公司信息更新报告：2023Q4业绩超预期，新品亮眼看好业绩持续高增

家用电器/小家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 石头科技（688169.SH） 2024年01月23日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/1/23 当前股价(元) 283.68 一年最高最低(元) 395.00/238.00 总市值(亿元) 372.98 流通市值(亿元) 372.98 总股本(亿股) 1.31 流通股本(亿股) 1.31 近3个月换手率(%) 53.46 股价走势图 数据来源：聚源 《扫地机美国线下渠道实录：石头科技美国线下渠道潜力大—公司深度报告》-2024.1.13 《石头2024CES展实录：新旗舰扫地机保持行业引领—公司信息更新报告》-2024.1.11 《扫地机海外市场新视角：Bestseller、APP下载分析—公司深度报告》-2023.12.11 2023Q4业绩超预期，新品亮眼看好业绩持续高增 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 陆帅坤（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790523060001  2023Q4业绩超预期，新品亮眼看好业绩持续高增，维持“买入”评级 公司发布业绩预告，2023年预计实现归母净利润20-22亿元，同比增长68.99%-85.89%；实现扣非净利润18-20亿元，同比增长50.29%-66.98%。单2023Q4预计实现归母净利润6.4-8.4亿元，同比增长94.7-155.6%；实现扣非净利润5.5-7.5亿元，同比增长60.9%-119.9%。2023Q4业绩超预期，内销以价换量成效显著，外销持续抢夺中高端份额。公司技术降本持续，新品按毛利率成本加成式定价，严控费率，净利率稳定性强。我们上调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润21.3/24.1/28.5亿元（2023-2025年原值19.3/22.1/26.5亿元），对应EPS为16.2/18.3/21.7元，当前股价对应PE为17.6/15.5/13.1倍，维持“买入”评级。  公司2024CES展发布海外旗舰新品，美国线下渠道实现突破 公司2024CES展发布年度旗舰扫地机新品S8 MaxV Ultra & S8 Max Ultra以及性价比全基站产品Q Revo MaxV & Q Revo Pro。旗舰新品S8 MaxV Ultra针对欧美市场特点，应用震动拖布和大吸力方式，新增动态机械臂“边刷”、边角固定小圆盘拖布、基站小拖布自清洁和烘干功能，更好解决边角扫拖问题以及长毛地毯清扫问题，产品力亮眼，看好新品2024Q2开售支撑业绩持续增长。公司在美国线下渠道已实现零的突破，已进驻Target近200家门店。美国线下KA渠道扫地机商品多为中低端单集尘产品，面对海外品牌公司产品力优势显著，看好公司依托长期深耕形成的良好口碑和渠道突破，把握全能基站扫地机渗透率提升机遇。  以价换量趋势下，公司国内扫地机市场份额持续提升 根据AVC，2023Q4扫地机行业线上销额43.8亿元（+17.1%）、销量127.9万台（+11.4%）；石头扫地机线上销额9.9亿元（+35.1%）、销额市占率22.6%（+3.0pcts），销量25.4万台（+37.7%），销量市占率19.8%（+3.8pcts）。看好公司通过技术降本和产品创新，持续拉宽产品价格带，把握全能基站扫地机价格带下探的放量机遇，以及功能持续迭代推新卖贵，有望延续份额提升趋势。  风险提示：新品销售不及预期；原材料价格风险；海外高通胀下需求不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,837 6,629 8,750 10,507 12,608 YOY(%) 28.8 13.6 32.0 20.1 20.0 归母净利润(百万元) 1,402 1,183 2,125 2,406 2,848 YOY(%) 2.4 -15.6 79.6 13.2 18.4 毛利率(%) 48.1 49.3 54.0 54.0 54.0 净利率(%) 24.0 17.9 24.3 22.9 22.6 ROE(%) 16.5 12.4 18.4 17.6 17.5 EPS(摊薄/元) 10.67 9.00 16.16 18.30 21.66 P/E(倍) 26.6 31.5 17.6 15.5 13.1 P/B(倍) 4.4 3.9 3.2 2.7 2.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2023-012023-052023-09石头科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6520 7286 8651 10839 13483 营业收入 5837 6629 8750 10507 12608 现金 1321 1804 3180 5301 7552 营业成本 3029 3363 4025 4833 5800 应收票据及应收账款 129 328 0 0 0 营业税金及附加 26 33 41 51 61 其他应收款 147 61 213 116 279 营业费用 938 1318 1750 2154 2648 预付账款 29 43 52 62 75 管理费用 119 141 175 263 315 存货 596 694 849 1003 1220 研发费用 441 489 621 777 946 其他流动资产 4298 4356 4357 4356 4357 财务费用 -52 -106 -275 -319 -426 非流动资产 3287 3547 3520 3464 3455 资产减值损失 -30 -66 -66 -92 -103 长期投资 12 21 29 38 47 其他收益 42 61 47 57 51 固定资产 102 1315 1212 1093 1003 公允价值变动收益 62 -64 0 0 0 无形资产 6 7 7 8 8 投资净收益 191 33 27 29 30 其他非流动资产 3168 2205 2272 2326 2398 资产处置收益 0 -6 0 0 0 资产总计 9807 10833 12171 14303 16939 营业利润 1598 1344 2416 2735 3237 流动负债 1298 1204 536 535 596 营业外收入 0 6 6 6 6 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 1 1 1 1 应付票据及应付账款 820 702 0 0 0 利润总额 1598 1349 2420 2740 3242 其他流动负债 478 502 536 535 596 所得税 196 166 295 334 394 非流动负债 17 72 72 72 72 净利润 1402 1183 2125 2406 2848 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -0 -0 -0 -0 -0 其他非流动负债 17 72 72 72 72 归属母公司净利润 1402 1183 2125 2406 2848 负债合计 1315 1276 608 606 668 EBITDA 1596 1391 2597 2887 3351 少数股东权益 1 1 1 1 1 EPS(元) 10.67 9.00 16.16 18.30 21.66 股本 67 94 131 131 131 资本公积 5058 5096 5059 5059 5059 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 3380 4423 6335 8501 11064 成长能力 归属母公司股东权益 8492 9556 11562 13696 16270 营业收入(%) 28.8 13.6 32.0 20.1 20.0 负债和股东权益 9807 10833 12171 14303 16939 营业利润(%) 2.7 -15.9 79.7 13.2 18.4 归属于母公司净利润(%) 2.4 -15.6 79.6 13.2 18.4 获利能力 毛利率(%) 48.1 49.3 54.0 54.0 54.0 净利率(%) 24.0 17.9 24.3 22.9 22.6 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 16.5 12.4 18.4 17.6 17.5 经营活动现金流 1519 1120 1415 2246 2343 ROIC(%) 69.6 56.6 79.4 88.3 92.0 净利润 1402 1183 2125 2406 2848 偿债能力 折旧摊销 37 96 233 255 283 资产负债率(%) 13.4 11.8 5.0 4.2 3.9 财务费用 -52 -106 -275 -319 -426 净负债比率(%) -15.4 -18.7 -27.5 -38.7 -46.4 投资损失 -191 -33 -27 -29 -30 流动比率 5.0 6.1 16.1 20.3 22.6 营运资金变动 266 -216 -637 -62 -326 速动比率 4.4 5.0 13.4 17.2 19.5 其他经营现金流 56 195 -4 -5 -6 营运能力 投资活动现金流 -1461 -505 -179 -171 -244 总资产周转率 0.7 0.6 0.8 0.8 0.8 资本支出 439 255 197 191 265 应收账款周转率 44.7 29.3 0.0 0.0 0.0 长期投资 -1252 -384 -9 -9 -9 应付账款周转率 5.1 4.4 11.5 0.0 0.0 其他投资现金流 230 134 27 29 30 每股指标（元） 筹资活动现金流 -155 -202 139 46 152 每股收益(最新摊薄) 10.67 9.00 16.16 18.30 21.66 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 11.55 8.52 10.76 17.09 17.82 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 64.59 72.68 87.94 104.17 123.75 普通股增加 0 27 37 0 0 估值比率 资本公积增加 118 38 -37 0 0 P/E 26.6 31.5 17.6 15.5 13.1 其他筹资现金流 -272 -267 139 46 152 P/B 4.4 3.9 3.2 2.7 2.3 现金净增加额 -103 433 1375 2122 2251 EV/EBITDA 20.0 22.7 11.6 9.7 7.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险）