晨会纪要

重点推荐 ➢1.从国内外历史看稳市场措施——宏观周报（20240122-20240128）➢2.当月利润增速有所放缓，补库尚未到来——国内观察：2023年12月工业企业利润数据➢3.出海研究：我国聚酯链全球竞争力提升，出海推动新增长——化工系列研究（十六）➢4.出海研究：盘点日本海外油气投资——原油系列研究（十五）➢5.降准落地，股债双牛是否可期？——FICC&资产配置周观察(2024/01/22-2024/01/28) 财经要闻 ➢1.住房城乡建设部召开城市房地产融资协调机制部署会。➢2.证监会召开2024年系统工作会议。➢3.证监会进一步加强融券业务监管，全面暂停限售股出借。➢4.广州市发布进一步优化房地产市场平稳健康发展政策措施的通知。➢5.美国12月核心PCE继续回落。➢6.WTI原油上周单边上行 正文目录 1.1.从国内外历史看稳市场措施——宏观周报（20240122-20240128）...........31.2.当月利润增速有所放缓，补库尚未到来——国内观察：2023年12月工业企业利润数据.........................................................................................................41.3.出海研究：我国聚酯链全球竞争力提升，出海推动新增长——化工系列研究（十六）.............................................................................................................51.4.出海研究：盘点日本海外油气投资——原油系列研究（十五）...................61.5.降准落地，股债双牛是否可期？——FICC&资产配置周观察(2024/01/22-2024/01/28)........................................................................................................7 2.财经新闻.....................................................................................9 3. A股市场评述.............................................................................10 4.市场数据...................................................................................12 1.重点推荐 1.1.从国内外历史看稳市场措施——宏观周报（20240122-20240128） 证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002；证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002 联系人：高旗胜，gqs@longone.com.cn 核心观点：1月22日国常会强调要采取更加有力有效措施，着力稳市场、稳信心。对政策效果和未来可能的政策空间，本文对照国内外以往稳定股市的办法，进行一些估计分析。从我国来看，2008、2015、2018年通过降息降准、降交易费用、增持回购、“国家队”入市、限制不合理“卖空”等方式稳经济、稳市场。从境外来看，日本、韩国均设立股市稳定基金，其中日本央行直接下场购买股票和ETF；中国香港动用外汇基金救市；美国设立救市基金为银行提供流动性，财政部直接购买金融机构股权，货币政策大幅降息等。国常会后，证监会指出要建设以投资者为本的资本市场。央行已宣布降准0.5个百分点，降支农支小再贴息利率0.25个百分点。国资委研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，应用市场化增持、回购等。这些措施影响很大，市场反应非常迅速。参照以往经验，政策全面实施估计会有很好效果，同时政策组合拳还有很大空间。当下A股处于估值底部，已具备很好的投资价值。 复盘过去三轮救市政策。2008年，央行降息超200个基点，降印花税、鼓励增持回购、4万亿投资。2015年，多部委、“国家队”联合救市，降息降准，降交易成本，严查恶意做空等。2018年，促进民企融资发展，降准，成立纾困基金提供流动性支持等。 海外救市经验：降息、提供流动性、设立“平准基金”等。日本：设立股市稳定基金，央行直接下场购买。1990年日本股市泡沫破裂，1995年6月日本政府成立规模约2万亿日元的股市稳定基金。次贷危机之后，日本央行采取直接购买ETF和股票的方式稳定股市。除设立股市稳定基金外，日本央行从1991年7月开始连续降息，到1995年9月累计降息550个基点，官方贴现率从6%降至0.5%。韩国：平准基金稳市场。韩国于1990年首次设立股市稳定基金。2008年次贷危机时期，韩国综指最大跌幅超50%，韩国通过设立平准基金向市场提供流动性。中国香港：外汇基金救市。1997年亚洲金融危机爆发，1998年8月中国香港政府动用外汇基金大量买入大盘蓝筹股，同时24家蓝筹、红筹上市公司回购股份。1998年8月18日至28日，中国香港政府动用外汇基金1180亿港元购入33只恒生指数成分股，占当时外汇基金资产的约18%。美国：救市基金注资银行，财政部购买金融机构股权。2008年次贷危机期间，美联储为贝尔斯登提供紧急流动性，并向AIG提供贷款援助，联邦政府接管两房。同年9月，美联储联合美国十大银行成立700亿美元救市基金，10月美国财政部实施2500亿美元的资本收购计划，购买金融机构股权。此外，从货币政策来看，美联储采取宽松的货币政策以应对危机。2007年9月至2008年12月，美联储累计降息450个基点，联邦基金利率目标区间降至0%-0.25%的超低水平，并通过大规模购买国债等方式向市场注入流动性。2020年为应对疫情冲击，美联储大幅宽松的货币政策、提供流动性等及时稳定了美国股市。 2023年7月政治局会议后主要政策梳理。2023年7月24日，中共中央政治局会议提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”。1）稳市场。8月27日，证监会连发三文。10月14日，证监会调整优化融券相关制度。12月15日，证监会修订发布《上市公司股份回购规则》，以及新版上市公司现金分红指引。税收上，8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。中长期资金方面，10月，中央汇金增持四大行，此后买入ETF；12月，国新投资宣 布增持中证国新央企科技类指数基金；近期沪深300等ETF持续获资金净流入。2）货币政策，2023年8月MLF降息15个BP。2024年2月5日降准50个BP，单次降准重回50个基点的步伐。3）稳经济。2023年8月末，房地产差别化信贷政策及存量房贷利率政策落地。化债方面，2023年10月，启动地方政府特殊再融资债券发行，累计发行规模近1.4万亿元。2023年四季度，增发一万亿国债，纳入特别国债管理，全部用于转移支付给地方。 国常会后相关政策力度很大，市场已具备很好投资价值。截至本周以前，A股2024年开年以来震荡下行，市场情绪处于低点。1月22日国常会强调要采取更加有力有效措施，着力稳市场、稳信心。24日，证监会、央行、国资委都有重磅政策。证监会表示要建设以投资者为本的资本市场。国新办新闻发布会上，央行宣布降准50个BP超市场预期，并进行了结构性降息；房地产经营性贷款可用于偿还存量房地产领域的相关贷款和公开市场债券。国资委将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。金监总局表示支持各地城市政府和住建部门因城施策，进一步优化首付比例、贷款利率等个人住房贷款政策。未来一系列政策可能会加快落地，借鉴历史可能还会有更多政策来稳定股市。 风险提示：地缘政治风险；政策落地不及预期的风险；海外金融事件风险。 1.2.当月利润增速有所放缓，补库尚未到来——国内观察：2023年12月工业企业利润数据 证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002；证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002 联系人：高旗胜，gqs@longone.com.cn 事件：1月27日，统计局发布2023年12月工业企业利润数据。1-12月，规模以上工业企业利润总额累计同比-2.3%，前值-4.4%。 核心观点：12月当月规模以上工业企业利润涨幅放缓，营收增速同步回落，利润率的回落可能是企业利润增速回落的主因。行业上看，采矿业回落明显，制造业持续改善，装备制造业贡献明显，公用事业表现较好。往后看，PSL开启投放，万亿国债实物工作量也有望逐步形成，对相关工业品的需求或有明显提振。整体上2024年工业企业利润有望延续修复的趋势，但补库何时开启仍需更多信号验证。 利润当月同比涨幅放缓，弱于季节性。从同比来看，12月规模以上工业企业利润当月同比增长16.8%，增速较上月有所放缓。累计同比降幅继续收窄降至-2.3%。从环比来看，12月-18.84%的增速明显弱于季节性。 当月营收增速回落，利润率有所放缓。1-12月工业企业营收累计同比增长1.1%，累计营收增速连续5个月回升。其中，根据我们测算12月当月营收同比增长2.0%，增速较11月份回落5.6个百分点。拆分量价来看，量上，12月工业增加值同比增长6.8%，较上月上涨0.2个百分点；价上，PPI当月同比为-2.7%，降幅较上月收窄0.3个百分点，虽然价格同比降幅收窄，但仍然持续为负，或是拖累营收增速的主因。成本和费用方面，企业单位成本持续下降。1-12月工业企业每百元营收中的费用为8.56元，同比增加0.20元，前值为增加0.25元；每百元营收成本为84.76元，同比增加0.04元，前值为增加0.16元。从当月来看营收增速回落是营收利润率回落的主因，12月营收利润率为5.76%，较去年下降0.2个百分点。 上游采矿业利润增速较低，中游利润相对稳定。分三大产业来看，1-12月，采矿业利润同比下降至-19.7%，制造业利润同比降幅较前值收窄2.7个百分点至-2.0%。当月来看，根据我们测算的12月当月同比分别为-71.59%和25.16%，较前值分别下降了70.17、5.04个 百分点。采矿业增速的大幅下滑，一方面有高基数影响，另一方面可能受12月能源价格回落的影响。全年来看，原材料制造业降幅收窄，1-12月原材料制造业利润降幅较上年收窄17.8个百分点，受利好政策提振市场信心，消费逐步回暖，消费品制造业利润降幅较上年收窄10个百分点。1-12月装备制造业利润同比增长4.1%，拉动工业企业利润1.4个百分点。分行业看，受新能源产业带动，电气机械利润增速累计同比增长15.7%。运输设备继续延续两位数增长，主要受益于造船订单量增长。受出口带动的影响，汽车行业利润累计同比上涨至5.9%，较上月上涨3个百分点。受季节性供暖影响以及12月寒潮影响，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润累计同比增长54.7%，较前值增速加快7.4个百分点。 库存同比增速回升，补库仍需更多验证。12月末，产成品库存累计同比2.1%，前值1.7%，实际库存同比从4.7%小幅上涨至4.8%。名义库存增速小幅反弹，但12月PPI虽有回升但整体偏弱，持续的负增长，表明需求仍然有待提升。总体来看，补库开启仍需更多验证。 风险提示：政策落地不及预期；需求恢复不及预期。 1.3.出海研究：我国聚酯链全球竞争力提升，出海推动新增长——化工系列研究（十六） 证券分析师：吴骏燕，执业证书编号：S0630517120001；证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001；证券分析师：张季恺，执业证书编号：S0630521110001； 联系人：张晶磊，zjlei@longone.com.cn 聚酯产能扩张，自给率和市占率