新力量New Force总第4462期

2024年1月30日星期二 研究观点 【大市分析】内需消费股表现突出 【公司研究】 评级变化 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 【大市分析】 内需消费股表现突出 首席策略师叶尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk 1月29日，港股仍处于政策市的形势环境氛围下，市场信心在恢复重建的过程中，大盘总体表现尚算稳定，但盘面分化的情况未改，盘内资金有出现挤压的迹象。恒指涨了有120多点，回企至16000点水平来收盘，而大市成交量保持在1000亿元水平，但是有回降迹象，是一周来的最少日成交量。另一方面，沽空比例也从20％以上回落至18％但仍偏高，显示空头压盘有所收敛但未见明显撤离。目前，正如我们指出，调结构的大运行格局已到了重要时间点，以资产市场来看，引导资金从房产流向股市估计是主要政策方向之一，是以近日有传出正考虑设立2万亿元人民币的股市平准基金，并且宣布了降准50个基点释放约1万亿元人民币的长期流动性，都是支持股市的重磅消息，我们对股市托底的决心和能力，依然是有信心的。具有低估值高派息特质的中特估，相信会是首批受益于资金流入的品种，他们总合占恒指市值约25％，可以给到大盘总体带来维稳的作用。至于股市趋势方面，单靠托底长远来说是不够充分的，最终还是要视乎宏观面的稳定性，而现时的缺口主要是体现在消费疲弱方面，估计针对消费的刺激政策也将配合加大力度，对内需消费股可以加大关注度。 港股表现震动偏稳，在盘中曾一度上升306点高见16258点，其后市场传出中国恒丈(03333)被香港高等法院颁布清盘令，消息对市场气氛带来一定影响打击，但估计事件可以去调结构大局中的加快出清去瘀血，而另一边厢，广州市政府就发布通知120平米以上的住房不再限购。指数股普遍表现稳定，其中，内需消费股有突出表现，百威亚太(01876)涨了6.57％，蒙牛乳业(02319)涨了4.28％，康师傅(00322)涨了4.25％，李宁(02331)涨了3.5％，都站在恒指成份股最大涨幅榜的前五。 恒指收盘报16077点，上升125点或0.78％。国指收盘报5409点，上升49点或0.9％。恒生科指收盘报3204点，上升17点或0.53％。另外，港股主板成交量有1001亿多元，而沽空金额有181.6亿元，沽空比例18.14％仍偏高。至于升跌股数比例是807：780，日内涨幅超过11％的股票有45只，而日内跌幅超过12％的股票有41只。港股通第四日出现净流入，在周一录得有接近26亿元的净流入额度。 【公司研究】 特斯拉（TSLA，买入）：第四季度汽车毛利率环比上升，新一代车型或成新增长点 李京霖852-25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 第四季度业绩及财年业绩情况 李倩852-25321539Chuck.li@firstshanghai.com.hk 2023年交付量同比增长38%至181万台；产量同比增长35%至185万台。Q4总收入为251.67亿美元，同比增长3%，低于市场预期。汽车业务收入为215.63亿美元；发电与储能业务收入为14.38亿美元，储能系统部署为3.2 GWh。运营利润率为8.2%，同比下降7.6个百分点；净利润为79.28亿美元，同比增长115%。季度末现金及现金等价物为290.94亿美元，其中自由现金流为20.64亿美元。 陈晓霞852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk 汽车毛利率较上季度增长至18.9% 汽车业务毛利率为18.9%。剔除ZEV Credit贡献的4.33亿美元后，汽车业务毛利率为17.2%，主要由于：1）降价销售，公司为达既定的销量目标开启了多轮降价销售，ASP因此下降；2）柏林和德州工厂仍处于爬坡期，生产效率仍在继续提升；3）加息环境，在美国持续加息的背景下，消费者的购车成本其实并没有因为降价而受益多少，所以需要更便宜的车，也暗示了未来可能持续的价格调整。 行业汽车股价183.25美元目标价300.00美元（63.7%） 2023年第四季度年化产能接近200万台 市值5,067.17亿美元总股本31.79亿股52周高/低299.29美元/152.37美元每股账面值19.69美元 Fremont工厂规划年产能65万台；上海工厂规划年产能95万台；柏林工厂的每条产线的初始规划年产能37.5万台，即7,500台/周。德州工厂每条产线的初始规划年产能超25万台，即5,000台/周。全球工厂合计规划产能超过235万台。 FSD Beta行驶超过7.5亿英里，新一代车型或成新增长点 截至第四季度，FSD Beta行驶已超过7.5亿英里（Q3为超过5亿英里）。公司表示会在25年下半年开启生产新车型，部分原因是因为把初始产线改在了德州工厂，德州工厂的爬坡效率更有优势。4680电池产能在持续爬坡，公司表示4680产能已经大于Cybertruck的产能需求。 目标价300美元，买入评级 2024-01-042024-01-18预计未来三年公司交付量为210.3万/263.4万/331.4万台，收入预测为1,147亿/1,492亿/2,267亿美元。采用DCF估值（WACC 13%，永续增长率3%），求得合理股价应为300.00美元，比当前股价高出63.7%，买入评级。 风险提示 新工厂和4680电池量产不达预期、供应链及物流影响、FSD大规模推送时间延迟、持续降价影响。 但玉翠852-253219539Tracy.dan@firstshanghai.com.hk 新东方（EDU.US/9901.HK）：收入持续超预期，长期增长逻辑不改 业绩概览 截止23年11月30日，公司FY24Q2同比+36.3%至8.70亿美元，高于此前公司业绩指引（7.85-8.04亿美元）。经营净利润2134万美元，同比扭亏；Non-GAAP经营利润5090万美元，同比+212.2%；归母利润3007万美元，同比+4007.4%。Non-GAAP净利润为5016万美元，同比+182.6%。 行业教育股价79.9美元/61.7港元目标价107.3美元/83.7港元（+34.2%/+36%） 学校数量持续提升，新业务高速增长 截至FY24Q2末，公司学校及学习中心数843间，环比增加50间，其中学校数量为83间。FY24Q1海外备考业务同比增长46.5%（美元计，下同），留学咨询业务同比增长31.7%；大学生及成人考试业务同比增长41.7%；新业务方面，Q2整体营收同比增长68.3%，其中非学科类辅导业务报名人次78.6万，同比增长64.8%，环比增长79.5%。智能学习系统及设备Q1活跃付费用户达18.1万人，同比增长68.5%，环比维持平稳。从非控股股权应占收益及新东方对东方甄选控股比例可推算，F24Q2东方甄选实现净利润约1032万美元，同比下降71%；预测主要原因是加大市场投入及股票期权费用增加。 市值132.3亿美元已发行股本1.7亿股/17亿股52周高/低83.73/33.98美元每股净资产23.30美元 利润率同比改善，FY24Q3收入预期同比增长42%-45% FY24Q2公司毛利率51.4%，同比+4.1pct；销售/管理费用率17.8%/31.7%，同比+2.5pct/-1.6pct；经营利润率2.5%，同比+2.9pct；剔除股权激励费用后的Non-GAAP经营利润率5.9%，同比+3.2pct，利润率有所改善。此外，公司预计FY24Q3（2023年9月1日至2023年11月30日）的净营收总额将为10.7亿美元至10.9亿美元之间，同比增长42%到45%之间。 目标价107.3美元/83.7港元，维持买入评级 在“双减”后，优质的教育服务供给大幅减少，新业务如非学科类培训及智能学习机业务等将逐步填补需求。行业实现出清后，如留学业务/大学及成人业务，龙头公司将逐步提升市场占有率，实现快速增长。高中业务发展虽受限，但也将维持较好的经营利润率并贡献现金流支撑公司发展。作为转型最成功的公司，我们长期看好新东方的发展。目前在手现金48.4亿美元，递延收入16.5亿美元，资金实力雄厚，我们以DCF测算，wacc11%,永续增长3%，提升公司目标价为107.3美元/83.7港元，维持买入评级。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789网址：Http://www.myStockhk.com