2023年业绩预告点评：全年预计亏损9-13亿，Q4亏损17-21亿；看好春运行情有望启动

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 航空 2024年01月28日 中国国航（601111）2023年业绩预告点评 强推 （维持） 全年预计亏损9-13亿，Q4亏损17-21亿；看好春运行情有望启动 目标价：11.0元 当前价：7.59元  公司公布2023年业绩预告：2023年预计归母净利润亏损9-13亿，Q4亏损17-21亿。 1）2023年：预计实现归母净利-13至-9亿，同比+96.6%至+97.7%，中值为-11亿，同比+97.2%；预计实现扣非归母净利-37至-27亿，同比+90.6%至+93.1%，中值为-32亿，同比+91.8%。2023年全年人民币贬值1.7%，测算汇兑收益-7.5亿。全年国内综采油价6824元/吨，同比-9.6%。 2）2023Q4：预计实现归母净利-20.9至-16.9亿，同比+80.1%至+83.9%，中值为-18.9亿，同比+82.0%；预计实现扣非归母净利-28.3至-18.3亿，同比+74.1%至+83.2%，中值为-23.3亿，同比+78.7%。2023Q4人民币升值1.4%，测算汇兑收益5.6亿。Q4国内综采油价7607元，同比-4.7%，环比Q3+15.9%。  经营数据： 2023年：ASK同比+204.1%，较19年-9.1%，RPK同比+254.9%，较19年-18.1%，客座率73.2%，同比+10.5pct，较19年-8.1pct。 2023Q4：ASK同比+285.8%，较19年-6.5%，RPK同比+363.3%，较19年-12.7%，客座率75.2%，同比+12.6pct，较19年-5.4pct。  春运首日数据出炉：据交通部数据:1/26春运首日，民航客运量206.6万人次，较2019年同期增长24.3%。铁路客运量1106.3万人次，较2019年同期增长16.1%。据FlightAI数据：1/26，国内旅客量186万，较19年首日＋25%，客座率＋1.8pct，国内含油票价较19年首日＋19%，裸票价＋13%，跨境旅客恢复至64%。  投资建议：春运行情有望启动。此前据民航局预测，春运期间民航运输旅客量将达到8000万人次，日均200万人次，有望创历史新高，该预测数据较19年实际数增长约10%，较23年春运增长超40%。在看好航空大周期逻辑背景下，我们预计春运启动，有望打响航空情绪纠偏行情，我们认为该数据预测将改变市场因淡季外推出现的过度悲观情绪。从分布看，24年春运存在四年积压的国内返乡需求，与多点出圈的城市文旅文化，更从容的出境准备的计划与更多的国际航班恢复率，供需结构会支持量价表现。1）盈利预测：考虑国内宏观经济背景及国际线恢复进度，我们调整23-25年盈利预测分别为预计实现归母净利-11.5亿、90亿、148亿（原预测为盈利0.84亿、180亿和213亿）。对应23-25年EPS分别为-0.07、0.55和0.92元，24-25年PE分别为14、8倍。2）我们继续强调，2023年是全新价格机制的基础年，建议2024年的供需价格推导站在23年基础上看边际变化。考虑国际线24年仍处恢复阶段，参考公司历史平均PE及周期股传统定价方式，给予25年景气期间利润12倍PE，对应市值1782亿，目标价11.0元，预期较当前45%空间，维持“强推”评级。  风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 52,898 140,377 153,825 171,497 同比增速(%) -29.0% 165.4% 9.6% 11.5% 归母净利润(百万) -38,620 -1,148 8,969 14,847 同比增速(%) -132.1% 97.0% 881.6% 65.5% 每股盈利(元) -2.38 -0.07 0.55 0.92 市盈率(倍) -3 -107 14 8 市净率(倍) 5.2 5.1 3.7 2.6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年1月26日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 公司基本数据 总股本(万股) 1,620,079.28 已上市流通股(万股) 1,102,358.43 总市值(亿元) 1,229.64 流通市值(亿元) 836.69 资产负债率(%) 88.78 每股净资产(元) 2.41 12个月内最高/最低价 11.36/6.89 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《中国国航（601111）2023年三季报点评：Q3扭亏盈利42.4亿，历史单季度第三，票价弹性初显，继续看好行业步入盈利大周期 》 2023-10-27 《中国国航（601111）2023年半年报点评：Q2扣汇盈利，看好三季度盈利周期起点，强调“强推”评级》 2023-09-04 《中国国航（601111）2022年报点评：全年亏损386亿，看好行业复苏周期下，载 旗航司荣耀归来》 2023-03-31 -34%-19%-5%9%23/0123/0423/0623/0923/1124/012023-01-30~2024-01-26中国国航沪深300华创证券研究所 中国国航（601111）2023年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 国航季度分拆（亿元） 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 注：图中2023E及2023Q4E的业绩数据取业绩预告中值 图表 2 国航单季度净利（亿元） 资料来源：公司公告，华创证券 注：图中2023E及2023Q4E的业绩数据取业绩预告中值 亿22Q122Q222Q322Q4202223Q123Q223Q323Q4E2023E归母净利-89.0-105.3-86.7-105.2-386.2-29.3-5.242.4-18.9 -11.0 同比-43.4%-1723.2%-145.2%-66.4%-132.1%67.1%95.0%148.9%82.0%97.2%扣非归母净利-89.6-105.3-87.9-109.0-391.8-30.2-19.240.7-23.3 -32.0 同比-42.2%-1600.4%-140.5%-68.2%-129.7%66.3%81.8%146.3%78.7%91.8%汇兑2.3-24.7-24.66.1-40.95.2-20.92.55.6 -7.5 ASK（亿公里）277 166 317 202 962 531 757 857 780 2,925 同比-22.2%-64.6%-15.9%-37.3%-36.9%73.8%283.8%131.6%285.8%204.1%较19年-60.2%-76.8%-57.2%-71.9%-66.6%-34.1%-8.1%0.2%-6.5%-9.1%RPK（亿公里）170 98 209 127 604 375 533 646 587 2,142 同比-27.8%-71.9%-17.6%-39.6%-42.3%95.8%351.9%164.3%363.3%254.9%较19年-70.1%-83.0%-65.6%-78.0%-74.1%-43.1%-20.0%-8.2%-12.7%-18.1%客座率61.3%58.9%66.0%62.6%62.7%70.6%70.5%75.4%75.2%73.2%同比-4.8%-15.1%-1.3%-2.4%-5.9%8.0%10.6%9.3%12.6%10.5%较19年-20.2%-21.6%-16.1%-17.4%-18.3%-11.2%-10.5%-6.9%-5.4%-8.1%汇率变化0.4%-5.7%-5.8%1.9%-9.2%1.3%-5.2%0.6%1.4%-1.7%国内综采成本（元/吨）5,462 7,933 8,736 7,986 7,552 7,025 6,099 6,564 7,607 6,824 同比55.1%93.0%93.3%55.0%74.6%28.6%-23.1%-24.9%-4.7%-9.6% 中国国航（601111）2023年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 3 国航2018-23国内客座率水平（%） 图表 4 国航2018-23年国际客座率水平（%） 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 70.6 73.7 70.2 72.4 70.3 74.3 75.9 76.8 75.2 78.8 76.1 77.7 4050607080901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年58.2 60.4 62.6 59.0 56.7 65.7 72.8 75.3 71.2 69.9 65.7 69.8 20304050607080901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年 中国国航（601111）2023年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 11,436 14,138 13,792 20,931 营业总收入 52,898 140,377 153,825 171,497 应收票据 7 10 14 15 营业成本 82,812 129,186 134,616 142,94