2023年圆满收官，主业保持稳健，食萃增量亮眼

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024年01月22日 天味食品(603317.SH) 公司快报 2023年圆满收官，主业保持稳健，食萃增量亮眼 证券研究报告 调味品 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 15.30元 股价 (2024-01-22) 11.51元 交易数据 总市值(百万元) 12,263.83 流通市值(百万元) 12,190.37 总股本(百万股) 1,065.49 流通股本(百万股) 1,059.11 12个月价格区间 11.51/27.52元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -5.3 1.4 -32.9 绝对收益 -8.9 -7.0 -56.0 赵国防 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 侯雅楠 联系人 SAC执业证书编号：S1450122070028 houyn2@essence.com.cn 相关报告 旺季表现亮眼，盈利弹性加速释放 2023-10-28 疲软环境下延续稳健增长，并购食萃完善中小B布局 2023-08-22 23年实现开门红，延续高景气 2023-04-17 壁垒持续加厚，23年成长可期 2023-03-02 22Q3业绩亮眼，全年高增可2022-10-25 事件： 公司公布2023年业绩快报，2023年预计实现收入31.49亿元，同比+17.02%；归母净利润4.49亿元，同比+31.26%；扣非归母净利润3.96亿元，同比+35.97%。其中23Q4预计实现收入9.15亿元，同比+16.98%；归母净利润1.28亿元，同比+31.50%；扣非归母净利润1.14亿元，同比+52.92%。 主业保持稳健，食萃完成目标 公司2023年实现营收31.49亿元，同比+17.02%。分主体来看，1）主业：我们预计2023年主业实现营收30.2亿元，同比约+12%，23Q4主业实现营收约8.6亿元，同比约+10%，主要系23Q4天气较温暖+春节备货错期，火锅底料旺季表现略显疲软。2）食萃：我们预计食萃全年贡献约1.3亿元左右营收，其中23Q4实现营收约5000万，延续前三季度亮眼表现。分产品来看，我们预计中式复调增速亮眼，火锅底料增速有所放缓。 原材料成本下行+管理效率提升，全年净利率同比+1.5pct 公司2023年实现净利率14.2%，同比+1.5pct，23Q4公司净利率14.0%，同比+1.5pct，净利率提升主要系原材料成本下行+管理效率提升+销售规模增长，盈利能力稳步提升。 2024年更进一步，春节备货反馈积极 我们预计2024年公司主业表现有望不低于行业增速及公司过往增长水平，同时食萃有望延续高增。随着天气转凉+春节临近，底料旺季备货有望更加积极。2024年公司通过厚火锅+不辣汤加速布局底料赛道，有望重回高增轨道，中式复调依托食萃+区域性大单品等有望延续增长。渠道端，食萃补齐中小B客户线上渠道的短板，线下小B渠道开拓持续推进，规模效应下产品研发及渠道铺设能力不断提升，公司作为复调赛道龙头有望充分受益于行业景气度抬升，建议持续关注。 投资建议 我们预计公司2023-2025年的收入分别为31.5/36.3/41.7亿元，净利润分别为4.5/5.4/6.4亿元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为15.30元，相当于2024年30x的动态市盈率。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；食品安全等 [Table_Finance1] -38%-28%-18%-8%2%12%2023-012023-052023-092024-01天味食品沪深300999563359 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/天味食品 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 2,025.5 2,690.7 3,148.8 3,625.6 4,169.4 净利润 184.6 341.7 448.5 543.4 640.0 每股收益(元) 0.17 0.32 0.42 0.51 0.60 每股净资产(元) 3.57 3.77 6.06 6.37 6.73 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 66.4 35.9 27.3 22.6 19.2 市净率(倍) 3.2 3.1 1.9 1.8 1.7 净利润率 9.1% 12.7% 14.2% 15.0% 15.4% 净资产收益率 4.9% 8.5% 6.9% 8.0% 8.9% 股息收益率 0.3% 2.0% 1.1% 1.8% 2.1% ROIC 45.1% 49.1% 34.7% 13.9% 15.4% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 期 公司快报/天味食品 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,025.5 2,690.7 3,148.8 3,625.6 4,169.4 成长性 减:营业成本 1,372.9 1,769.9 1,977.7 2,274.3 2,610.7 营业收入增长率 -14.3% 32.8% 17.0% 15.1% 15.0% 营业税费 15.9 22.4 25.2 29.0 33.4 营业利润增长率 -53.5% 114.7% 30.7% 17.4% 18.5% 销售费用 394.3 387.9 429.6 529.7 592.6 净利润增长率 -49.3% 85.1% 31.3% 20.4% 17.8% 管理费用 110.0 150.0 215.6 219.2 236.4 EBITDA增长率 -57.8% 140.9% 30.4% 20.4% 24.1% 研发费用 26.2 32.0 41.6 47.8 55.0 EBIT增长率 -63.6% 165.0% 30.4% 13.9% 20.4% 财务费用 -34.7 -18.2 -30.3 -52.7 -51.3 NOPLAT增长率 -60.5% 148.3% 28.9% 15.6% 20.4% 资产减值损失 -0.8 -0.8 -2.2 -2.7 -1.6 投资资本增长率 127.9% 82.6% 188.7% 8.4% 10.1% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 2.0% 5.8% 60.6% 5.0% 5.6% 投资和汇兑收益 37.7 54.3 38.9 41.5 43.1 营业利润 189.0 405.8 530.4 622.5 737.4 利润率 加:营业外净收支 27.1 -2.0 1.1 11.8 9.5 毛利率 32.2% 34.2% 37.2% 37.3% 37.4% 利润总额 216.1 403.8 531.5 634.3 746.9 营业利润率 9.3% 15.1% 16.8% 17.2% 17.7% 减:所得税 31.7 63.2 83.7 92.0 108.3 净利润率 9.1% 12.7% 14.2% 15.0% 15.4% 净利润 184.6 341.7 448.5 543.4 640.0 EBITDA/营业收入 8.9% 16.0% 17.9% 18.7% 20.2% EBIT/营业收入 7.1% 14.3% 15.9% 15.7% 16.5% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 78 78 97 119 143 货币资金 1,344.7 449.5 2,515.1 2,651.3 2,376.2 流动营业资本周转天数 -45 -56 -49 -43 -43 交易性金融资产 1,600.0 2,500.0 2,500.0 2,500.0 2,500.0 流动资产周转天数 602 418 486 535 461 应收帐款 31.9 31.5 39.1 49.7 48.3 应收帐款周转天数 5 4 4 4 4 应收票据 - - - - - 存货周转天数 31 17 24 23 21 预付帐款 7.6 23.7 14.7 27.6 20.9 总资产周转天数 757 606 680 732 674 存货 108.0 146.6 279.2 186.8 304.0 投资资本周转天数 85 126 270 363 345 其他流动资产 5.9 2.1 2.1 3.3 2.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 4.9% 8.5% 6.9% 8.0% 8.9% 长期股权投资 182.0 398.0 398.0 398.0 398.0 ROA 4.4% 7.1% 6.3% 7.1% 8.0% 投资性房地产 - - - - - ROIC 45.1% 49.1% 34.7% 13.9% 15.4% 固定资产 442.8 727.0 969.9 1,435.0 1,872.3 费用率 在建工程 268.3 287.5 147.0 178.8 191.5 销售费用率 19.5% 14.4% 13.6% 14.6% 14.2% 无形资产 45.0 45.8 53.7 48.9 44.1 管理费用率 5.4% 5.6% 6.8% 6.0% 5.7% 其他非流动资产 194.2 210.0 154.3 186.2 183.5 研发费用率 1.3% 1.2% 1.3% 1.3% 1.3% 资产总额 4,230.5 4,821.7 7,073.1 7,665.6 7,941.2 财务费用率 -1.7% -0.7% -1.0% -1.5% -1.2% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 24.5% 20.5% 20.8% 20.5% 20.0% 应付帐款 279.1 516.9 416.6 674.1 545.4 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 10.1% 16.5% 8.6% 11.5% 9.7% 其他流动负债 129.5 267.1 190.6 193.1 216.9 负债权益比 11.2% 19.8% 9.5% 12.9% 10.8% 长期借款 - - - - - 流动比率 7.58 4.02 8.81 6.25 6.89 其他非流动负债 17.7 12.9 4.0 11.5 9.5 速动比率 7.32 3.84 8.35 6.03 6.49 负债总额 426.4 796.9 611.2 878.8 771.8 利息保障倍数 -4.17 -21.07 -16.53 -10.80 -13.37 少数股东权益 -0.2 4.7 4.0 3.0 1.6 分红指标 股本 754.2 763.1 1,065.6 1,065.6 1,065.6 DPS(元) 0.04 0.23 0.13 0.20 0.24