受限 - 外部焦点FICC 研究全球宏观Ajay Rajadhyaksha+1 212 412 7669全球宏观思考合理的复位Max Kitson+44 (0) 20 3555 2386Kaanhari Singh+852 2903 26512024 年 1 月 8 日在来源说明中指出 ， 本报告中表达的观点取自先前发表的研究。有关更多详细信息 ， 包括重要的披露和分析师认证 ， 请遵循每页和第 8 页上的链接。本文件面向机构投资者，不受适用于美国为散户投资者准备的债务研究报告的所有独立性和披露标准的约束。S.FINRA 规则 2242 。巴克莱银行代表某些客户自行交易本报告涵盖的证券。此类交易利益可能与本报告中提供的建议背道而驰。请参见第 9 页开始的分析师认证和重要披露。已完成 ： 08 - Jan - 24 ， 格林尼治标准时间 11: 30 发布 ： 08 - Jan - 24 ， 格林尼治标准时间 11: 34 限制 - 外部 世界一目了然22024 年 1 月 8 日受限 - 外部•尽管市场波动很大 ， 但过去几周宏观条件没有改变•美国经济仍有动力 ， 西方的通货膨胀率已大幅下降•金融市场在 12 月的风险报告中反应过度 ， 现在正在重置•我们的呼吁没有改变 - 2024 年的削减太多了 ， 我们喜欢股票而不是债券 忽略 ISM ， 专注于劳动力市场32024 年 1 月 8 日受限 - 外部•ISM 服务就业人数下降 7 点对我们来说没有意义1o 这与区域调查、初始索赔和服务业就业不一致o 我们认为这份 ISM 报告给出了一个错误的信号 ， 市场最终在周五达成了一致。•另一方面 ， 工资报告比乍一看更复杂2o AHE 的上升和 LFPR 的下降绝对是鹰派o 然而 ， 工作周下降 ， 净下调 ， 家庭调查疲软o 虽然只是一个月的数据 ， 但我们认为美联储将最关注劳动力供应是否收紧•缩小一点 ， 美国就业市场仍然处于非常好的状态 ， 即使比 12 个月前更疲软o 在过去三个月中 ， 工资代理的年增长率超过 4 ％ ， 而核心 PCE 通胀率为 0.4 ％o 换句话说 ， 实际收入现在增长强劲 ， 亚特兰大联储跟踪第四季度 GDP 增长 2.5%•到目前为止 ， 美国在可预见的未来显示出增长处于或高于趋势的迹象1美国展望 ： 岩石击败剪刀 ， 工资单击败 ISM （ 2024 年 1 月 6 日 ）2美国经济研究 ： 12 月就业 ： 破坏供应方的叙述 （ 2024 年 1 月 5 日 ） 来自最新美国数据流的混合信号2024 年 1 月 8 日4受限 - 外部来源 ： BLS ， 哈弗分析 ， 巴克莱研究美国经济研究 ： 12 月就业 ： 破坏供给侧叙事来源 ： BLS ， 亚特兰大联储 ， 哈弗分析美国经济研究 ： 12 月就业 ： 破坏供给侧叙事机构调查指出了劳动力市场的稳健性 ， 但家庭调查描绘了一幅不太乐观的画面工资减速似乎在最近几个月停滞不前 世界其他地区 - 仍然处于中等状态52024 年 1 月 8 日受限 - 外部•在新的一年里 ， 我们对世界其他地区的看法也没有改变•欧元区经济弱于美国 ， 但仍未接近严重衰退1o 12 月上行的最终采购经理人指数表明 ， 10 月的活动有所下降o 通胀状况持续改善 ， 核心通胀持续回落o 尽管最近有所增加 (能源和基数效应) ， 但第一季度整体通胀率可能接近 2%•从非常疲软的国家统计局采购经理人指数和其他软指标可以看出 ， 中国继续挣扎2o 习近平主席在 12 月 31 日承认了这一点st并发誓要 “加强 ... ... 经济 ... ... ”o 虽然财新 PMI 是一个亮点 ， 但中国面临的通缩压力不断加深o 我们预计政策利率和存款准备金率即将下调 ， 因为中国人民银行关注的是 “... ... 价格恢复 ”•相比之下 ， 印度在新的一年开始时继续表现良好o 12 月服务业采购经理人指数升至 59 ， 成本压力缓解 ， 新出口订单显示扩张3•疲软的中国 ， 活跃的印度和停滞不前的欧洲 - 2024 年初表明 2023 年底的重演1欧元区展望 ： 通货膨胀不受挑战 （ 2024 年 1 月 5 日 ）2中国展望 ： 疲弱数据触发降息 （ 2024 年 1 月 5 日 ）3印度服务业 PMI 在 12 月升至 3 个月高点 ， 因为输入通胀触及 40 个月低点 ， 《经济时报》 ， 2024 年 1 月 5 日 周四的美国 CPI 将是本周的关键数据发布2024 年 1 月 8 日6受限 - 外部来源 ： BLS ， 哈弗分析 ， 巴克莱研究美国 CPI 通胀预览 （ 2023 年 12 月 CPI ） ： 更多相同 ， 大部分 （ 2024 年 1 月 4 日 ）来源 ： BLS ， 哈弗分析 ， 巴克莱研究美国 CPI 通胀预览 （ 2023 年 12 月 CPI ） ： 更多相同 ， 大部分 （ 2024 年 1 月 4 日 ）我们预计 ， 随着服务业减速 ， 核心 CPI 通胀将在 2024 年逐渐放缓。逐渐减弱的基数效应对整体通胀构成潜在的上行风险 这一切的意义72024 年 1 月 8 日受限 - 外部•在 2023 年 12 月的最后一次格林尼治标准时间里 ， 在经历了一场欣喜若狂的反弹之后 ， 我们对风险资产转为中性1o 但是 ， 如前所述 ， 美国积极的宏观基本面没有改变o在上周重新定价之后 ， 我们建议再次增持美国股市•通货膨胀率的下降幅度很大 ， 本周应该会持续下去 （ 尽管存在 PCE - CPI 差距 ）2o 美联储一直不愿强烈反对削减价格。o 美联储会议纪要表达了对限制时间过长以及相关下行风险的担忧3o 里士满联储的巴金拒绝推迟 3 月份的定价 ， 称他不会 “预先判断会议 ”4•我们的美国利率策略师认为 ， 基于几个不同的指标 ， 更长的利率太低了。5o 例如 ， 尽管即将发行的国债要高得多 ， 但 Kim - Wright 的期限溢价低于 GFC 之前o 同样 ， 5y5y 实际利率目前反映的期限溢价很小o 在美国经济表现良好的情况下 ， 没有理由期望 “预期 ” 成分从这里下降•我们预计 ， 即使本周的 CPI 报告令市场高兴 ， 未来几周美国国债收益率仍将上涨。1全球宏观思考 ： 该休息一下了 （ 2023 年 12 月 18 日 ）2美国 CPI 通胀预览 ： 更多相同 ， 大部分 （ 2024 年 1 月 4 日 ）3美联储评论 ： 12 月会议纪要 ： 温和推回 （ 2024 年 1 月 3 日 ）4美联储的巴金说软着陆看起来更有可能 ， 但并非不可避免 ， 彭博社 ， 2024 年 1 月 4 日5美国 ： 利率 ： 历史押韵 （ 2024 年 1 月 5 日 ） 选定的研究82024 年 1 月 8 日受限 - 外部•《全球经济周刊》 ： 一个发人深省的开始 （ 2024 年 1 月 6 日 ）•全球利率周刊 ： 历史押韵 （ 2024 年 1 月 5 日 ）•美国经济研究 ： 12 月就业 ： 破坏供应方的叙述 （ 2024 年 1 月 5 日 ）•美国 CPI 通胀预览 （ 2023 年 12 月 CPI ） ： 更多相同 ， 大部分 （ 2024 年 1 月 4 日 ）•美国经济 ： 11 月 JOLTS ： 进一步正常化 （ 2024 年 1 月 3 日 ）•美联储评论 ： 12 月会议纪要 ： 温和推回 （ 2024 年 1 月 3 日 ） 分析师认证和重要披露2024 年 1 月 8 日9受限 - 外部分析师认证我们，Ajay Rajadhyasha，Max Kitso 和 Kaahari Sigh，特此证明 （ 1 ） 本研究报告中表达的观点准确地反映了我们对本研究报告中提及的任何或所有标的证券或发行人的个人观点，并且 （ 2 ） 我们的补偿没有部分是 ，是或将与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。重要披露:本文件面向机构投资者，不受适用于美国为散户投资者准备的债务研究报告的所有独立性和披露标准的约束。S.FINRA 规则 2242 。巴克莱银行代表某些客户自行交易本报告涵盖的证券。此类交易利益可能与本报告中提供的建议背道而驰。巴克莱研究由巴克莱银行及其附属公司 （ 统称为 “巴克莱银行 ” ） 的投资银行制作。除非另有说明 ， 否则本研究报告的所有作者均为研究分析师。报告顶部的发布日期反映了报告产生的当地时间和可能与 GMT 中提供的发布日期不同。披露的可用性 ：有关本研究报告主题的任何发行人的当前重要披露 ， 请参阅 https: / / publicresearch. barcles. com ， 或向以下地址发送书面请求 ： 纽约州纽约第七大道 745 号 13 楼 ， 纽约州 10019 或致电 1 - 212 - 526 - 1072 。巴克莱资本公司.和 / 或其附属公司之一确实并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应该意识到，巴克莱可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。巴克莱资本公司.和 / 或其关联公司之一定期交易，通常作为委托人进行交易，并通常在作为本研究报告主题的债务证券 （ 及其相关衍生品 ） 中提供流动性 （ 作为做市商或其他方式 ） 。巴克莱交易部门可能持有此类证券、其他金融工具和 / 或衍生工具的多头和 / 或空头头寸，这可能与投资客户的利益冲突。在允许的情况下，受适当的信息屏障限制，巴克莱固定收益研究分析师定期与其交易台人员就当前市场条件和价格进行互动。巴克莱固定收益研究分析师根据各种因素获得薪酬，包括但不限于他们的工作质量，公司的整体业绩 （ 包括投资银行部的盈利能力 ） ，市场业务的盈利能力和收入以及公司投资客户对分析师所涵盖的资产类别的研究的潜在兴趣。就从巴克莱交易柜台获得的任何历史定价信息而言，该公司没有表示它是准确或完整的。所有水平、价格和价差都是历史的，不一定代表当前的市场水平、价格或价差，自本文件发布以来，其中一些或全部可能已经发生变化。巴克莱研究部进行各种类型的研究，包括但不限于基本面分析，股权挂钩分析，定量分析和贸易思想。一种类型的巴克莱研究中包含的建议和交易想法可能与其他类型的巴克莱研究中包含的建议和交易想法不同，无论是由于不同的时间范围，方法还是其他原因。要访问巴克莱关于研究发布政策和程序的声明 ， 请参阅 https: / / publicresearch. barcap. com / S / RD. htm 。要访问巴克莱研究冲突管理政策声明 ， 请参阅 ： https: / / publicresearch. barcap. com / S / CM. htm 。关于信息来源的披露版权所有 © （ 2024 ） 可持续性。Sstaialetics 在其可能包含在本报告中的专有信息和数据中保留所有权和所有知识产权。本文中包含的任何可持续发展的信息和数据不得复制或重新分发，仅供参考，不构成投资建议，也不保证完整、及时和准确。Sstaialyics 的信息和数据受 https: / / www 提供的条件限制。可持续性。com / legal - disclaimers /.Bloomberg ® 是 Bloomberg Fiace L. 的商标和服务标志。P.及其附属公司 (统称 “彭博 ”) 和彭博指数是彭博的商标。彭博社或彭博社的许可人拥有彭博指数的所有所有权。彭博社不批准或认可本材料，也不保证本材料中任何信息的准确性或完整性，也不对由此获得的结果作出任何明示或暗示的保证，在法律允许的最大范围内，彭博社对由此产生的伤害或损害不承担任何责任。所有定价信息仅是指示性的。除非另有说明 ， 价格来自 Refinitiv ， 并反映了相关交易市场的收盘价 ， 该收盘价可能不是发布时的最后可用价格。巴克莱 FICC 研究公司提出的投资建议类型 ：除了根据巴克莱的正式评级系统分配的任何评级外，本出版