核心品种稳健，Q4以亮眼表现收官

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：17.03 分析师：范劲松 执业证书编号： S0740517030001 电话：021-20315138 Email： fanjs@r.qlzq.com.cn 研究助理：罗頔影 Email：luody @r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 533 流通股本(百万股) 427 市价(元) 17.03 市值(百万元) 9,073 流通市值(百万元) 7,279 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 晨光生物深度：植物提取行业龙头，未来成长可期 2 晨光生物21H1点评：高基数下表现稳健，21H2高增可期 3 晨光生物21Q1点评：Q1业绩稳健凸显韧性，盈利能力长期向好 4 晨光生物20年报&21Q1预告点评：Q1业绩保持高增，中长期目标清晰 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,265 3,913 4,868 5,724 6,881 增长率yoy% 6.6% 19.8% 24.4% 17.6% 20.2% 净利润（百万元） 194 268 355 439 570 增长率yoy% 33.2% 38.3% 32.6% 23.6% 29.9% 每股收益（元） 0.38 0.51 0.67 0.82 1.07 每股现金流量 -0.05 0.99 -1.47 1.60 -1.08 净资产收益率 11.1% 13.0% 11.1% 11.5% 10.9% P/E 45.03 33.10 25.56 20.69 15.93 PEG 1.41 1.16 0.72 0.65 0.56 P/B 5.19 4.40 2.84 2.38 1.73 备注：股价数据更新截止2022年3月4日 投资要点  事件：公司发布2021年快报：2022年预计实现营收48.71亿元，同比+24.48%；归母净利润3.54亿元，同比+32.21%；扣非净利润2.93亿元，同比+29.98%。  21Q4收入业绩均超预期，业绩增长愈发稳定。单21Q4实现营收16.66亿元，同比+38.24%；归母净利润9437.97万元，同比+51.99%；扣非净利润6516.29万元，同比+46.71%。全年归母净利率7.27%，同比+0.43pct；其中Q4归母净利率 5.67%，同比+0.51pct。我们认为盈利能力的提升一方面来自于辣椒精因原料供给受限导致价格上涨，因此毛利率提升明显；另一方面去年叶黄素带来的高基数影响下半年逐渐消退，业绩端有亮眼的超预期表现。我们认为，近两年来，两大核心品种叶黄素和辣椒精价格大幅波动背景下，公司凭借自身经营管理能力的提升，保障了愈发稳定的业绩增长，势头良好。  核心品种稳健，第二梯队销售势头良好。核心品种方面，主导产品辣椒红销量8000多吨，同增约12%；辣椒精原料受印度供给影响，价格大幅上涨，实现销量1100多吨，收入再创新高；叶黄素产品销量近3亿克。第二梯队产品中，营养药用类产品市场开发取得新成绩，番茄红素、迷迭香提取物、水飞蓟素、姜黄素等产品销售势头持续向好，香辛料类产品销量均实现大幅增长，尤其甜菊糖产品突破较快。  赞比亚原料基地贡献增加+新品种放量，盈利水平具备提升空间。（1）植提业务：中长期看，公司植提类业务核心品种优化产线+技术优势明显的高毛利率品类占比提升+赞比亚基地逐步开始供应原材料，盈利能力仍具备提升空间。根据公司前期公告投建赞比亚天然色素项目的公告，我们预期未来2年赞比亚才低成本原料供给上的贡献愈发显现，公司成本优势进一步提升。（2）棉籽类业务：开展套期保值业务，预计毛利率维持稳定；中长期剥离计划不变，出表后公司盈利能力弹性更为显著。  盈利预测及投资建议：品类扩张+成本优势明显，看好净利率稳步提升。我们看好公司的主要原因是：一是领先的提取技术+较强的原材料掌控力，成本优势明显；二是世界第一品类逐渐增多，随着市占率提升，品类议价权不断增强驱动净利率提升；三是发力营养保健、工业大麻提取可期，空间大利润率高，未来利润增速有望更快。根据公司最新业绩快报，我们调整盈利预测，2021-2023年营收分别为48.7/57.2/68.8亿元，同增24.4%/17.6%/20.2%，归母净利润分别为3.55/4.39/5.7亿元，同增32.6%/23.6%/29.9%，EPS分别为0.67/0.82/1.07元，（前次为0.66/0.81/1.05元），对应当前PE为26x、21x、16x，维持“买入”评级。 核心品种稳健，Q4以亮眼表现收官 晨光生物（300138.SZ）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2022年3月6日 [Table_Industry] -30%-20%-10%0%10%晨光生物 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  风险提示：天气等自然因素导致的原材料价格波动风险、全球疫情持续扩散风险、汇率波动风险，研报使用的信息数据更新不及时的风险。 cU8YnWJYrQqR9PdN8OsQqQmOpNjMqQoNfQoOtMaQmNrNuOrMoMNZtOoN 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：晨光生物三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：wind、中泰证券研究所 利润表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2019A2020A2021E2022E2023E2019A2020A2021E2022E2023E营业总收入3,2653,9134,8685,7246,881货币资金5483109741,1451,376 增长率6.6%19.8%24.4%17.6%20.2%应收款项308313462432625营业成本-2,684-3,261-4,042-4,764-5,670存货1,9201,7933,1252,6444,238 %销售收入82.2%83.3%83.0%83.2%82.4%其他流动资产416497696655883毛利5816528269601,212流动资产3,1922,9125,2574,8767,122 %销售收入17.8%16.7%17.0%16.8%17.6% %总资产70.8%62.6%67.7%66.0%73.9%营业税金及附加-10-12-15-18-21长期投资92107134116119 %销售收入0.3%0.3%0.3%0.3%0.3%固定资产8541,0391,5231,4041,283营业费用-149-45-61-63-81 %总资产18.9%22.3%19.6%19.0%13.3% %销售收入4.5%1.2%1.3%1.1%1.2%无形资产144258361461557管理费用-121-148-268-286-344非流动资产1,3151,7422,5132,5132,518 %销售收入3.7%3.77%5.50%5.0%5.0% %总资产29.2%37.4%32.3%34.0%26.1%息税前利润（EBIT）302447482593765资产总计4,5074,6547,7707,3889,640 %销售收入9.2%11.4%9.9%10.4%11.1%短期借款1,9401,0383,1503,0733,301财务费用-57-71-89-100-117应付款项443105615210788 %销售收入1.8%1.8%1.8%1.8%1.7%其他流动负债50283727681资产减值损失-7-19-5-5-5流动负债2,4331,4263,8363,3604,171公允价值变动收益00000长期贷款2585985986565投资收益512666其他长期负债75571151167183 %税前利润2.3%3.8%1.3%1.1%0.8%负债2,7662,5954,5863,5914,419营业利润203311404504659普通股股东权益1,7482,0643,1913,8065,233 营业利润率6.2%7.9%8.3%8.8%9.6%少数股东权益-7-5-7-9-13营业外收支721086负债股东权益合计4,5074,6547,7707,3889,640税前利润211313414512665 利润率6.4%8.0%8.5%8.9%9.7%比率分析所得税-21-46-62-76-992019A2020A2021E2022E2023E 所得税率9.8%14.9%14.9%14.9%14.9%每股指标净利润190266353436566每股收益(元)0.380.510.670.821.07少数股东损益-4-2-2-3-3每股净资产(元)3.283.875.997.149.82归属于母公司的净利润194268355439570每股经营现金净流(元)-0.050.99-1.471.60-1.08 净利率5.9%6.8%7.3%7.7%8.3%每股股利(元)0.050.050.130.160.21回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率11.07%12.97%11.12%11.52%10.88%2019A2020A2021E2022E2023E总资产收益率4.21%5.72%4.54%5.90%5.87%净利润190266353436566投入资本收益率8.63%10.07%11.38%8.87%11.71%加:折旧和摊销89112157163169增长率 资产减值准备719000营业总收入增长率6.59%19.84%24.41%17.58%20.22% 公允价值变动损失00000EBIT增长率54.09%52.59%3.08%22.51%28.45% 财务费用666689100117净利润增长率33.24%38.32%32.58%23.55%29.87% 投资收益-5-12-6-6-6总资产增长率34.25%3.27%66.93%-4.91%30.48% 少数股东损益-4-2-2-3-3资产管理能力 营运资金的变动-503214-1,375161-1,422应收账款周转天数32.927.727.727.226.7经营活动现金净流-24529-782854-576存货周转天数188.8170.8181.8181.4180.0固定资本投资-148-318-781-60-50应付账款周转天数16.510.810.810.810.8投资活动现金净流-322-442-916-150-161固定资产周转天数83.187.194.792.170.3股利分配-24-24-71-88-114偿债能力其他3662672,433-4451,083净负债/股东权益108.41%53.50%81.95%46.59%-125.00%筹资活动现金净流3422432,362-533969EBIT利息保障倍数5.56.75.56.06.6现金净流量-4330664171232资产负债率61.37%55.75%59.02%48.61%45.84% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同