每日晨报

2024年1月29日 今日焦点 全球宏观 Carl.Cai@bocomgroup.com 美国2023年4季度实际GDP年化季环比增速3.3%，大幅高于预期的2.0%，前值4.9%。全年来看，2023年全年美国经济增长2.5%，高于2022年全年1.9%的增速。 美国2023年4季度GDP数据再次彰显了其经济韧性。我们认为美国经济在2024年上半年韧性依旧：1）居民超额储蓄以及实际购买力上升对消费支出支撑仍在；2）劳动力市场虽有放缓，但距离转弱仍有距离，薪资增速偏强；3）制造商库存见底，或转入主动补库；4）红海航运危机支撑其能源出口。 结合美国通胀粘性仍重且有上行风险，我们认为当下美联储降息条件仍不充分，因而市场的降息预期显得过于乐观。当前市场降息预期虽已有所修正，但全年5-6次降息押注仍显乐观，或仍有修正空间。 2024财年3季度收入3.7亿美元，同比增61%，超过我们/彭博一致预期7%/13%，受益于线下素质教育培训需求强劲以及硬件销售旺季。调整后净亏损200万美元，对应调整后净亏损率1%，较去年同期10%大幅收窄。 我们预计2024财年4季度收入同比增45%，其中，培优线下收入在强劲的素质教育培训需求下，增速高于此前预期达到51%（上调18%），内容解决方案收入增速虽较上季度旺季或有所放缓，但仍维持同比三位数增速预期。学习机新品上线带来的研发及营销投入加大，预计调整后运营亏损率环比扩大2个百分点至5%。 上调2024/2025财年收入预测2%/2%，利润率优化幅度仍有不确定性，但仍预期利润率持续优化趋势不变。我们认为，用户对AI软件付费订阅心智不成熟，搭载AI功能的学习机硬件对于AI+教育应用的实际落地有重要作用，短期利润牺牲或为长期教育科技发展奠定基础。上调目标价从14.4美元至15.5美元，维持买入评级。 小鹏2024年前3周总销量按月下跌59%，表现低迷。新车型MPV X9将成为1季度的唯一销量亮点。虽然X9有着较高的毛利，但由于我们预期除X9外各车型依然有可能加大促销以刺激销量，因此对毛利正面影响有可能被部份抵销。 子品牌MONA将会接棒G3在15万左右定价的大众市场发布A级纯电轿车，将在2024年第三季度上市。在15万级别规模以及成本控制能力上，新势力不如比亚迪，长安和吉利等传统车企。因此我们预期MONA更大的作用是提高产能利用率，销量和单车毛利率存在较大不确定性和挑战。 2024年新能源乘用车市场将会是更卷的一年。春节后如果终端订单未有明显好转，我们认为有供应链和成本优势的自主品牌将会以降价刺激销量，其他车企将会跟随。我们认为小鹏难以独善其身，毛利转正可能不及市场预期。我们下调2024/2025年收入预测15%/13%以反映销量预测下调。小鹏股价自去年高位已跌去62%，自去年11月以来已跌接近5成，并 跌 穿 我 们 此 前 目 标 价HKD39.3。 我 们 进 一 步 下 调 目 标 价 至HKD27.3/USD9.1 (XPENG US)，对应2024年远期市销率1.2x (前为1.5x)。维持沽出。 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、乐透互娱有限公司、步阳国际控股有限公司、阳光保险集团股份有限公司、康沣生物科技（上海）股份有限公司、冠泽医疗资讯产业(控股)有限公司、澳亚集团有限公司、粉笔有限公司、润华生活服务集团控股有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建設發展集團股份公司及長久股份有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递 延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。