多点开花业绩高增，全球布局“金”显风采

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 赛轮轮胎(601058) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 张燕生 化工行业首席分析师 执业编号：S1500517050001 联系电话：010-83326847 邮 箱：zhangyansheng@cindasc.com 洪英东 化工行业分析师 执业编号：S1500520080002 联系电话：010-83326848 邮 箱：hongyingdong@cindasc.com 尹 柳 化工行业研究助理 联系电话：+86 010-83326712 邮 箱： yinliu@cindasc.com 尹柳 化工行业研究助理 [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 多点开花业绩高增，全球布局“金”显风采 [Table_ReportDate] 2024年1月29日 [Table_Summary] 事件：2024年1月29日，赛轮轮胎发布2023年年度业绩预增公告，公司预计2023年年度实现营业收入260亿元左右，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加40.98亿元左右，同比增加18.71%左右；预计2023年年度实现归属于上市公司股东的净利润31亿元左右，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加17.68亿元左右，同比增加132.77%左右；预计2023年年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润31.60亿元左右，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加18.25亿元左右，同比增加136.71%左右。 点评： ➢ 2023Q4淡季不淡，归母净利率进一步提升达到历史新高。我们根据公司2023年业绩预告计算得到，公司2023Q4预计实现营业收入69.88亿元左右，归母净利润10.74亿元左右，归母净利率15.37%左右，环比提升约2个百分点，达到历史最高水平。一般来说，由于气温等因素，四季度行业需求相对三季度来说是淡季，但公司2023Q4业绩表现亮眼，净利率环比提升明显，我们认为主要得益于（1）海外需求较好，中国轮胎品牌以高性价比优势持续获得认可，且国外经销商去库存对公司的影响在下半年逐步消除。同时公司海外工厂低税率优势仍在发挥作用。（2）国内市场需求有所恢复，公司产销量提升、开工率恢复，从而摊薄成本、提升盈利能力。（3）高盈利能力的非公路轮胎有序扩张。根据公司2022年报，公司2023年在青岛、潍坊、越南均规划有非公路轮胎产能的扩张，同时公司大力发展巨胎，2023年11月18日公司越南工厂巨胎首胎下线，正式步入量产阶段。公司长期坚持在非公路轮胎领域进行研发投入及技术创新，矿卡胎、农业胎及巨胎等产品性能获得了越来越多客户的认可，2023年公司非公路轮胎收入增幅和毛利率水平均高于全钢胎和半钢胎，有效拉动公司盈利能力。 ➢ 追加柬埔寨投资，深化全球化布局。1月29日公司发布公告，拟对“柬埔寨投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目”追加投资，项目将具备年产1,200万条半钢子午线轮胎的生产能力，市场定位在北美等海外市场，预计实现年平均营业收入323,238万元，实现年平均净利润70,052万元，项目净利润率为21.67%。公司（规划）建设的柬埔寨、北美墨西哥工厂有着零双反税率的优势，中、越、柬、墨多基地分散布局能够增强公司应对国际贸易壁垒的能力，更贴近海外市场的需求。 ➢ 液体黄金轮胎受认可程度提升，助力公司品牌价值持续提高。液体黄金轮胎采用世界首创化学炼胶技术，解决了困扰行业百年的“魔鬼三角”难题，被誉为世界橡胶工业第四个里程碑式技术创新。（1）性能方面：公司液体黄金轮胎经西班牙IDIADA、德国TÜV、美国史密斯实验室等多个权威机构验证及测试，其优异的节油性、舒适性、操控性、耐磨性 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 等指标受到驾驶人员的广泛好评和认可。平均1条液体黄金卡客车胎、轿车胎可分别降低能耗4%、3%以上，使用液体黄金轮胎的新能源轿车可提高续航5%-10%。（2）社会认可方面：2024年1月，赛轮液体黄金轮胎技术因其代表性和引领性，以及对推动中国汽车产业发展的特殊意义而摘得第四届《中国汽车风云盛典》评委会特别奖，赛轮也成为唯一获此殊荣的汽车零部件企业。我们认为，以液体黄金轮胎为代表的产品高品质与高端化助力公司品牌价值的提升，背后是公司在研发、制造、产品、营销等方面的持续发力。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别达到260.11亿元、327.03亿元、382.36亿元，同比增长18.8%、25.7%、16.9%，归属母公司股东的净利润分别为31.02亿元、39.54亿元、46.42亿元，同比增长132.9%、27.5%、17.4%，2023-2025年摊薄EPS分别达到0.99元、1.27元和1.49元，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：墨西哥工厂等新项目投产进展不及预期，下游需求大幅下降，原料价格大幅上涨 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 17,998 21,902 26,011 32,703 38,236 增长率YoY % 16.8% 21.7% 18.8% 25.7% 16.9% 归属母公司净利润(百万元) 1,313 1,332 3,102 3,954 4,642 增长率YoY% -12.0% 1.4% 132.9% 27.5% 17.4% 毛利率% 18.9% 18.4% 26.2% 26.7% 28.9% 净资产收益率ROE% 12.2% 10.9% 21.0% 21.1% 19.8% EPS(摊薄)(元) 0.42 0.43 0.99 1.27 1.49 市盈率P/E(倍) 26.95 26.57 11.41 8.95 7.62 市净率P/B(倍) 3.30 2.90 2.39 1.89 1.51 [Table_ReportClosing] 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为2024年 1月29日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 12,472 12,818 16,902 20,341 24,848 营业总收入 17,998 21,902 26,011 32,703 38,236 货币资金 4,841 4,903 6,022 7,954 10,665 营业成本 14,602 17,869 19,183 23,965 27,184 应收票据 13 7 11 14 16 营业税金及附加 49 63 78 98 113 应收账款 2,359 2,714 3,964 4,544 5,375 销售费用 674 834 1,170 1,570 2,026 预付账款 254 263 480 487 569 管理费用 572 608 858 1,145 1,606 存货 4,308 4,115 4,763 5,874 6,512 研发费用 481 621 858 1,145 1,721 其他 697 815 1,664 1,468 1,712 财务费用 274 277 183 200 178 非流动资产 13,701 16,815 20,604 23,424 26,160 减值损失合计 -109 -93 -100 -95 -90 长期股权投资 616 644 693 731 771 投资净收益 26 -15 -104 -65 -94 固定资产（合计） 9,138 11,583 13,161 14,722 16,146 其他 86 76 73 94 109 无形资产 742 857 989 1,123 1,253 营业利润 1,349 1,598 3,549 4,515 5,332 其他 3,205 3,731 5,760 6,848 7,990 营业外收支 32 -35 -53 -53 -53 资产总计 26,173 29,632 37,506 43,765 51,008 利润总额 1,381 1,563 3,496 4,461 5,279 流动负债 11,841 11,305 16,002 18,111 20,458 所得税 39 135 252 321 393 短期借款 4,125 3,861 5,261 6,092 6,930 净利润 1,342 1,428 3,244 4,140 4,886 应付票据 2,234 2,765 3,464 4,011 4,612 少数股东损益 29 96 143 186 244 应付账款 3,532 2,942 3,996 4,777 5,343 归属母公司净利润 1,313 1,332 3,102 3,954 4,642 其他 1,950 1,737 3,281 3,232 3,573 EBITDA 2,554 3,016 5,152 6,368 7,382 非流动负债 3,194 5,567 6,028 6,028 6,028 EPS (当年)(元) 0.45 0.44 0.99 1.27 1.49 长期借款 2,971 3,440 4,140 4,140 4,140 其他 224 2,127 1,888 1,888 1,888 现金流量表 单位:百万元 负债合计 15,035 16,872 22,030 24,139 26,485 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 407 541 684 870 1,115 经营活动现金流 837 2,199 4,895 6,051 6,998 归属母公司股东权益 10,730 12,219 14,792 18,756 23,408 净利润 1,342 1,428 3,244 4,140 4,886 负债和股东权益 26,173 29,632 37,506 43,765 51,008 折旧摊销 960 1,146 1,473 1,706 1,925 财务费用 332 299 281 321 337 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -30 15 104 65 94 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -1,647 -741 -348 -323 -378 营业总收入 17,998 21,902 26,011 32,703 38,236 其它 -121 52