非银金融行业周报：银保“报行合一”正式落地，严监管下券商业务稳健发展

超配 ——非银金融行业周报（20240115-20240121） 投资要点： ➢行情回顾：上周非银指数上涨0.03%，相较沪深300超涨0.41pp，其中券商指数下跌0.79%，保险指数上涨2.46%，保险逆势涨幅强劲。市场数据方面，上周市场股基日均成交额8365亿元，环比上一周增长5.43%；两融余额1.62万亿元，环比上一周降低1%；股票质押市值2.57万亿元，环比上一周降低3.3%。 ➢券商：雪球风险可控但进一步推动投资者教育，证监会发布会再提严监管下的业务协调发展。1）据“中证报价”官方披露，近期媒体流传的“雪球爆仓”事件发生于2022年4月（彼时中证500最低触及5158点），于近期到期才了结，不属于“爆仓强平”；同时表示近期券商发生敲入的“雪球”产品规模占比约7%（近期中证500最低触及4924点），远远小于2022年4月的敲入规模，且敲入点位及产品到期日比较分散，风险相对可控。我们认为此次事件对A股现货市场影响较小，但显著增强了投资者对市场风险的认识程度，推动投资者教育的进一步深化。2）证监会于1月19日召开新闻发布会，重点介绍注册制改革和资本市场法治建设两方面。退市改革层面，改革3年来共有127家公司退市，其中104家强制退市，强制退市数量是改革以前10年的近3倍，呈现面值退市显著增多和重大违法类退市增多两个特点；优化再融资层面，去年9-12月核发批文与募集资金较前8个月分别减少40%和43%，逆周期调节和扶优限劣的效果正在显现；加强IPO监管层面，试点注册制5年来审结的1000多家企业中，撤回和否决比例近四成；两融层面，余额较新规实施之初下滑23.4%，战略投资者出借余额降幅达35.7%，政策落实效果较好。 [table_product]相关研究 1.活跃资本市场阶段性成效显现，压降结算利率缓解利差损风险——非银 金 融 行 业 周 报 （20240108-20240114） 2.金租管理办法征求意见，建议把握非银估值低位配置机遇——非银金融行业周报（20240101-20240107） ➢保险：12月保费稳健收官，银保“报行合一”正式落地。1）A股上市寿险2023全年总保费累计同比增速排序为：人保寿险（+8.7%）>平安寿险（+6.2%）>太保寿险（+4.9%）>中国人寿（+4.3%）>新华保险（+1.7%），累计增速环比有所分化（前11月累计同比增速分别为+9.7%、+6.8%、+4.4%、+3.9%、+1.9%），其中中国人寿与太保寿险增幅边际扩大，主要系12月仍持续推动收官导致单月保费高增（12月单月增速分别为+13.0%、+16.7%）；A股上市财险2023全年总保费累计同比增速排序为：太保财险（+11.4%）>人保财险（+6.3%）>平安财险（+1.4%），其中太保财险12月单月仍维持7.8%的同比增速，其他两家仅实现不到1%的同比增长。2）金管总局于1月19日向险企下发《关于规范人身保险公司银行代理渠道业务有关事项的通知》，明确险企需科学确定纯风险保费和附加费用率水平，也应列明附加费用率的期限和结构，涵盖向银行支付的佣金率、银保专员的薪酬激励、培训及客户服务费、分摊的固定费用等。从调研了解，23H2启动的银保渠道“报行合一”已达成阶段性成果，险企与银行的“总对总”签约已基本完成，与网点间的合同重新厘定也在陆续推进，调整后的银保渠道首年手续费率大约降至9%-12%，且部分尾部中小险企被挤出市场，头部险企新签了一定量的地方性银行，行业马太效应持续强化。 ➢投资建议：1）券商：中央金融工作会议提出的培育一流投资银行逻辑仍然被市场关注，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：代理人分级制度的推出有望推动队伍质态逐步改善，银保“报行合一”阶段性阵痛正逐步消散，对开门红的价值增长保持乐观，同时财险风险减量服务的深化推动马太效应持续增强，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。 ➢风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。 正文目录 1.周行情回顾...................................................................................42.市场数据跟踪...............................................................................63.行业新闻......................................................................................74.公司公告......................................................................................85.风险提示......................................................................................8 图表目录 图1 A股大盘走势（截至2024/1/19）..........................................................................................4图2日均股基成交额表现..............................................................................................................6图3沪深交易所换手率表现..........................................................................................................6图4融资余额及环比增速..............................................................................................................6图5融券余额及环比增速..............................................................................................................6图6股票质押参考市值及环比增速...............................................................................................6图7十年期利率走势.....................................................................................................................6图8股票承销金额表现.................................................................................................................7图9债权承销金额及环比..............................................................................................................7 表1指数涨跌幅（截至2024/1/19）.............................................................................................4表2 A股券商前十涨幅表现（截至2024/1/19）............................................................................4表3 A股保险最新表现（截至2024/1/19）...................................................................................5表4 A股多元金融前十涨幅表现（截至2024/1/19）.....................................................................5表5主要港美股最新表现（截至2024/1/19）..............................................................................5表6行业新闻一览.........................................................................................................................7表7上市公司重点公告一览..........................................................................................................8 1.周行情回顾 上周宽基指数方面，上证指数下跌1.72%，深证成指下跌2.33%，沪深300下跌0.44%，创业板指数下跌2.6%；行业指数方面，非银金融(申万)上涨0.03%，其中证券Ⅱ(申万)下跌0.79%，保险Ⅱ(申万)上涨2.46%，多元金融(申万)下跌1.58%。 资料来源：Wind，东海证券研究所 2.市场数据跟踪 经纪：上周市场股基日均成交额8365亿元，环比上一周增长5.43%，上证所日均换手率0.7%，深交所日均换手率1.57%。 信用：两融余额1.62万亿元，环比上一周降低1%，其中融资余额1.55万亿元，环比上一周降低1%；融券余额0.07万亿元，环比上一周小幅降低0.3%。股票质押市值2.57万亿元，环比上一周降低3.3%。 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 3.行业新闻 4.公司公告 5.风险提示 1）系统性风险对券商业绩与估值的压制，包含市场行情的负面影响超预期、中美关系等国际环境对宏观经济带来的影响超预期等系统性风险。 2）长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，导致保险公司资产端投资收益率下降以及负债端准备金多提。 3）监管政策调整导致业务发展策略落地不到位，包括对衍生品、直接融资等券商业务监管的收紧，人身险代理人分级制度推出导致队伍规模下滑，金融控股公司加强监管等。 一、评级说明 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或