全球宏观思考_美国经济放缓的初步迹象

阿贾伊·拉贾达亚什卡+1 212 412 7669 ajay.rajadhyaksha@barclays.com BCI, US Max Kitson+44 (0) 20 3555 2386max.kitson@barclays.com 巴克莱银行，英国 全球宏观经济思考 首次显现美国经济放缓迹象 2025年2月24日 在源注中注明，本报告中表达的观点来源于先前发表的研究。如需进一步详情，包括重要披露和分析师认证，请参阅每页及第8页上的链接。 本文件旨在面向机构投资者，且不属于适用于债务研究报告的所有独立性和披露标准。为美国FINRA规则2242下的零售投资者准备。巴克莱银行为本行账户以及基于自主判断的条件下，交易本报告涵盖的证券。代表某些客户。此类交易利益可能与本报告中提供的建议相悖。 请参阅此演示文稿末尾的分析师认证和重要声明。 世界概览 美国近期的数据略有放缓。 • 税收法案的推进速度放缓，国会甚至没有尝试实施大规模的新刺激措施 • 中国拥抱其私营科技部门，科技板块持续反弹 • AFD未能获得否决票，提高了债务制动暂停的希望 •理解这一切 美国数据遭遇疲软期，税收法案进展也是如此。 •近期，包括上周在内的美国数据遭遇了疲软期。1 在上一周零售销售之后，上周住房开工和现有销售数据疲软；服务采购经理人指数（PMI）跌破50，密歇根大学消费者信心指数（U Mich. Survey）也出现软化；在关税和政府裁员方面的政策不确定性可能正在开始影响经济。 •同时，税收法案继续面临在国会通过的障碍。 o 房屋领导层警告称，采用两法案的方法会使税收法案的通过更加困难o 国会几十年来没有在同一年份通过两个预算决议和协调方案o 即使如此，参议院现在已经通过了其3400亿美元的边境法案，该法案不包括减税内容 •国会正在推进一项包括税收延期以及边境开支在内的广泛法案。 这项法案已从预算委员会通过，但仅是在对财政鹰派做出让步之后；该法案的目标是实现最高4.8万亿美元的税收延期和边境支出，同时削减2万亿美元的开支；假设这些是10年估计，这意味着十年内赤字将增加2.8万亿美元。 •但如果现状持续（仅仅是延长即将到期的税收减免），它将使10年赤字增加4万亿美元 换句话说，与现状相比，众议院法案针对1.2万亿美元财政拖累进行靶向打击，更不用说新的刺激措施了。我们对于2万亿美元支出目标也持怀疑态度，尤其是鉴于总统不希望大幅削减医疗补助计划。 无法确定这项法案能否在众议院通过，在这种情况下，众议院可能不得不处理无税的参议院法案。 此外，参议院还希望任何最终的税收法案中都使减税政策永久化，这需要找到相应的资金来源。总的来说，税收法案的进展已经大幅放缓；如果遵循两步法案的方法，税收法案可能会推迟到第四季度。 1全球经济周报：交易与和平（2025年2月21日） 美国经济显示出放缓迹象 零售销售额即使在非季节性调整（NSA）的基础上也有所放缓。 国内最终销售似乎在第一季度有所下降。 施南贝尔的谨慎，中国对科技的接纳，以及日本的通胀 •她表示GC应于3月份讨论此事，但并未本人强烈认为政策是均衡的。数据并非乐观；PMI指标表明经济增长缓慢，劳动市场也显示出缓和的迹象。市场对Schnabel的评论不以为意，仍然预期到年底将下调77个基点的利率。欧洲央行（ECB）的施纳贝尔（Schnabel）表示，她不确定政策是否仍然具有限制性，这出乎市场意料。1 •中国在疫情期间打击了私营科技公司，包括针对马云以及教育科技sector的行动。1 蚂蚁集团2020年的首次公开募股被取消；对大型互联网平台实施了监管打压；但近期，在DeepSeek发布之际，中国似乎发生了转变。 国家主席习近平出席了与中国大型科技企业管理层的一场座谈会，包括马云在内。 收益助力，阿里巴巴自一月中旬以来涨幅超过80%；恒生科技指数自中旬低点以来上涨超过25%；市场氛围发生明显转变。这个叙述现在还有进一步发展的空间——因为投资者终于愿意为中国的AI领域支付溢价 •日本CPI自2023年1月以来首次达到4%的年增长率，尽管数据与预期一致。2 尽管如此，我们对核心通货膨胀的预测轮廓并未改变。但是，经济中的成本推动压力正在上升；我们预计日本央行将再次加息两次，并最终达到1.25%。1 美国通胀在剩余的上半年仍有进一步进展的空间。 接下来几个月，12个月核心PCE通胀率可能下降至2.5%。 ...因为一月份的打印量往往是一年中最高的 理解这一切 •本周开始于特朗普总统和泽连斯基总统之间的言辞之战。1 然而，市场普遍对此置之不理；上周欧洲股市的表现优于标准普尔500指数。有一些迹象表明，市场情绪正在正常化，包括围绕可能的美国-乌克兰矿产交易的讨论。即使有交易大新闻，我们也不期望不确定性降低；许多事情取决于细节。 •德国选举似乎正如民调所预测的那样，基民盟/基社盟赢得了最多的席位。 退选民意调查表明，AFD（Alternative für Deutschland）不会拥有阻止少数派的地位，提高了暂停债务制动器的机会；绿党和SPD都倾向于暂停债务制动器；CDU（Christian Democratic Union）可能将与SPD形成“大联盟”。 •关于持有美国长期债券的论点已经开始增多。3 近期数据显示经济活动放缓，工资和核心PCE通胀率有所降温；国会的发展趋势显示出任何法案都可能引发负增长冲击的风险。 美联储可能暗示将提前结束国债量化紧缩，这也帮助了美国国债；我们仍对长期债券持中性立场，但建议购买7年期掉期利差扩大的产品，并直接持有2年期债券。•SLR relief would allow US Global Systemically Important Banks (GSIBs) to increase their holdings of lower-weight assets, such as US Treasuries.3 上周我们对风险资产持中立态度，在前一周则是减码配置。 尽管宏观担忧正在增加，但我们担忧股票市场零售需求的弹性。我们再次对风险资产保持中立，但短期内风险似乎更倾向于向下倾斜。非美国股票的相对表现可能仍有进一步增长的空间。特别是中国科技 1唐纳德·特朗普称弗拉基米尔·泽连斯基为“独裁者”，随着美国与乌克兰裂痕加深, 金融时报，2025年2月20日2德国大选：展望适度财政宽松（2025年2月24日）3全球利率周报：空中弥漫着谨慎气氛（2025年2月20日） 精选研究 •全球经济学周报：交易与和平（2025年2月21日） •全球利率周报：空中谨慎（2025年2月20日） •德国选举：预计将出现适度财政放宽（2025年2月24日） • 美国股票策略：深思：高金融（2025年2月21日） • 股票市场综述：德国大选——欧洲的决定性时刻（2025年2月21日） • 日本：1月CPI：总体通货膨胀率达到4%（2025年2月21日） 分析师认证： 我们，Ajay Rajadhyaksha 和 Max Kitson，在此证明：（1）本研究报告中所表达的观点准确反映了我们个人关于本报告中提到的任何或所有相关证券或发行人的看法；（2）我们的报酬与本报告 重要披露： 所有参与本研究报告的作者均为研究分析师，除非另有说明。报告顶部的出版日期反映了报告生成的当地时间，可能有所不同。巴克莱研究由巴克莱银行投资银行及其关联机构（集体及个别，统称为“巴克莱”）生产。从GMT提供的发布日期开始。 披露信息可用性： 关于本研究报告涉及的任何发行人的当前重要披露，请参阅https://publicresearch.barclays.com，或发送书面请求至：Barclays Research Compliance，745 Seventh Avenue，13th Floor，New York, NY 10019，或拨打+1-212-526-1072。 巴克莱资本有限公司及其/或其关联公司可能已与在其研究报告中涵盖的公司进行了以及寻求进行商业往来。因此，投资者应注意到巴克莱可能存在潜在的利益冲突，这可能影响本报告的客观性。巴克莱资本有限公司及其/或其关联公司通常会定期在债务证券上进行交易，通常是作为主交易方并一般提供流动性（作为做市商或其他角色）的本研究报告主题相关的债务证券（以及相关衍生品）。巴克莱的交易部门可能会在这些证券、其他金融工具和/或衍生品中持有多头和/或空头头寸，这可能与其投资客户利益产生冲突。在允许的范围内，并遵守适当的信息隔离限制，巴克莱固定收益研究分析师通常会……与交易台人员就当前市场状况和价格进行互动。巴克莱固定收益研究分析师的薪酬基于多种因素，包括但不限于： 他们的工作质量，公司的整体表现（包括投资银行业务的盈利能力），市场业务的盈利能力和收入，以及分析师覆盖的资产类别的潜在研究兴趣。在从巴克莱交易台获得任何历史定价信息的范围内 ，公司不保证其准确性或完整性。所有水平、价格和价差都是历史数据，并不必然代表当前市场水平、价格或价差，其中一些或全部可能在本文发布后已发生变化。巴克莱研究部门生产各种类型的研究，包括但不限于基本面分析、与股票相关联的分析、定量分析和交易观点。包含在一种巴克莱研究中的建议和交易观点可能与包含在另一种巴克莱研究中的建议和交易观点不同，无论是因为不同的时间范围、方法或其他原因。 为查阅巴克莱斯关于研究发布政策和程序声明的详细内容，请参阅。https://publicresearch.barclays.com/S/RD.htm为了访问巴克莱研究冲突管理政策声明，请参阅：https://publicresearch.barclays.com/S/CM.htm. 关于信息来源的披露 版权所有 ©(2025)Sustainalytics。Sustainalytics保留对其专有信息及数据的所有权及知识产权，这些信息及数据可能包含在本报告中。本报告中所包含的Sustainalytics信息及数据不得复制或重新分发，仅供参考，不构成投资建议，且不保证其完整性、及时性和准确性。Sustainalytics的信息和数据受以下条件约束，详情请参阅：www.sustainalytics.com/legal-disclaimers/ Bloomberg® 是彭博金融有限公司及其附属公司（统称“彭博”）的注册商标和服务商标，以及彭博指数是其注册商标。彭博或彭博的许可方拥有彭博指数中所有专有权利。彭博不批准或推荐本材料，也不保证本材料中信息的准确性、完整性或任何由此产生的结果，并且在本法的最大允许范围内，彭博不对与本材料相关的伤害或损害承担责任或责任。所有价格信息仅作参考。除非另有说明，价格来源于 LSEG 数据与分析，反映相关交易市场的收盘价，可能不是发布时的最后可用价格。 巴克莱FICC研究提供的投资建议类型： 除根据巴克莱正式评级体系分配的任何评级外，本出版物还可能包含投资建议，形式为交易想法、主题筛选、评分卡或由FICC研究部分析师制作的投资组合建议。此类投资建议由非信用研究团队产生后，将保持开放状态，直到在未来研究报告中进行修改、再平衡或关闭。由信用研究团队产生的此类投资建议仅在当前市场条件下有效，不得在其他情况下依赖。 披露由Barclays FICC Research产生的其他投资建议： 巴克莱FICC研究可能在过去12个月中就本报告所推荐的同一证券/工具发布了其他投资建议。欲查看巴克莱FICC研究在过去12个月内发布的所有投资建议，请参阅https://live.barcap.com/go/research/Recommendations巴克莱银行不对资产支持证券进行评级。巴克莱资本公司及其/或其关联方可能曾作为承销商参与任何在巴克莱资本公司证券化研究报告中所推荐的资产支持证券的公开发行。 涉及生产巴克莱研究的法律实体： 巴克莱银行有限公司（巴克