晨会纪要

重点推荐 ➢1.新动能增势较好，内需有待进一步改善——国内观察：2023年12月经济数据➢2.纳博特斯克：行稳致远，进而有为——机械设备深度：减速机专题（三）➢3.森马服饰（002563）：能力沉淀，再启新程——公司深度报告 财经要闻 ➢1.国家统计局局长康义就2024年中国经济走势、房地产、CPI、消费恢复态势等热点问题答记者问。 正文目录 1.1.新动能增势较好，内需有待进一步改善——国内观察：2023年12月经济数据........................................................................................................................31.2.纳博特斯克：行稳致远，进而有为——机械设备深度：减速机专题（三）.41.3.森马服饰（002563）：能力沉淀，再启新程——公司深度报告....................5 4.市场数据.....................................................................................9 1.重点推荐 1.1.新动能增势较好，内需有待进一步改善——国内观察：2023年12月经济数据 证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002；证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002 联系人：高旗胜，gqs@longone.com.cn 1月17日，国家统计局公布2023年四季度和12月经济数据。2023年全年国内生产总值约126万亿元，按不变价计算，同比增长5.2%。其中，2023年四季度实际GDP同比增长5.2%，三季度为4.9%，市场预期为5.5%。2023年12月，社会消费品零售总额当月同比7.4%，前值10.1%；固定资产投资完成额累计同比3%，前值2.9%；规模以上工业增加值当月同比6.8%，前值6.6%。 核心观点：2023年全年GDP增速5.2%，高于去年年初确定的5%左右的目标，在房地产有较大拖累、出口景气度偏低的情况下国内经济显示较强韧性。四季度GDP增速略低于市场预期，经济增长动能稳中略缓。从12月数据来看，消费恢复不及预期，制造业和基建投资表现出色，房地产投资仍小幅下探。结构上，服务消费热度仍高，制造业新动能增势较好，转型升级积极推进。供给端，工业生产继续加快，服务业有所放缓。总体来看，当前经济表现为“供给偏强、需求偏弱”的特征，着力扩大内需可能仍将是今年政策发力重点之一。 消费恢复弱于预期，低基数下餐饮消费增速冲高。2023年12月，社零当月同比7.4%，略低于2019年同期水平，预期8.2%，前值10.1%。餐饮收入基数进一步下沉，对当月增速的支撑力度较强，12月餐饮收入同比30%，前值25.8%；商品零售基数回升，12月同比4.8%，前值8%。除汽车之外的消费品零售额当月同比7.9%，高于社零总额的7.4%。汽车消费热度仍高，服务消费增速进一步加快。从销量看，汽车消费热度仍然较高。12月狭义乘用车零售数量同比8.5%，环比13.1%。新能源汽车增长动力仍然强劲，12月同比45.4%，环比10.5%。服务消费方面，12月全国服务零售额累计同比增长20%，较11月加快0.5个百分点，大幅高于商品消费的4.8%。低基数效应下，多数可选消费增速抬升。受2022年12月疫情影响，居民消费出行活动有所减少，部分可选消费品基数明显下沉，推高当月同比增速，地产竣工端消费有所分化。 固定资产投资增速稳中略升。2023年12月，固投完成额累计同比3%，前值2.9%。房地产投资继续小幅下探。12月，房地产开发投资累计同比-9.6%，较前值回落0.2个百分点。从累计同比数据来看，销售面积降幅小幅扩大，新开工面积降幅连续5个月收窄，竣工面积增速仍高。据测算，12月销售面积当月同比-12.8%，前值-11%。12月宅地成交溢价率较11月下降1.3个百分点至2.37%，房企投资扩张意愿仍显不足。制造业投资增速继续加快，新动能增势较好。12月，制造业投资累计同比6.5%，较11月上升0.2个百分点。据测算，12月制造业投资当月同比8.2%，增速较11月加快1.1个百分点。民间固定资产投资增速小幅回暖，企业利润改善或对制造业投资有一定支撑，未来主动补库有望带动制造业投资向上。12月高技术制造业投资累计同比9.9%，高于全部制造业投资3.4个百分点，新动能增势较好。增发国债已大部分落实到项目，基建投资进一步加快。12月，狭义基建投资累计同比5.9%，前值5.8%。据测算，12月狭义基建投资当月同比6.8%，增速较11月加快1.9个百分点，增发国债或对基建投资形成一定支撑。 工业生产继续加快。2023年12月，规模以上工业增加值同比增长6.8%，前值6.6%，预期6.6%，汽车、电气机械等重点行业增产、工业稳增长政策、基数偏低等因素或对工业 生产提速起到支撑作用。服务业供给有所放缓。12月，服务业生产指数同比增长8.5%，较11月回落0.8个百分点。其中，住宿和餐饮业，信息传输、软件和信息技术服务业生产指数分别增长34.8%、13.8%。 风险提示：国际地缘政治风险；海外金融事件风险；国内政策落地不及预期。 1.2.纳博特斯克：行稳致远，进而有为——机械设备深度：减速机专题（三） 证券分析师：王敏君，执业证书编号：S0630522040002 联系人：梁帅奇，lsqi@longone.com.cn RV减速器巨头——纳博特斯克。纳博特斯克成立于2003年，业务涵盖运输设备、精密零部件、辅助设备等。2022年纳博特斯克营业收入达3086.91亿日元，拥有64家子公司及关联公司，员工总数7928人，生产基地遍布全球。公司作为RV减速器的发明者，在中大型工业机器人精密减速器市占率达60%，位居世界第一。近年来公司持续加码精密减速器业务，拟投资470亿日元建设日本滨松工厂，计划至2030年新增减速器产能120万台/年。 产品出海奠定龙头地位。纳博特斯克抓住日本工业机器人出海机遇期，积极进行海外拓展，于2016年在中国常州成立第一个国际化减速器生产基地，年产精密减速器25万台。2022年公司实现海外营收1460亿日元，同比增长6.41%，营收占比47.3%，较2021年提升1.5pct。亚洲已经超越了北美和欧洲成为第一大海外营收来源，海外市场持续收获增量。 立足工业机器人需求，围绕RV技术打造产品矩阵。RV减速器在疲劳强度、刚度和使用寿命上具备明显优势，可以广泛地运用在工业机器人各个关节上。由于具备多重机械结构，RV减速器对于设计、加工工艺等要求较高，纳博特斯克凭借长期积累，形成了较强的竞争优势与技术壁垒。目前，纳博特斯克已经围绕RV减速器构建了较为完善的产品矩阵，下游覆盖多类型工业机器人、数控机床、变位机、AGV等众多领域。 纳博特斯克的成功得益于：1.奉行平衡之道，穿越周期波动。公司以“传动技术”为核心，始终平衡技术发展与市场需求，在保持“动静互换”的优势传动技术基础上，针对新能源、工业母机、自动驾驶等市场需求，不断推陈出新。2.深挖业务潜力，产品与服务打造护城河。研发上，近五年累计投入研发费用近500亿日元，在新一代精密减速器、自动门、飞行控制系统、铁路运输设备等核心产品上技术及专利积累丰厚。产品上，公司累计对RV减速器进行七轮迭代升级，性能始终保持行业领先。服务上，为核心产品提供全生命周期的MRO（Maintenance保养，Repair修理，Overhaul大修）保障，服务网络覆盖全球。3.强调前瞻性布局与差异化管理。战略规划上，公司积极寻求变革，提出“Vision 2030”战略。对内强调变革，保持研发高投入，重塑全球供应链、服务及管理体系，推进向传动系统解决方案供应商转型，对外加速收购，布局传动领域新技术。管理上，明确不同事业部定位，制定差异化战略，优先突破市场空间广阔、技术优势明显的组件解决方案业务。 十年磨一剑，双环传动RV市占率稳居国产第一。双环传动是中国本土较早布局RV减速器研发的企业之一。自2013年推出RV产品以来，陆续在工业机器人、光伏、锂电、新能源汽车等下游取得突破，产品核心参数与外资品牌差距不断缩小，在额定寿命、精度等方面已经达到国际先进水平。据中商产业研究院，双环传动中国RV减速器市占率15%，位列国产品牌第一位，仅次于国际龙头纳博特斯克。 环动科技分拆上市，紧抓精密减速器市场机遇。2020年，子公司环动科技成立。截至2022年5月，减速机产能已经突破10万台，覆盖3-1000KG负载机器人所需的高精密减 速器，拥有广州数控、埃夫特、埃斯顿等众多客户。2023年9月，环动科技筹划分拆上市，逐渐实现战略聚焦，专注精密减速器主业，紧抓市场机遇，不断巩固行业领先地位与品牌力。 投资建议：精密减速器应用场景持续拓宽，产业链公司加速完善产品布局，缩小技术差距，在RV减速器、谐波减速器等细分品类市占率持续提升，建议关注双环传动、中大力德等。 风险提示：宏观经济变化风险；核心技术突破进度不及预期风险；原材料价格波动风险。 1.3.森马服饰（002563）：能力沉淀，再启新程——公司深度报告 证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001 联系人：龚理，gongli@longone.com.cn 服装行业品牌众多、渠道碎片、红海持续，公司浮沉近30年成长为休闲服饰和童装双龙头。森马品牌以风格再调整、主抓功能大单品、试水基本店和家庭店、搭建品牌矩阵应对品牌老化，巴拉巴拉品牌势能强大，以Asics Kids、PUMA KIDS补齐专业运动市场；公司具备万店基因，在门店开拓和管理上经验丰富，同时布局抖音等机会赛道，主推线上线下同价，盈利提升；体量居于头部、优质供应商集中度提升、配合订货制改革，快反和存货周转处于健康水平。2023年下半年来动销增强预示着短期拐点逐渐明朗；三年期维度重点关注渠道弹性，巴拉巴拉二三线购物中心加密、森马基本店+家庭店试水、出海进展成为重要成长机遇；中长期制胜点在于主品牌以外的多品牌打造能力。配套低估值高股息，攻守兼备，公司具有较高的投资价值。 投资建议：公司作为休闲服饰和童装的双龙头，品牌、渠道壁垒和柔供能力突出。巴拉巴拉二三线购物中心加密、森马基本店+家庭店试水、出海进展成为重要成长机遇。预计2023/2024年公司归母净利润分别为11.1/15.5亿元，同比增速为74.67%/39.16%，对应EPS为0.41/0.57元/股，对应P/E为14/10倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：人口出生率下滑的风险；消费疲软的风险；门店拓展不及预期的风险；海外业务受阻的风险等。 2.财经新闻 1.国家统计局局长康义就2024年中国经济走势、房地产、CPI、消费恢复态势等热点问题答记者问 关于2024年中国经济走势，康义指出，我国经济有五个方面的有利条件：1）经济增长“势头好”，发用电量、主要工业产品的产量、投资、进出口等大多数实物量指标的绝对量都大大超过2019年的水平，国际组织上调了对我国经济增长的预测。2）经济发展“韧性强”，我国制造业增加值占全世界的比重近1/3，货物出口占全世界的比重达1/7。3）高质量发展“活力足”，经济结构不断优化，动能转换提档升级，经济发展潜能有望进一步激发。4）改革开放“红利多”。5）宏观政策“空间广”，2023年出台的增发国债、减税降费、降准降息等政策效应将在今年持续释放，今年还将储备优化一些新的措施。 房地产方面，康义提到，我国房地产市场长期健康发展有比较好的基础，具体体现在两个方面：1）城镇化数量和质量提升还会有很大的空间。2023年城镇化率为66.16%，和发达经济体80%左右的水平相比，还有10几个点的提升空间，中国的城镇化仍然处在持续发展过程中。近五年城镇化率年均提高0.93个百分点，每年都