本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 福瑞达（600223.SH）2023年业绩预告点评 23Q4业绩扭亏为盈，化妆品业务稳健增长，医美业务未来可期 2024年01月24日 ➢ 事件：福瑞达发布2023年业绩预告。2023年，公司预计归母净利润为2.6-2.9亿元，同比增长472%-538%；扣非归母净利润为1.16-1.46亿元，同比增长98%-150%。23Q4，公司预计归母净利润为0.22-0.52亿元，同比增长120%-148%；扣非归母净利润为0.08-0.38亿元，同比增长108%-137%。 ➢ 核心品牌不断推进产品升级迭代，品牌零售持续高增。1）瑷尔博士：主打微生态护肤，围绕益生菌系列、褐藻系列两大品线，打造益生菌面膜、益生菌水乳、反重力水乳、洁颜蜜等大单品。23Q3品牌上新祛痘精华、摇醒精华、理想精华等产品，23Q4升级益生菌面霜推出2.0版，24年1月上新闪充水乳2.0，横纵向完善系列产品矩阵，推动品牌销售增长，根据久谦数据，瑷尔博士23年/23Q4天猫+抖音合计GMV同比+26%/+82%；2024年，客单价较益生菌系列更高的褐藻系列将推出2.0版，期待褐藻系列升级加速品牌收入增长。2）颐莲：围绕高倍保湿，在心智单品喷雾的基础上补充面霜品类，同时对喷雾配方进行升级推出喷雾2.0，新品助力品牌收获亮眼销售表现，根据久谦数据，颐莲23年/23Q4天猫+抖音合计GMV同比+37%/+89%；未来，颐莲将面霜和精华作为长期规划品类，深度打造常规品类的同时，开发相关边缘产品提升销售。 ➢ 布局重组胶原蛋白新版图，推出“珂谧”品牌，有望培育透明质酸后的第二成长曲线。公司深耕重组胶原蛋白领域多年，从研发到生产再到产业化应用，全面打通重组人源化III型胶原蛋白产业链，并申请多件发明专利。23年12月15日，公司在山东济南召开首届重组胶原蛋白技术峰会暨胶原蛋白成果发布会，推出以重组胶原蛋白为核心成分的“珂谧KeyC”品牌，入局重组胶原蛋白赛道。截至目前，品牌共推出3款护肤品（重组胶原蛋白益护御龄精华液、重组胶原蛋白修护贴、重组胶原蛋白益护胶弹霜）和1款医疗器械（重组III型人源化胶原蛋白修护贴敷料），同时积极在天猫、抖音等线上平台开设旗舰店以及布局医院皮肤科、医美医院、药房连锁等线下渠道，促进产品销售；中长期看，随公司全力推进胶原蛋白布局以及医美产业集群化和转型升级，重组胶原蛋白相关业务有望构筑福瑞达在透明质酸后的第二成长曲线。 ➢ 完成地产业务剥离，人事调整落地，持续聚焦大健康主业，看好公司24年健康增长。公司23年开始推进地产业务剥离，逐步聚焦以化妆品为主，医药+原料协同发展的大健康产业。23年1月，公司发布《重大资产出售暨关联交易报告书》，确定地产业务交易价格为59亿元，并置出第一批地产标的；23年10月，公司按交易安排完成第二批次标的资产交割；至23年10月末，公司置出从事房地产开发业务的全部资产及负债，不再从事房地产开发相关业务。此外，23年10月，公司人事调整落地，新聘多位具备丰富的医药、化妆品业务经验的高管，进一步完善主业布局，看好公司24年轻装上阵实现健康增长。 ➢ 投资建议：公司聚焦于医药、化妆品、原料及添加剂等业务，实现高质量发展。短期看，地产业务剥离后盈利能力有望提升；中长期看，公司逐步完善化妆品产品及品牌矩阵，推进医美产业的集群化和转型升级以及原料业务的高端化、专业化，成长动能充足。我们预计公司 2023-2025 年 归 母 净 利 润 分 别 为2.76/3.91/4.69亿 元 ， 同 比 增长506.2%/41.9%/20.0%，对应PE为31/22/18倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：新品开发不及预期，业务结构改变后的经营与管理风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 12,951 4,418 4,974 6,107 增长率（%） 4.8 -65.9 12.6 22.8 归属母公司股东净利润（百万元） 45 276 391 469 增长率（%） -87.4 506.2 41.9 20.0 每股收益（元） 0.04 0.27 0.38 0.46 PE 189 31 22 18 PB 2.3 2.2 2.0 1.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年1月24日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 8.44元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 解慧新 执业证书： S0100522100001 邮箱： xiehuixin@mszq.com 研究助理 杨颖 执业证书： S0100123070030 邮箱： yangying@mszq.com 相关研究 1.福瑞达（600223.SH）2023年三季报点评：化妆品业务高增，盈利能力持续提升-2023/10/30 2.福瑞达（600223.SH）事件点评：人事调整助力主业聚焦，“双11”大促临近加速催化-2023/10/16 3.福瑞达（600223.SH）2023年中报点评：大健康业务盈利能力持续提升，期待Q3地产剥离进一步激发主业活力-2023/08/29 4.鲁商发展（600223.SH）2023年一季报点评：医药板块大幅增长，地产业务剥离顺利进行中-2023/05/04 5.鲁商发展（600223.SH）2022年年报点评：化妆品业务稳定增长，期待业务聚焦后的再升级-2023/04/01 福瑞达(600223)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 12,951 4,418 4,974 6,107 成长能力（%） 营业成本 9,759 2,115 2,170 2,629 营业收入增长率 4.76 -65.89 12.60 22.78 营业税金及附加 539 184 207 254 EBIT增长率 -3.51 -22.77 38.00 18.40 销售费用 1,313 1,369 1,641 2,076 净利润增长率 -87.44 506.22 41.92 20.05 管理费用 350 177 189 220 盈利能力（%） 研发费用 134 133 164 214 毛利率 24.65 52.13 56.38 56.95 EBIT 551 426 587 696 净利润率 0.35 6.24 7.86 7.69 财务费用 353 99 23 5 总资产收益率ROA 0.08 2.61 3.73 4.24 资产减值损失 -268 -11 -13 -14 净资产收益率ROE 1.22 6.93 9.13 10.13 投资收益 116 127 75 73 偿债能力 营业利润 311 443 626 750 流动比率 1.10 2.13 2.22 2.06 营业外收支 -50 -5 -5 -5 速动比率 0.13 1.67 1.73 1.55 利润总额 261 437 621 745 现金比率 0.09 1.02 1.00 0.86 所得税 196 131 186 224 资产负债率（%） 90.48 44.52 40.83 40.28 净利润 65 306 435 522 经营效率 归属于母公司净利润 45 276 391 469 应收账款周转天数 9.90 40.07 37.84 36.94 EBITDA 681 537 696 820 存货周转天数 1,722.19 233.76 230.94 226.17 总资产周转率 0.22 0.13 0.47 0.57 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 4,318 3,668 3,375 3,321 每股收益 0.04 0.27 0.38 0.46 应收账款及票据 351 461 490 587 每股净资产 3.66 3.91 4.21 4.56 预付款项 1,524 184 186 225 每股经营现金流 0.98 5.73 0.49 0.70 存货 46,047 1,354 1,373 1,629 每股股利 0.11 0.08 0.12 0.14 其他流动资产 3,388 2,022 2,101 2,199 估值分析 流动资产合计 55,629 7,689 7,525 7,961 PE 189 31 22 18 长期股权投资 720 837 899 959 PB 2.3 2.2 2.0 1.9 固定资产 1,279 1,070 992 990 EV/EBITDA 14.86 18.86 14.54 12.34 无形资产 197 287 342 388 股息收益率（%） 1.30 0.99 1.40 1.68 非流动资产合计 2,845 2,872 2,968 3,108 资产合计 58,474 10,561 10,493 11,069 短期借款 2,270 470 170 70 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 9,266 705 760 929 净利润 65 306 435 522 其他流动负债 39,070 2,430 2,458 2,864 折旧和摊销 130 111 108 124 流动负债合计 50,606 3,605 3,388 3,863 营运资金变动 185 5,292 -71 54 长期借款 2,215 1,011 811 511 经营活动现金流 998 5,824 500 715 其他长期负债 86 86 85 84 资本开支 -160 -60 -121 -182 非流动负债合计 2,301 1,097 896 595 投资 -91 -22 -22 -22 负债合计 52,907 4,702 4,284 4,458 投资活动现金流 1 -82 -142 -203 股本 1,017 1,017 1,017 1,017 股权募资 148 0 0 0 少数股东权益 1,850 1,881 1,924 1,976 债务募资 -1,677 -6,232 -500 -400 股东权益合计 5,567 5,859 6,209 6,611 筹资活动现金流 -1,618 -6,392 -651 -566 负债和股东权益合计 58,474 10,561 10,493 11,069 现金净流量 -609 -650 -293 -55 资料来源：公司公告、