2023年业绩预告点评：全年亏损35-47亿元，Q4亏损48-60亿；看好春运行情有望启动

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 航空 2024年1月28日 南方航空（600029）2023年业绩预告点评 推荐 （维持） 全年亏损35-47亿元，Q4亏损48-60亿；看好春运行情有望启动 目标价：8.47元 当前价：6.08元  公司公告2023年业绩预告：2023年预计归母净利润亏损35-47亿元，测算Q4亏损48-60亿 1）2023年：预计实现归母净利-47至-35亿，同比+85.6%至+89.3%，中值为-41亿，同比+87.5%；预计实现扣非归母净利-70至-53亿，同比+79.4%至+84.4%，中值为-61.5亿，同比+81.9%。2023年全年人民币贬值1.7%，测算汇兑收益-6.3亿。全年国内综采油价6824元/吨，同比-9.6%。 2）2023Q4：预计实现归母净利-60.2至-48.2亿，同比+60.1%至+68.1%，中值为-54.2亿，同比+64.1%；预计实现扣非归母净利-68.49至-51.49亿，同比+56.4%至+67.2%，中值为-60.0亿，同比+61.8%。2023Q4人民币升值1.4%，测算汇兑收益+4.9亿。Q4国内综采油价7607元，同比-4.7%，环比Q3增长15.9%。据公司公告，Q4亏损部分由四川航空战略投资拖累。  经营数据： 2023年：ASK同比+105.5%，较19年-8.1%，RPK同比+141.9%，较19年-13.3%，客座率78.1%，同比+11.8pct，较19年-4.7pct。 2023Q4：ASK同比+192.3%，较19年-3.9%，RPK同比+251.3%，较19年-6.7%，客座率79.8%，同比+13.4pct，较19年-2.4pct。  春运首日数据出炉：据交通部数据:1/26春运首日，民航客运量206.6万人次，较2019年同期增长24.3%。铁路客运量1106.3万人次，较2019年同期增长16.1%。据FlightAI数据：1/26，国内旅客量186万，较19年首日＋25%，客座率＋1.8pct，国内含油票价较19年首日＋19%，裸票价＋13%，跨境旅客恢复至64%。  投资建议：春运行情有望启动。此前据民航局预测，春运期间民航运输旅客量将达到8000万人次，日均200万人次，有望创历史新高，该预测数据较19年实际数增长约10%，较23年春运增长超40%。在看好航空大周期逻辑背景下，我们预计春运启动，有望打响航空情绪纠偏行情，我们认为该数据预测将改变市场因淡季外推出现的过度悲观情绪。从分布看，24年春运存在四年积压的国内返乡需求，与多点出圈的城市文旅文化，更从容的出境准备的计划与更多的国际航班恢复率，供需结构会支持量价表现。1）盈利预测：考虑国内宏观经济背景及国际线恢复进度，我们调整23-25年盈利预测分别为预计实现归母净利-42亿、81亿、128亿（原预测为盈利1.6亿、159亿和181亿）。对应23-25年EPS分别为-0.23、0.45和0.71元，24-25年PE分别为14、9倍。2）我们继续强调，2023年是全新价格机制的基础年，建议2024年的供需价格推导站在23年基础上看边际变化。考虑国际线24年仍处恢复阶段，参考公司历史平均PE及周期股传统定价方式，给予25年景气期间利润12倍PE，对应市值1534亿，目标价8.47元，预期较当前39%空间，维持“推荐”评级。  风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 87,059 149,608 179,229 197,295 同比增速(%) -14.3% 71.8% 19.8% 10.1% 归母净利润(百万) -32,682 -4,212 8,146 12,783 同比增速(%) -170.0% 87.1% 293.4% 56.9% 每股盈利(元) -1.80 -0.23 0.45 0.71 市盈率(倍) -3 -26 14 9 市净率(倍) 2.7 3.0 2.4 1.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年1月26日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 公司基本数据 总股本(万股) 1,812,090.68 已上市流通股(万股) 1,267,333.81 总市值(亿元) 1,101.75 流通市值(亿元) 770.54 资产负债率(%) 81.10 每股净资产(元) 2.34 12个月内最高/最低价 8.21/5.50 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《南方航空（600029）2023年三季报点评：Q3扭亏盈利42.0亿，历史单季度第二，看好行业步入盈利大周期下公司弹性释放 》 2023-10-30 《南方航空（600029）2022年报点评：全年亏损327亿，看好航空复苏周期，公司规模弹性释放》 2023-03-29 《南方航空（600029）2022年三季报点评：疫情影响致Q3亏损61亿，看好困境反转投资框架下，亚洲第一机队规模航司的潜在强弹性》 2022-10-30 -27%-16%-4%8%23/0123/0423/0623/0923/1124/012023-01-30~2024-01-26南方航空沪深300华创证券研究所 南方航空（600029）2023年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 南航季度分拆（亿元） 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 注：图中2023E及2023Q4E的业绩数据取业绩预告中值 图表 2 南航单季度净利（亿元） 资料来源：公司公告，华创证券 注：图中2023E及2023Q4E的业绩数据取业绩预告中值 亿元22Q122Q222Q322Q4202223Q123Q223Q323Q4E2023E归母净利-45.0-69.9-61.0-151.0-326.8-19.0-9.842.0-54.2-41.0同比-12.2%-925.2%-326.2%-152.3%-170.0%57.8%86.0%168.8%64.1%87.5%扣非归母净利-45.8-71.8-65.7-157.1-340.3-21.6-18.038.1-60.0-61.5同比-18.9%-653.8%-298.2%-154.1%-169.4%52.7%75.0%158.0%61.8%81.9%汇兑2.6-23.1-23.47.7-36.24.5-18.02.34.9-6.3ASK（亿公里）44730350428415396697718928303162同比-10.0%-53.1%-6.1%-38.1%-28.1%49.7%154.3%76.8%192.3%105.5%较19年-46.4%-63.2%-45.0%-67.1%-55.3%-19.8%-6.6%-2.7%-3.9%-8.1%RPK（亿公里）29219134918910214985937156632469同比-15.1%-61.6%-7.5%-38.1%-33.0%70.7%210.1%105.1%251.3%141.9%较19年-57.8%-71.9%-54.5%-73.4%-64.2%-28.0%-12.8%-6.7%-6.7%-13.3%客座率65.3%63.0%69.2%66.4%66.3%74.4%76.9%80.2%79.8%78.1%同比-4.0%-14.0%-1.0%0.0%-4.9%9.2%13.8%11.0%13.4%11.8%较19年-17.6%-19.4%-14.5%-15.8%-16.5%-8.4%-5.5%-3.4%-2.4%-4.7%汇率变化0.4%-5.7%-5.8%1.9%-9.2%1.3%-5.2%0.6%1.4%-1.7%国内综采成本5,462 7,933 8,736 7,986 7,552 7,025 6,099 6,564 7,607 6,824 同比55.1%93.0%93.3%55.0%74.6%28.6%-23.1%-24.9%-4.7%-9.6% 南方航空（600029）2023年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 3 南航2018-23国内客座率水平（%） 图表 4 南航2018-23年国际客座率水平（%） 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 72.777.0 74.0 76.1 75.1 79.0 80.580.078.081.979.980.14050607080901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年72.472.274.975.076.682.083.285.582.178.275.677.24050607080901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年 南方航空（600029）2023年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 20,240 14,425 21,581 34,157 营业总收入 87,059 149,608 179,229 197,295 应收票据 0 7 10 7 营业成本 105,862 140,851 154,419 164,372 应收账款 2,656 4,013 5,077 5,630 税金及附加 240 455 580 623 预付账款 619 1,139 1,108 1,158 销售费用 4,555 7,480 8,782 9,667 存货 1,387 2,161 2,419 2,461 管理费用 3,560 3,815 4,570 5,031 合同资产 0 0 0 0 研发费用 389 299 358 395 其他流动资产 7,869 12,018 16,308 18,116 财务费用 9,240 6,151 5,146 5,450 流动资产合计 32,771 33,763 46,503 61,529 信用减值损失 3 -10 1 1 其他长期投资 1,085 1,620 1,873 2,027 资产减值损失 -582 5 5 5 长期股权投资 6,205 6,205 6,205 6,205 公允价值变动收益 -388 600 50 50 固定资产 90,810 95,731