重视市场底部保险的弹性非银金融行业

证券研究报告 行业研究 2024年1月28日 本期内容提要: 本 周 市 场 政 策 频 出 ， 降 准 “ 降 息 ” 、 国 资 委表 示市 值 管理将纳 入 央 企 负 责 人 考 核 、 金 融 监 管 总 局 表 态“ 对 于 房地 产 金 融 业 责 无 旁 贷 ， 将 大 力 支 持 房 地 产 ”、 广 州 放 开1 2 0平 米 以 上 住 宅 限 购 等 ， 上 证 指 数 大 幅 反 弹2 . 7 5 %。我 们 认 为 在 当 前 市 场 底 部 区 域 ， 应 重 点 沿 进 攻 主 线 寻 找标 的 。 王舫朝非银金融行业首席分析师执业编号：S1500519120002联系电话：+86（010）83326877邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 应 重 视 保 险 板 块 的 “ β 放 大 器 ” 逻 辑 。2 3 Q 3以 来 ， 因为 “ 报 行 合 一 ” “ 开 门 红 预 收 ” 以 及3 . 5 %产 品 切 换 成3 . 0 %等 政 策 的 影 响 ， 负 债 端 出 现短 暂调 整 ， 但 在1 1月份 后 整 体 负 债 端 逐 步 企 稳 ，1 2月 国 寿 已 在8-1 1月 连 续四 个 月 保 费 同 比 负 增 长 后 实 现 转 正 （ 分 别 为-1 0 . 3 %、-7 . 2 %、-6 . 4 %、-1 . 2 %、+1 3 %） ， 尤 其 是2 0 2 4年 开 年开 门 红前 期 准 备 较 为 充 足， 但 板 块 估 值 却 加 速 回 调 ， 我们 认 为 市 场 负 债 端 的 改 善反 应 不 够 充 分，当 前主 要 核 心压 制 因 素 在 投 资 端 。 近 期 系 列 政 策 及 大 盘 回 暖 有 望 改 善 市 场 对 保 险 投 资 端 的预 期 ， 宏 观 经 济 处 在 政 策 “ 量 变 到 质 变 ” 阶 段 ， 监 管 引导 保 险 资 金 作 为 长 期 资 金 入 市 ， 也有 望为 险 企 投 资 端 带来 弹 性 。 当 前保 险板 块 估 值 静 态P E V分 别 为国 寿0 . 60X、 平 安0 . 49X， 太 保0 . 3 6 X， 新 华0 . 3 2 X。 建 议 重点 关 注 中 国 太 保 、 中 国 人 寿 、 中 国 财 险 等 。 ➢市 场 回 顾 ：本 周 主 要 指 数 上 行 ， 上 证 综 指 报2 9 1 0 . 2 2点 ， 环 比 上 周+ 2 . 7 5%； 深 证 指 数 报8 7 6 2 . 3 3点 ， 环 比 上周-0 . 2 8 %； 沪 深3 0 0指 数 报3 3 3 3 . 8 2点 ， 环 比 上周+ 1 . 9 6 %； 创 业 板 指 数 报1 6 8 2 . 4 8点 ， 环 比 上 周-1 . 9 2 %；非 银 金 融 （ 申 万 ） 指 数 报1 4 3 5 . 8 0点 ， 环 比 上周+ 5 . 8 3%， 证 券Ⅱ(申 万)指 数 报5 1 4 1 . 7 7点 ， 环 比 上 周+ 5 . 0 0%， 保 险Ⅱ(申 万)指 数9 0 0 . 5 3点 ， 环 比 上 周+ 6 . 6 6%， 多 元 金 融(申 万)指 数 报1 0 5 0 . 5 9点 ， 环 比 上 周+ 9 . 7 6%； 中 证 综 合 债 （ 净 价 ） 指 数 报1 01 .7 4， 环 比 上周+0 . 1 7%。本 周 沪 深 两 市 累 计 成 交3 9 4 4 . 3 3亿 股 ， 成 交额3 9 8 5 3 . 9 1亿 元 ， 沪 深 两 市A股 日 均 成 交 额7 9 7 0 . 7 8亿 元 ，环 比 上周+ 1 5 . 0 3%。截 至1月2 5日 ，两 融 余 额1 6 0 5 7 . 4 8亿 元 ， 较上周-0 .9 5 %， 占A股 流 通 市 值2 . 4 8%；截 至2 0 2 3年12月3 1日 ， 股 票 型+混 合 型 基 金规 模 为6 . 6 7万 亿 元 ， 环 比+ 0 . 4 4 %，12月 新 发 权 益 基 金规 模 份 额3 0 0亿 份 ， 环 比+ 2 4 . 9 1 %。 板 块 估 值 方 面 ， 本周 券 商 板 块PB估 值 仅1. 2 1倍 ， 位 于 三 年 历 史2%分 位 。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 主 要 上 市 险 企 国 寿 、 平 安 、 太 保 和 新 华 静 态PE V估 值 分别 为0 .60X、0. 49X、0. 36X和0. 32X。个 股 涨 幅 方 面 ，券 商 ：华 鑫 股 份环 比 上 周+2 5 . 5 2 %，光 大 证 券环 比 上 周+ 1 1 . 6 9%， 国 盛 金 控环 比 上 周+1 1 . 1 0 %。保 险 ： 中 国 平安 环 比 上 周+ 5 . 2 3 %， 中 国 人 寿 环 比 上 周+ 1 0 . 5 4%， 中国 太 保 环 比 上 周+ 12 . 2 3%， 新 华 保 险 环 比 上 周+8 . 8 1%。 ➢证 券 业 观 点 ： 1月2 2日 ， 国 务 院 总 理李 强 主 持 召 开 国 务 院 常 务 会 议 ，听 取 资 本 市 场 运 行 情 况 及 工 作 考 虑 的 汇 报 。会 议 强 调 ，要 进 一 步 健 全 完 善 资 本 市 场 基 础 制 度 ， 更 加 注 重 投 融 资动 态 平 衡 ， 大 力 提 升 上 市 公 司 质 量 和 投 资 价 值 ， 加 大 中长 期 资 金 入 市 力 度 ， 增 强 市 场 内 在 稳 定 性 。 要 加 强 资 本市 场 监 管 ， 对 违 法 违 规 行 为“零 容 忍”， 打 造 规 范 透 明 的市 场 环 境 。 要 采 取 更 加 有 力 有 效 措 施 ， 着 力 稳 市 场 、 稳信 心 。 要 增 强 宏 观 政 策 取 向 一 致 性 ， 加 强 政 策 工 具 创 新和 协 调 配 合 ， 巩 固 和 增 强 经 济 回 升 向 好 态 势 ， 促 进 资 本市 场 平 稳 健 康 发 展 。1月2 3日 ，证 监 会 党 委 书 记 、 主 席易 会 满 主 持 召 开 党 委 （ 扩 大 ） 会 议 ， 结 合 贯 彻1月2 2日国 务 院 常 务 会 议 精 神 ， 研 究 部 署 证 监 会 系 统 具 体 落 实 措施 。会 议 强 调 ， 全 力 维 护 资 本 市 场 稳 定 运 行 ， 进 一 步 全面 深 化 资 本 市 场 改 革 开 放 ， 依 法 加 强 全 面 监 管 ， 有 效 防范 化 解 风 险 ，我 们 认 为 ， 近 期受 多 重 因 素 影 响 ， 资 本 市场 震 荡 下 行 ， 此 时 提 出“采 取 更 加 有 力 有 效 措 施 着 力 稳市 场 、 稳 信 心” ，政 策 信 号 明 显 ， 有 助 于 进 一 步 提 振 当前 投 资 者 风 险 偏 好 ， 促 进 资 本 市 场 稳 定 发 展， 同 时 也有利 于 企 业 更 好 地 通 过 融 资 等 手 段 实 现 高 质 量 发 展 ， 推 动优 胜 劣 汰 的 市 场 生 态 加 速 形 成。 1月2 4日 ， 证 监 会 副 主 席 王 建 军 接 受媒 体采 访 ， 谈 及 近期 股 市 波 动、投 资 者 保 护 等 话 题 。王 建 军 指 出 ， 资 本 市场 震 荡 走 弱 、 波 动 加 大 ， 不 少 投 资 者 深 感 忧 虑 ， 提 出 意见 建 议 ， 证 监 会 认 真 倾 听 ， 感 同 身 受 ， 国 务 院 常 务 会 议听 取 了 资 本 市 场 运 行 情 况 及 工 作 考 虑 的 汇 报 ， 作 出 一 系列 部 署 ， 证 监 会 正 在 抓 紧 落 实 推 进 。接 下 来 ， 证 监 会 将继 续 在 制 度 机 制 设 计 、 监 管 执 法 等 方 面 建 设 以 投 资 者 为本 的 资 本 市 场 。 我 们 认 为 ， 这 有 利 于 增 强 投 资 者 信 心 ，更 好 地 保 护 投 资 者 特 别 是 中 小 投 资 者 的 合 法 权 益 ，只 有广 大 投 资 者 有 实 实 在 在 的 获 得 感 ， 资 本 市 场 平 稳 健 康 发展 才 能 有 牢 固 的 根 基 ， 从 而 真 正 实 现 稳 市 场 、 稳 信 心 。 1月2 4日 ， 国 务 院 新 闻 办 公 室 举 行贯 彻 落 实 中 央 经 济 工作 会 议 部 署 、 金 融 服 务 实 体 经 济 高 质 量 发 展新 闻 发 布会。中 国 人 民 银 行 行 长潘 功 胜 在 发 布 会 上 表 示 ，将 于2月5日 下 调 存 款 准 备 金 率0 . 5个 百 分 点 ， 向 市 场 提 供 流 动 性1万 亿 元； 于1月2 5日 下 调 支 农 支 小 再 贷 款 、 再贴 现 利 率0 . 2 5个 百 分 点，从2%下 调 到1 . 7 5 %，持 续 推动 社 会 综 合 融 资 成 本 稳 中 有 降 。我 们 认 为 ，央 行 本 次 降准 时 间 和 幅 度 均 超 市 场 预 期 ，降 准 幅 度 为 近 两 年 最 大 ，释 放 了 较 强 的 积 极 信 号 ， 充 分 展 现 了 货 币 政 策 配 合 财 政发 力 、 支 撑 经 济 增 长 的 决 心 。 降 准 传 递 了 积 极 信 号， 有助 于提 振 市 场 信 心 ，修 复风 险 偏 好。 同 时 ，货 币 政 策 宽松 力 度 进 一 步 加 大也有 助 于 稳 市 场 、 稳 经 济 、 稳 物 价。此 外 ，降 准可 以降 低银 行资 金 成 本 、 优 化 资 金 结 构 ，从而为 银 行 释 放 更 多 长 期 稳 定 的 低 成 本 资 金、 向实 体 经 济让 利提 供 更 大空 间 。 我 们 认 为 ， 当 前 券 商 板 块 具 备 经 济 复 苏 的 β 和 关 于 券 商杠 杆 率 放 松 基 本 面 α ， 经 济 不 断 复 苏 、 政 策 松 绑 、 流 动性 充 足 等 多 项 条 件 均 已 具 备 ， 当 前 估 值 仍 低 ， 未 来 或 有较 高 胜 率 。 建 议 关 注 中 信 证 券 、 中 国 银 河 、 方 正 证 券 。 ➢保 险 业 观 点 ： ➢保 险 资 产 端 压 制 因 素 或 有 望 逐 步 解 除 ， 政 策 及 大 盘 回 暖利 好 保 险 投 资 端 回 暖 。 央 行 将 于2月5日 下 调 存 款 准 备金 率0 . 5 p c t， 为 市 场 提 供 长 期 流 动 性 约1万 亿 元 。降 准先 行 有 望 提 供 低 成 本 和 长 久 期 增 量 资 金 ， 市 场 流 动 性 提升 有 望 提 振 大 盘 。 同 时 ， 保 险 资 金 仍 是 现 阶 段 最 重 要 的增 量 资 金 之 一 ， 险 企 在 坚 持 配 长 债 的 同 时 ， 有 望 增 配 大盘 蓝 筹 、 科 创 及E T F等 产 品 ， 权 益 市 场 回 暖 直 接 助 力 保险 投 资 端 反 弹 并 利 好 利 润 表 现 。 ➢市 值 管 理 有 望 纳 入 考 核 ， 保 险 央 国 企 估 值 有 望 提 振 。1月2 4日 ， 国 资 委 在 国 新 办 新 闻 发 布 会 上 表 示 将 把 市 值 管理 成 效 纳 入 对 中 央 企 业 负 责 人 的 考 核 ， 引 导 中 央 企 业 负责 人 更 加 重 视 所 控 股 上