公用事业高股息策略系列报告(一)：看好水务公司保持稳健盈利及可观分红

——公用事业高股息策略系列报告（一） 核心观点 ⚫供水天然垄断，国有企业为主的区域垄断性质并未改变。早期供水行业处于政府集中管制中，按照社会公益事业属性加以管理，形成了高度统一的政府垄断管理模式以及政府定价的水价机制。虽然在市场化过程中大部分水司转制为企业主体，也通过政策引入众多私有资本进入水务领域，但由于供水服务天然的垄断属性，以国有企业为主的区域垄断性质并未改变。2022年，水的生产和供应业规上企业数量3556个，其中国有控股的2215个，占比达到62.3%。从资产角度来看，2022年水的生产和供应业规上企业总资产2.8万亿元，其中国有控股的达到2.3万亿元，占比达到83.7%。 卢日鑫021-63325888*6118lurixin@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515100003周迪zhoudi1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521050001 ⚫PPP新机制下仍需完善水价机制。2023年11月，发改委、财政部发布《关于规范实施政府和社会资本合作新机制的指导意见》，提出要聚焦使用者付费项目。市政供水项目有明确的收费渠道和方式（水价），根据城镇供水价格管理办法，城镇供水价格以成本监审为基础，按照“准许成本加合理收益”的方法制定，经营收入能够覆盖建设投资和运营成本且具备一定投资回报，是PPP新机制中重点发展领域之一。但当前行业中因为终端水价调整不到位不及时，导致特许经营项目存在增加政府负担、企业投资亏损、政府和社会资本合作不畅等问题。在新机制下，解决水价问题依然是上述政策可落地、可执行的重要一环。 李少甫lishaofu@orientsec.com.cn 港口及电厂动力煤去库持续，港口动力煤现货价格小幅下跌：——公用事业行业周报（0108-0112）2024-01-15 港口及电厂动力煤去库持续，港口动力煤现货价格保持稳定：——公用事业行业周报（0102-0105）2024-01-11政策强化现金分红导向，高分红电力、公用标的投资价值凸显：——公用事业行业周报（1211-1215）2023-12-21 ⚫资本开支强度下降，供水公司分红潜力强。目前城镇供水已步入市场成熟期，城镇化带来的供水规模的新增速度放缓，优质项目获取难度加大，供水公司资本开支强度下降。水价方面，2021年新修订的《城镇供水价格管理办法》明确以成本监审为基础，通过核定准许成本、监管准许收益确定准许收入，根据核定供水量确定供水价格。这样的水价定价方式，再加上水价调价周期相对较长，决定了供水公司的收入及盈利能力保持相对的稳定。使得供水公司具有较强的分红能力，且预期相对稳定。我们整理了水务行业部分上市公司近五年的股息率以及年度现金分红比例情况。其中，重庆水务分红政策要求的最低分红比例达到60%，洪城环境50%，分红比例高，兴蓉环境、中山公用、创业环保等近五年分红比例稳定。 投资建议与投资标的 ⚫相对稳定的收入及盈利能力，相对较低的资本开支强度，使得供水公司具有较强的分红能力，且预期相对稳定。在当前整体投资回报率下行的宏观背景下，高分红标的策略有望提供相对稳定的股息现金流。建议关注向供水产业链下游的污水处理延伸形成供排一体化发展，并向固废处理领域进行横向拓展形成全能型重资产环境集团首创环保(600008，未评级)、瀚蓝环境(600323，买入)；建议关注区域型供排一体化水务平台重庆水务(601158，未评级)、洪城环境(600461，未评级) 风险提示 PPP新机制政策推进不及预期风险；水价调整进度不及预期风险；供水产能利用不及预期风险；分红不确定风险。 目录 城镇供水是民生供给中的重要环节.................................................................4 以国有经济为主的区域垄断性质未改变..........................................................5 城镇供水商业模式及市场格局演变.....................................................................................5市场主体仍以国有地方企业为主.........................................................................................6 PPP新机制下仍需完善水价机制....................................................................7 水价构成中与自来水厂运营相关的基本水价占比54%........................................................7水价机制决定供水公司盈利能力稳定..................................................................................9 存量城镇供水能力已基本饱和..........................................................................................10城镇化放缓，增量空间不足..............................................................................................11管网更新降低漏损有望改善供水盈利水平........................................................................12 供水公司分红潜力大且预期稳定...................................................................13 供水行业成熟、新增需求小，资本开支减少.....................................................................13供水公司分红比例高，预期稳定.......................................................................................14 投资建议......................................................................................................16 风险提示......................................................................................................16 图表目录 图1：2022年用水量结构.............................................................................................................4图2：水务行业全景图..................................................................................................................4图3：城市用水按用途分类...........................................................................................................4图4：近10年我国城镇（城市及县城）生活用水量（亿吨）及在供水总量中的占比（右轴）.....4图5：城镇供水行业商业模式演变过程.........................................................................................6图6：水的生产和供应业规模以上工业企业数量（个）及其中国有控股占比（右轴）..................6图7：水的生产和供应业规模以上工业企业总资产（亿元），及其中国有控股占比（右轴）.........6图8：36个重点城市第一阶段水价平均构成情况.........................................................................8图9：城镇供水价格定价中的准许成本构成..................................................................................8图10：样本水务公司供水业务近五年毛利率................................................................................9图11：近十年城镇（城市+县城）人口及供水能力增长情况.......................................................10图12：我国城镇供水普及率.......................................................................................................10图13：我国城市居民生活用水量标准（2023年修订版）..........................................................11图14：国外城市居民生活用水量标准.........................................................................................11图15：近十年我国城镇人口数量及增长（右轴）情况................................................................12图16：我国人均日用水量情况（升/日）....................................................................................12图17：我国城镇供水管道长度（万公里）.................................................................................12图18：部分上市公司供水产销差情况.........................................................................................12图19：样本水务公司近五年资本性支出在净利润中的占比........................................................13 表1：部分水务上市公司..............................................................................................................7表2：新供水价格管理办法执行后部分城市调价案例.............................................................