非银金融行业周报：保险资产风险分类修订，关注市场活跃度高位下的行情催化

周行情回顾

上周非银金融指数上涨2.6%，超额沪深300 1.3pp，其中券商指数上涨3.35%，保险指数上涨0.54%，证券指数超额明显。市场数据方面，上周股基日均成交额17332亿元，环比下降9.2%；两融余额1.84万亿元，环比增长0.6%；股票质押市值2.86万亿元，环比增长1.8%。

券商

1. 并购重组：西南证券控股股东股权转让给渝富控股，实控人仍为重庆国资委；瑞银证券股权可能由瑞银集团接手。大型券商通过并购完善业务短板，中小券商提升差异化竞争力，成为两条配置主线。
2. 市场活跃度：11月日均成交额1.97万亿元，市场活跃度持续高位。部分券商下调融资利率至4.5%，ETF融资利率降至3.99%，预计增量资金将逐步入场，形成良性循环。

保险

1. 监管政策：金监总局发布《保险资产风险分类暂行办法》，将所有投资资产纳入分类范围，完善分类标准，提升资产质量和资产负债匹配有效性。
2. “开门红”策略：以分红险降低负债成本，理财锁定保费夯实增长基本盘，渠道“报行合一”和产品预定利率下调提升新产品价值率。但需关注二三季度集中冲量可能带来的需求提前释放。

投资建议

1. 券商：把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条主线，关注资本实力雄厚的大型券商。
2. 保险：关注具有竞争优势的大型综合险企，新“国十条”政策支持优化产品设计和渠道价值。

风险提示

1. 系统性风险对券商业绩与估值的压制。
2. 长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动。
3. 监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。