2023Q4流水增速优异，看好2024年业绩持续亮眼

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2024年01月17日 361度（01361.HK） 2023Q4流水增速优异，看好2024年业绩持续亮眼 361度披露2023Q4经营情况公告，全渠道流水增速亮眼，营运持续改善。根据公司披露，361度成人装线下渠道流水增长20%+，童装线下流水增长约40%，电商流水同比增长30%+，整体表现亮眼，同时营运状况稳健，我们预计线下渠道库销比在4.5-5之间，同时折扣改善向好趋势明显。分品牌/渠道来看： 产品矩阵升级，品牌声量提升，渠道优化，多举措奠定成人装流水增长基础。随着同期基数走低，2023Q4 361度成人装线下渠道流水同比增长20%+，增速表现亮眼。361度持续加强产品和品牌升级优化带动品牌知名度提升，期内推出速湃CQT和飞燃3等多款跑鞋，完善产品矩阵，同时签约NBA球星尼古拉·约基奇担任品牌代言人，大力提升品牌在篮球领域影响力。品牌加强渠道结构的优化升级，我们预计2023年全年成人装门店数量净开200-300家之间，门店面积同比或也有提升从而带动平均店效增长，该趋势2024年仍将延续。 先发优势积淀充足，童装延续高速增长势头。2023Q4 361度童装线下流水同比增长约40%，延续快速增长趋势，当前运动童装市场正处于快速增长阶段，361度童装产品设计优质，同时行业布局具有先发优势，2023年在波动的大环境下，持续保持领先行业的高增长。长期来看公司童装业务仍将坚持功能+童趣的设计思路，立足性价比优势，持续高质量增长可期。 电商业务增速优异，行业市占率提升。根据公司披露，2023Q4电商流水同比增长30%+，基于电商增速我们预计目前电商渠道库存结构健康，新旧品销售结构合理，2023全年电商大盘走势相对较弱，361度凭借卓越的电商平台运营能力，和针对性的产品供给（公司领先性的采取线上线下两盘货策略，增强电商产品差异性），电商流水增速跑赢行业，市场占有率不断提升。 基于全年的销售表现，我们预计公司2023年营收增长接近20%。结合全年销售表现，我们预计公司2023年营收增长接近20%，利润率或有提升。展望2024年，我们预计公司仍将通过产品结构和渠道结构的优化推动店效提升，同时童装和电商渠道也将保持快速增长势头。报表层面来看，结合订货会表现，当前我们预计公司2024年营收/业绩增长20%左右。 盈利预测和投资建议：公司作为运动鞋服头部公司之一，业绩增速亮眼，我们调整公司2023-2025年归母净利润为9.45/11.49/13.49亿元，现价对应24年PE为6倍，维持“买入”评级。 风险提示：门店拓展与整改力度不及预期、消费环境复苏不及预期，人民币汇率变动带来业绩波动。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,933 6,961 8,319 9,942 11,630 增长率yoy（%） 15.7 17.3 19.5 19.5 17.0 归母净利润（百万元） 602 747 945 1,149 1,349 增长率yoy（%） 45.0 24.2 26.5 21.6 17.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.29 0.36 0.46 0.56 0.65 净资产收益率（%） 8.7 8.7 9.9 10.7 11.2 P/E（倍） 11.4 9.2 7.2 6.0 5.1 P/B（倍） 0.8 0.7 0.7 0.6 0.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年1月16日收盘价，汇率为1港元=0.91人民币元 买入（维持） 股票信息 行业 鞋类 前次评级 买入 1月16日收盘价(港元) 3.64 总市值(百万港元) 7,526.36 总股本(百万股) 2,067.68 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 2.17 股价走势 作者 分析师 杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱：yangying1@gszq.com 分析师 侯子夜 执业证书编号：S0680523080004 邮箱：houziye@gszq.com 研究助理 王佳伟 执业证书编号：S0680122060018 邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《361度（01361.HK）：大众运动领跑者，步入快速增长轨道》2023-11-08 -32%-16%0%16%32%48%2023-012023-052023-092024-01361度恒生指数 2024年01月17日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 10083 11284 13506 15002 16751 营业收入 5933 6961 8319 9942 11630 现金 3339 3860 4512 5562 6182 营业成本 3461 4140 4875 5806 6757 应收账款及票据 2600 3024 3697 3950 4357 其他经营费用 42 166 58 70 81 其他应收款 1201 1193 1669 1751 2250 销售费用 1140 1433 1697 2008 2326 衍生金融工具及短投 2000 2000 2000 2000 2000 管理费用 558 541 641 766 884 存货 891 1182 1603 1714 1938 财务费用 -45 -74 -74 -92 -110 其他流动资产 52 24 24 24 24 其他非经营性损益 88 110 99 105 102 非流动资产 1155 1152 1008 913 813 非经常项目前利润 865 863 1222 1489 1793 权益性投资 0 0 0 0 0 非经常项目损益 180 201 177 180 185 固定资产 823 773 667 561 455 利润总额 1045 1065 1399 1669 1978 无形资产 1 1 0 0 0 所得税 303 248 366 412 503 其他非流动资产 331 379 341 352 358 净利润 742 817 1033 1256 1475 资产总计 11238 12436 14514 15914 17564 少数股东损益 141 70 88 107 126 流动负债 2668 2906 3974 4137 4329 归属母公司净利润 602 747 945 1149 1349 短期借款 208 192 192 192 192 EBITDA 1074 1060 1431 1683 1974 应付账款及票据 1250 1503 2560 2718 2913 EPS（元） 0.29 0.36 0.46 0.56 0.65 其他流动负债 1211 1211 1222 1226 1224 非流动负债 14 113 89 70 52 长期借款 0 100 80 60 40 其他非流动负债 14 13 9 10 12 负债合计 2682 3018 4063 4207 4381 股本 182 182 182 182 182 股本溢价 6961 7783 7783 7783 7783 留存收益 -27 -22 923 2073 3422 主要财务比率 归属母公司股东权益 7117 7944 8889 10038 11388 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 1439 1474 1562 1669 1795 成长能力 负债和股东权益 11238 12436 14514 15914 17564 营业收入(%) 15.7 17.3 19.5 19.5 17.0 营业利润(%) 59.5 -0.2 41.5 21.9 20.4 归属于母公司净利润(%) 45.0 24.2 26.5 21.6 17.4 获利能力 毛利率(%) 41.7 40.5 41.4 41.6 41.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 10.1 10.7 11.4 11.6 11.6 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 8.7 8.7 9.9 10.7 11.2 经营活动现金流 372 380 444 882 433 ROIC(%) 9.7 9.2 10.6 11.5 12.0 净利润 602 747 1033 1256 1475 偿债能力 折旧摊销 74 69 106 106 106 资产负债率(%) 33.5 24.3 28.0 26.4 24.9 财务费用 -45 -74 -74 -92 -110 净负债比率(%) -7.7 -8.9 -4.3 -11.6 -13.7 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 3.8 3.9 3.4 3.6 3.9 营运资金变动 -471 -620 -522 -283 -937 速动比率 3.4 3.5 3.0 3.2 3.4 其他经营现金流 212 258 -99 -105 -102 营运能力 投资活动现金流 1075 85 137 94 96 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.7 0.7 资本支出 -10 -31 102 107 108 应收账款周转率 2.4 2.5 2.5 2.6 2.8 长期投资 1000 0 -106 -106 -106 应付账款周转率 3.0 3.0 2.4 2.2 2.4 其他投资现金流 85 116 141 93 94 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1558 59 70 74 92 每股收益(最新摊薄) 0.29 0.36 0.46 0.56 0.65 短期借款 0 0 192 192 192 每股经营现金流(最新摊薄) 0.18 0.18 0.21 0.43 0.21 长期借款 -1723 83 -20 -20 -20 每股净资产(最新摊薄) 4.14 4.55 5.05 5.66 6.38 股本增加 0 0 0 0 0 估值比率 支付股利 0 0 0 0 0 P/E 11.4 9.2 7.2 6.0 5.1 其他筹资现金流 165 -24 -102 -99 -81 P/B 0.8 0.7 0.7 0.6 0.5 现金净增加额 -111 525 652 1050 620 EV/EBITDA 4.8 4.5 2.9 1.9 1.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年1月16日收盘价 2024年01月17日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及