锌周报：宏观主导价格下行 产业下方存在支撑

大宗商品研究所：师富广期货从业资格证号:F03090947投资咨询资格证号：Z0019859 复盘——美联储降息预期缓解国内12月宏观数据偏弱 市场复盘与交易策略 ◼市场情况：本周是宏观情绪主导的价格下跌，周初国内预期中的MLF降息未能实现，周二美联储及欧央行均表示鹰派，随后周三美国零售数据环比超预期增长0.6%，3月份降息的概率从此前的80%多降至50%以下，欧美降息降温的利空持续压制金属价格，在交易中占据主导位置，国内周三公布12月份的地产基建等数据，负增长进一步增加，数据表现维持弱势，市场情绪偏悲观，股市的持续大跌也起到了情绪的引领作用。产业方面，低锌价低加工费对产业的支撑也在显现，托克新星荷兰Budel冶炼厂31.5万吨产能亏损关停检修（23年复产后月度产量2万吨左右），产业端存在较强的支撑。需求层面，本周环保限产缓解后下游补库，库存继续维持去化，库存降至较低的水准，但是已经进入消费淡季，市场拉升水的意愿也较低，从财政资金的释放进度，尤其是此前的万亿特殊国债资金尚未完全形成订单来看，对24年Q2的需求仍然维持乐观，从基本面的视角来看，锌价仍然可以逢低做多。 技术图形：锌价本周破位下跌，LME锌在周初交易新星减产短暂的大涨后再度被宏观因素打压下跌，并跌破前低2500美元关口，而沪锌在周四也同样破位下跌，跌破前低21000元整数关口，目前一方面下跌趋势尚未结束，但是即将跌至12月中旬前低的位置，或存在较强的支撑。 ◼交易策略： ➢单边：LME2400美元下方逐渐试多，沪锌2404合约20400~20600附近逐渐试多，但是价格企稳前更建议使用期权工具布局； ➢套利：暂时观望； ➢期权：183元价位卖出2倍ZN-2403-P-20400，236价位买入zn-c-21000，净收入权利金130元/吨/组，构建比例看涨期权策略； 第一章近期市场数据 1.1现货升水窄幅波动 本周现货市场整体表现震荡，周初价格上涨下游接货氛围受到打压，升水一路回落，周四锌价下跌后下游逢低补库，升水小幅反弹，整体表现一般，截至周五，上海地区普通锌锭对02合约报140左右，上周五同期报165左右。 1.2国内库存低位海外库存小幅回落 保税区库存 社会库存 ➢截至本周五（1月19日），SMM七地锌锭库存总量为7.09万吨，较1月12日减少0.63万吨，较1月15日下降0.53万吨，国内库存录减。 ➢其中上海地区库存下降，主因临近年底，下游逢低采买，整体库存下降；广东地区库存减少，主因冶炼厂倾向于直发下游，仓库库存到货较少，下游正常提货，库存录减；天津地区环保限产逐渐解除，且部分下游年前逢低备库采买增加，库存下降明显。 ➢LME库存较上周五减少0.88万吨至20.2万吨； 1.3矿石进口窗口关闭锌锭进口窗口反反复复 截至1月18日，锌精矿进口利润约-356元/吨，较上周五亏损小幅扩大200元/吨； 截至1月9日，锌锭现货进口窗口再度亏损，进口利润约-171元/吨，上周同期为+46元/吨； 1.4镀锌开工小幅回落 第一章近期市场数据 第二章基本面数据 2.1矿山产量回落 全球锌矿产量 国内锌矿产量（SMM新样本） 根据SMM调研，12月锌精矿预计产量29.84万吨，当月同比下滑13%，累计同比增加1.62%，预计1月份产量30.54万吨，当月同比增加28.97%，主要在于基数的因素，23年1月份临近春节假期； 国际铅锌小组11月份锌精矿产量104.8万吨，当月同比减少1.01%，累计产量1116.6万吨，累计同比减少1.77%； TCKE资源发布新的新矿产量指引，其中，antamina计 划 减 产23.7万 金 属 吨，根 据Antamina的 矿 山 计 划，与2023年 相 比，2024年加工的矿石铜产量更高，锌产量更低。2025年至2027年的矿山计划在2025年生产更多的锌，减少与2026年和2027年的长期矿山计划一致,产量指引较23年实际产出的46.3万吨降至20~26.7万吨之间； 炼企原料库存 矿石港口库存 2.2锌矿进口回升，锌锭进口回落 2023年12月进口锌精矿为44.19万（实物吨），同比增加6.46%，累计2023年锌精矿进口量为472.35万吨（实物吨），累计同比增加14.7%； 矿石加工费 精矿进口量 ➢2023年12月精炼锌进口2.26万吨，环比上个月5.17万吨环比大幅减少，1~12月累计进口38万吨，累计同比上涨380%。 ➢锌精矿加工费处于低位，本周进口TC环比持平至80美元；国产TC继续下跌100元至4100元； 2.3精炼锌12月产量维持高位 全球精炼产量 ➢2023年12月SMM中国精炼锌产量为59.09万 吨，环 比 增加1.19万 吨 或 环比 增加2.05%，同比增加12.38%，高于我们之前的预计值。1至12月精炼锌累计产量达到662.2万吨，同比增加10.77%。SMM预计2024年1月国内精炼锌产量环比下降1.75万 吨 至57.24万 吨，同 比 增 加11.96%；主因一方面临近春节，贵州、四川、安徽、江西、广西等地部分冶炼厂受成本增加、环保等进入检修阶段，产量下降，另外内蒙古、云南、湖南等地冶炼厂产量下降，亦有部分企业提前放假；同时云南、广西、陕西、甘肃部分冶炼厂检修恢复和产量提升贡献一定增量。 ➢全球11月精炼锌产量115.89万吨，当月同 比增 加8.69%，1-11月 份 累 积 产 量1268.65万吨，累计同比增加3.88%，增幅还在继续扩大； 2.4全球11月维持缺口 2.512月地产建设数据维持低迷 2.6地产高频数据土地及房屋成交情况 2.7汽车周度销售数据 2.8家电产量数据 2.9海外制造业维持弱势国内基建增速降速 ➢欧美制造业PMI指数维持在50荣枯分位线下方； ➢基建12月份增速整体回落，当月同比反弹至10.7%，1-12月累计同比反弹0.2个百分点至8.2%； 免责声明 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。