港股晨报 安信国际证券(香港)有限公司研究部 请参阅本报告尾部免责声明 2024年1月25日 今日重点 1. 安信视点 美联储降息预期小幅降温 2. 行业点评 美股宏观策略报告：美国四大银行坏帐比率上升现隐忧 1. 安信视点：美联储降息预期小幅降温 昨日，港股高开高走，再度大幅反弹。截至收盘，恒生指数涨3.56%报15899.87点，恒生科技指数涨4.24%报3281.16点，恒生国企指数涨4.13%报5353.05点，恒生红筹指数涨4.1%报3158.17点，大市成交1288.07亿港元。南向资金净买入额为19.81亿港元。 个股来看，阿里巴巴9988.HK底部大幅反弹7.32%。公司FY24Q2财季收入和利润两端稳中有增，均超过市场预期，其中收入达2247亿元(yoy+9%)；其中淘天集团录得收入976.54亿元（yoy+4.2%），阿里国际收入录得245.11亿元（yoy+52.8%）；经调整EBITDA和经调整净利润达到492.37亿元(yoy+14%)和401.88亿元(yoy+19%)，表现依旧强劲。淘天集团换帅：12月20日吴泳铭担任CEO，上任后立即开展了大刀阔斧的组织调整，宣布了年轻化管理团队全面接棒。6位年轻管理者被任命分别带领淘天集团各关键业务，直接向吴泳铭汇报。年轻化的管理团队将提高应对竞争对手崛起的反击能力和效率，提升公司业务团队士气。在过去12个月里，阿里巴巴回购了价值102.4亿美元的股票，约占目前总市值的5%；目前对应24财年的预期市盈率约为10倍，其中还包含很多新业务亏损带来的拖累，核心业务的市盈率仅个位数，相较于公司目前逐渐企稳，团队换帅带来新的活力，估值严重低估。投资者可逢低吸纳。 宏观来看，美国偏强的经济数据也使得美联储货币政策的表态偏鹰。近期美联储理事沃勒表示美联储没有像过去一样快速降息的理由，这一表述修正了市场的降息预期。当前美联储与市场在今年降息次数的判断上存在巨大分歧，而这一分歧最终将通过现实数据的公布来收敛。 市场降息预期进一步降温，资产价格沿着这一方向定价。10年期美债收益率上行19BP至4.15%，美元指数上行至103左右，股票市场高位震荡，往后看，美国经济软着陆的可能性越来越高、美联储也将在年中步入降息周期，同时美国技术进步在提速、监管部门管理风险经验丰富，这些因素将有助于推动美国股票市场中枢持续上行。 分析师：韩致立 港股晨报 2024-1-25 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 i 2. 行业点评 美股宏观策略报告：美国四大银行坏帐比率上升现隐忧 美国四大银行发布2023年第四季度业绩。总的来看，除了花旗外，其他三大行的情况尚可，摩根大通是大赢家。四大行业绩简介如下： -摩根大通（JPM）第四季度收入为399亿元，略低于预期的402亿元，同比增长12%。每股收益$3.04，调整后的每股收益为$3.97，高于预期的$3.6。公司预计2024年净利息收入约为880-900亿元，高于市场之前预测的856亿元； -美国银行（BAC）第四季度净收入为220亿元，低于预期的238亿元，同比10%。撇除停用BSBY之影响，调整后的收入减少了4%。净利润31亿元，同比下降56%，撇除FDIC特别评估和BSBY停止之影响，调整后的净利润为59亿元，调整后的每股收益为$0.70，与市场预期一致； -富国银行（WFC）第四季度净收入205亿元，同比上升2%，略高于预期的203亿元，净利润34.5亿元，同比上升9%。撇除FDIC特别评等影响，调整后的每股收益为$1.29，与市场预期一致。 -花旗集团（C）第四季度净收入174亿元，同比下降3%，低于预期的187亿元。集团第四季度录得净亏损18亿元，预期为净利16亿元，每股收益为-$1.16，扣除FDIC的特别评估等非核心项目后，调整后的每股收益为$0.84，与市场预期一致。 摩根大通最亮丽。整体来看，摩根大通财报是四家主要银行中最亮丽的，营收增长最高，撇除并购影响，自身有机同比增长仍高达7%；撇除FDIC特别评估（去年区域银行爆雷事件后，针对大型银行征收的特别保费）的影响，核心EPS高于预期；2024年营收指引高于市场预期；各项业务明显增长，支持摩根大通在2024年逆市扩张。反之，在国际业绩拖累下，花旗的业绩表现则较差。业绩公布后，市场目前只有对摩根大通2024年的盈利预测上调。 财报显现经济隐忧。综合财报电话会的内容，我们看到市场关注的重点如下：一、今年降息预期。虽然FED点阵图显示官员目前倾向3次降息，但银行的基本预算是6次，和大市同步。降息周期对存款成本压力下降，但对NII并非完全利好，此外还要看贷款额的走势，除了JPM外，其他三大行也表现出较弱的预期，其中富国预期下降7-9%。二、对经济的预测。虽然管理层们表示暂时对2024年经济预测不变，软着陆的预期仍是主调。消费者活动仍然活跃、仍在花钱。然而，他们对失业率的预期为5-5.5%，高于Fed的预期，消费结构的确在向餐饮出游转变，而不是在零售商品上。三、信贷成本情况。银行的信贷成本都在上升，其中净冲销（NCO）同比大幅提升70-144%，环比升幅亦高达22-47%，反映信贷质量下降，尤其在商业地产。虽然净冲销比率仍然低于疫前水平，但按季恶化，这反映真实经济状况的隐忧逐步浮现。我们预期美国银行业板块走势短期会弱于标普500指数。摩根大通受业绩带动，预期在行业板块中表现较佳。投资者可以考虑这些因素来配置长短仓组合。 风险提示：美国经济放缓程度大于预期、通胀情况反弹、失业率急速上升、消费情绪急速恶化、商业地产坏帐急速上升 分析师：黄焯伟 客户服务热线 香港：22131888 国内：4008695517免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫ 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 ⚫ 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 ⚫ 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%； 中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%； 减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%； 卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000 传真：+852-22131010