非银金融行业周报：严监严管下券商并购进程提速，资产端弹性蕴含保险配置机遇

超配 ——非银金融行业周报（20240527-20240602） 投资要点： ➢行情回顾：上周非银指数下跌0.8%，相较沪深300超跌0.2pp，其中券商与保险指数呈现同步下跌态势，分别为-0.25%和-1.81%，保险指数超跌明显。市场数据方面，上周市场股基日均成交额8425亿元，环比上一周降低13.2%，两融余额1.53万亿元，环比上一周小幅降低0.2%；股票质押市值2.59万亿元，环比上一周小幅降低0.7%。 ➢券商：严监严管推动风险化解，一流投行建设仍是下一阶段主题。1）降风险方面，政治局会议审议《防范化解金融风险问责规定（试行）》，明确落实好全面加强金融监管、防范化解金融风险、促进金融高质量发展各项任务，有助于推动金融机构更加审慎地开展业务，从追求“规模增长”转向“质量提升”，实现业务的结构优化。此外，上周证监会对恒大地产债券欺诈发行处以募集资金20%处罚，并对信息披露违法行为处以顶格罚款，同时正在推进对相关中介机构的调查，市场对中介机构相关处罚较为关注。我们认为严监严管下的处罚力度不会减弱，相关判例有望推动中介机构守好资本市场“看门人”职责，后续的业务开展质量值得期待；2）推动一流投行建设方面，浙商证券上周以10亿元拍得国都证券7.6933%股份，结合此前协议转让与竞拍拟获得的股权，未来合计持有国都证券比例将达到34.2546%，成为第一大股东。此外，中国银河上周公告其可转债转股后注册资本从101亿元提升至109亿元，业务实力进一步增强。我们认为顶层设计指引下的一流投资银行建设方向不变，通过横向并购与纵向产业链融合的路径，实现资本与实力的提升将成为下一阶段头部券商发力的重点，也是板块配置的主要逻辑。 [table_product]相关研究 1.减持新规落地提振市场信心，中期分红推出凸显配置价值——非银金融行业周报（20240520-20240526）2.楼市组合拳提升市场信心，关注非银板块β配置机遇——非银金融行业周报（20240513-20240519）3.公募佣金改革正式落地，回归本源优化市场生态——非银金融行业简评 ➢保险：地产风险化解推动利差损缓释，长端利率中枢上移蕴含配置机遇。1）金融监管总局上周召开“四新”工程推进（电视电话）会议，明确加快推动城市房地产融资协调机制落地，配合防范化解地方债务风险。结合前期关于楼市政策组合拳的催化，地产现金流压力缓释利于提振市场信心，保险资金由于拥有一定的地产敞口，受益于政策放松而带来一定的β弹性。我们预计接下来随着政策的进一步落地以及后续配套措施的完善，资产端风险逐步释放，险企利差损风险有效缓释。2）金融时报上周再次刊文表态，当前10年期国债收益率偏低，合理区间为2.5%-3%，而目前仅2.3%的长端利率水平显著低估了我国未来经济增长潜力。同时近期发行了超长期特别国债也有望稳定长端利率中枢，我们认为稳中向上的利率走势预期蕴含了较大的板块配置机遇。 ➢投资建议：1）券商：资本市场新“国九条”顶层设计指引明确了培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：代理人分级制度的推出有望推动队伍质态逐步改善，银保“报行合一”阶段性阵痛正逐步消散，对开门红的价值增长保持乐观，同时财险风险减量服务的深化推动马太效应持续增强，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。 ➢风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。 正文目录 1.周行情回顾...................................................................................42.市场数据跟踪...............................................................................63.行业新闻......................................................................................74.风险提示......................................................................................8 图表目录 图1 A股大盘走势（截至2024/5/31）..........................................................................................4图2日均股基成交额表现..............................................................................................................6图3沪深交易所换手率表现..........................................................................................................6图4融资余额及环比增速..............................................................................................................6图5融券余额及环比增速..............................................................................................................6图6股票质押参考市值及环比增速...............................................................................................6图7十年期利率走势.....................................................................................................................6图8股票承销金额表现.................................................................................................................7图9债券承销金额及环比..............................................................................................................7 表1指数涨跌幅（截至2024/5/31）.............................................................................................4表2 A股券商前十涨幅表现（截至2024/5/31）............................................................................4表3 A股保险最新表现（截至2024/5/31）...................................................................................5表4 A股多元金融前十涨幅表现（截至2024/5/31）.....................................................................5表5主要港美股最新表现（截至2024/5/31）..............................................................................5表6行业新闻一览.........................................................................................................................7 1.周行情回顾 上周宽基指数方面，上证指数下跌0.1%，深证成指下跌0.6%，沪深300下跌0.6%，创业板指数下跌0.7%；行业指数方面，非银金融(申万)下跌0.8%，其中证券Ⅱ(申万)下跌0.2%，保险Ⅱ(申万)下跌1.8%，多元金融(申万)下跌0.7%。 资料来源：Wind，东海证券研究所 2.市场数据跟踪 经纪：上周市场股基日均成交额8425亿元，环比上一周降低13.2%，上证所日均换手率0.66%，深交所日均换手率1.76%。 信用：两融余额1.53万亿元，环比上一周小幅降低0.2%，其中融资余额1.49万亿元，环比上一周小幅降低0.3%；融券余额382亿元，环比上一周基本持平；股票质押市值2.59万亿元，环比上一周小幅降低0.7%。 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 3.行业新闻 4.风险提示 1）系统性风险对券商业绩与估值的压制，包含市场行情的负面影响超预期、中美关系等国际环境对宏观经济带来的影响超预期等系统性风险。 2）长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，导致保险公司资产端投资收益率下降以及负债端准备金多提。 3）监管政策调整导致业务发展策略落地不到位，包括对衍生品、直接融资等券商业务监管的收紧，人身险代理人分级制度推出导致队伍规模下滑，金融控股公司加强监管等。 一、评级说明 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内