国内经济情况解读：货币政策与财政政策或进一步发力

国内经济情况解读 ──货币政策与财政政策或进一步发力 报告导读 —专题报告货币政策仍维持宽松，财政政策将更为积极。在稳增长政策的推动下，经济修复的有利因素在增多，但国内经济复苏仍不牢固，经济内生修复动能仍需加强，货币政策与财政政策有进一步发力空间。 投资要点 相关报告 宏观政策：货币政策、财政政策均有发力空间 货币政策仍维持宽松，全年降准降息可能2-3次，流动性整体偏松，PSL再启。财政政策是影响今年经济运行的一个重要核心变量，财政政策将更为积极。 经济数据：GDP数据符合预期，投资数据出现回升 消费成为经济增长的主要拉动力，表现较为亮眼。12月消费当月同比回落，但环比继续回升。12月固定资产投资数据首次出现回升，主要原因是基建和制造业投资回升。房地产投资仍弱。在稳增长政策的推动下，经济修复的有利因素在增多，但国内经济复苏仍不牢固，经济内生修复动能仍需加强，宏观政策有进一步发力空间。 库存周期：国内近期开始进入新一轮库存周期 目前国内已经进入新一轮库存周期，即被动去库阶段。 后续关注 一季度经济数据、央行货币工具、发债节奏 正文目录 1.1.货币政策：维持宽松，流动性整体偏松.........................................................41.2.财政政策：更加积极，将前置发力.............................................................6 2.1.12月消费当月同比回落，但环比继续回升......................................................92.2.投资数据首次出现回升，基建和制造业投资回升，房地产投资仍弱................................102.3.外需或整体维持韧性........................................................................122.4.GDP增速符合预期..........................................................................12 3.库存周期与通胀.................................................................13 3.1.库存周期..................................................................................133.2.通胀......................................................................................14 图表目录 图表1：M2增速.....................................................................................4图表2：社融增速....................................................................................4图表3：抵押补充贷款(PSL)投放情况...................................................................5图表4：存款准备金率................................................................................6图表5：央行7天逆回购利率..........................................................................6图表6：银行间市场流动性............................................................................6图表7：财政赤字率..................................................................................7图表8：政府杠杆率..................................................................................7图表9：国债发行量..................................................................................8图表10：新增专项债发行量...........................................................................8图表11：社会消费品零售总额当月同比.................................................................9图表12：社会消费品零售总额环比.....................................................................9图表13：GDP累计同比贡献率........................................................................10图表14：固定资产投资及分项........................................................................10图表15：工业企业利润增速..........................................................................11图表16：工业企业营业收入增速......................................................................11图表17：商品房销售与房屋新开工面积当月同比........................................................11图表18：居民房贷..................................................................................11图表19：出口增速当月同比（以美元计价）............................................................12图表20：GDP增速..................................................................................13图表21：库存周期..................................................................................13图表22：CPI走势..................................................................................14图表23：PPI走势..................................................................................14 1.宏观政策：货币政策、财政政策均有发力空间 展望2024年，国内货币政策、财政政策均有发力空间。货币政策仍维持宽松，全年降准降息可能2-3次，流动性整体偏松。财政政策是影响今年经济运行的一个重要核心变量，财政政策将更为积极。 1.1.货币政策：维持宽松，流动性整体偏松 展望2024年，货币政策仍维持宽松，全年降准降息可能2-3次。流动性将整体偏松，但需关注政府债券发行量增加时对流动性的阶段性冲击。 M2、社融增速同经济增长和价格水平预期目标相匹配 去年12月中央经济工作会议提到“保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。”过去的提法是：“广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”。此次中央经济工作会议的定调出现重大变化。 根据费雪方程式MV=PQ，M代表货币总量，V代表货币的交易速度，P代表物价水平，Q代表实际物品和服务的交易量。由于名义经济的增长，PQ上升，货币总量M保持稳定，那么V将提高，即加快货币交易速度，因此预计2024年将继续降准降息，社融和M2增速仍将保持相对较高水平。 资料来源：Wind，浙商国际 资料来源：Wind，浙商国际 PSL再启 2014年1月2日，央行网站公告称，2023年12月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增PSL（抵押补充贷款）3500亿元。上一次PSL出现净新增是在2023年2月，时隔10个月央行再启PSL。 PSL是在2014年由央行创设，为开发性金融支持棚改提供长期稳定、成本适当的资金来源。抵押补充贷款的主要功能是支持国民经济重点领域、薄弱环节和社会事业发展而对金融机构提供的期限较长的大额融资。 从PSL投放历史看，曾进行过两轮PSL投放。第一轮是2014年12月-2019年12月，PSL主要用来支持棚改货币化安置，五年累计投放资金3.65万亿元。随着棚改去房地产库存任务基本完成，央行在2020年3月-2022年8月暂定投放PSL。第二轮是2022年9月-11月，央行重启PSL投放。三个月累计投放资金6300亿元，主要用于支持基建。 2023年2月PSL净新增17亿元，2023年12月央行公告再次投放PSL，时隔10个月再启PSL。2023年12月央行投放PSL3500亿元，是历史上PSL单月投放规模第三高的水平，仅次于2014年12月的3831亿元和2022年11月的3675亿元。 本轮PSL投放主要用于支持“三大工程”建设。“三大工程”建设主要指保障房建设、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。2022年PSL合计投放6300亿元，预计此次PSL规模将超过2022年，由于三大工程建设将持续较长时间，资金支持不可能一步到位，因此未来PSL规模还有增加可能。此次PSL规模可能在1万亿元左右。 PSL兼具“准财政+宽货币”双重功能。一方面，PSL资金投放具有针对性，仅通过政策银行支持特定项目，此次主要用来支持“三大工程”建设，具备财政的特点。另一方面，PSL相当于央行投放基础货币，具有定向宽松的效果。而且PSL期限一般较长，属于中长期流动性投放。 预计此轮PSL将对投资形成拉动效应，由于此次PSL主要用于“三大工程”，并未进行货币化安置，对地产销售的带动或不及棚改时期。 资料来源：Wind，浙商国际 流动性整体偏松 回顾2023年，国内货币政策延续宽松、先后各2次降准降息（3月、9月分别降准25BP，6月、8月分别下调央行7天逆回购利率10BP），流动性中性偏松，但受汇率和政府债券发行等扰动下流动性阶段性有所收紧。 资料来源：Wind，浙商国际 资料来源：Wind，浙商国际 2023年9月-10月，银行间市场流动性偏紧，资金利率明显上升，9月R007由1.8%上升至2.56%，10月R007由2%上升至3%。 当时资金利率上升的主要原因是：央行公开市场操作回笼增加、政府债券发行大幅增加、季节性因素等。去年三、四季度，地方特殊再融资债发行加速、财政部宣布“中央财