金工策略周报

东证衍生品研究院金融工程组2024年1月15日 王冬黎金融工程首席分析师从业资格号：F3032817投资咨询号：Z0014348Email: dongli.wang@orientfutures.com 常海晴分析师(金融工程)从业资格号：F03087441投资咨询号：Z0019497Email: haiqing.chang@orientfutures.com 谢怡伦分析师(金融工程)从业资格号：F03091687投资咨询号：Z0019902Email: yilun.xie@orientfutures.com 股指期货基差与展期收益跟踪 主要内容 ★股指市场与基差点评： 上周市场整体下跌。上证50、沪深300、中证500、中证1000指数分别收跌1.38%、1.35%、1.43%、1.79%，IH、IF、IC、IM的1月合约分别收跌1.37%、1.45%、1.77%、2.01%。 分行业看，电子和非银金融板块贡献了沪深300和上证50指数的主要跌幅，电子和医药生物贡献了中证500和中证1000的主要跌幅。 ★股指期货分红预测： 当前2406合约已经开始交易分红预期。预计上证50、沪深300、中证500、中证1000基于2023年年报的分红点数分别为72.5、99.3、98.4、90.8，其中2406合约包含的分红点数分别为28.3、33.0、55.9、60.2。 ★股指期货基差情况跟踪： 受市场情绪低迷和雪球敲入影响，各品种基差上周出现剧烈波动，贴水迅速扩大后又快速收敛。IF、IH、IC、IM剔除分红的当季合约年化基差率周度均值分别为0.65%、1.77%、-8.00%和-11.36%，IF、IH、IC、IM较上周分别走弱1.64%、1.06%、4.50%、5.18%。经测算，1月8日当天敲入雪球约占存量雪球的10%，因而引发基差迅速走弱，若市场跌至1月8日收盘价以下，还将继续触发敲入；当前IC、IM深度贴水带来了做多安全垫，另外考虑到春季躁动行情，做多性价比提升，因此后续贴水收敛压力较大，建议中性策略适当降低仓位，做空合约可选择近月合约以降低基差波动风险；适当关注IC、IM的做多机会。（股指期货基差=期货收盘价-现货收盘价） ★股指期货展期收益测算与持有合约推荐： 股指期货所有品种展期策略均维持多远空近的推荐。当前IF、IH维持contango，顺期限结构思路下推荐多头持有远季合约，空头持有近月合约；IC、IM贴水较深，但考虑到贴水收敛压力，建议空头持有近月合约降低基差波动风险。上证50当月展期、下月展期、当季展期、下季展期的近20个交易日展期收益分别为0.1%、0.0%、0.3%和0.1%，沪深300的分别为0.2%、0.1%、0.4%、0.1%，中证500的分别为0.0%、-0.3%、0.0%、0.0%，中证1000的分别为0.2%、0.0%、0.0%和-0.2%。 各品种基差上周贴水扩大又迅速收敛 股指期货基差期限结构：品种间延续分化 •考虑分红后IH、IF为contango结构；受雪球敲入影响，IC、IM的Back结构明显加深。 股指期货展期收益跟踪：继续推荐多远空近 主要内容 ★市场回顾： 截止周五收盘，TL2403环比下跌0.09%，T2403环比下跌0.17%，TF2403环比下跌0.11%，TS2403环比下跌0.02%。TL2403基差为0.13，较上周持平，净基差为-0.10，较上周持平；T2403基差为0.57，较上周上涨0.07，净基差为0.40，较上周上涨0.06。 ★套保策略： 3月合约基差T2403（0.57），TL2403（0.13），而T的季节性中枢为0.51，历史季节性中枢可能下周下行至0.46；3月合约净基差T2403（0.40）和TL2403（-0.10），而T的季节性中枢为0.40，历史季节性中枢可能下周震荡上行至0.38水平。基于活跃可交割券测算3月合约的上行防御空间，TL2403为2.66bp，T2403为8.48bp，TF2403为-1.54bp，TS2403为-6.34bp。 ★期现套利策略： 测算基于DR007/DR1M的正套空间TS2403（1.17/0.62），TF2403（1.15/0.60）与反套空间T2403（1.57/2.12）。建议关注TS2403基于230020.IB的正套机会。 ★跨期价差策略 T的03-06合约跨期价差0.06低于季节性均值0.40，TF的03-06合约跨期价差0.07低于季节性均值0.24，TS的03-06合约跨期价差-0.07低于季节性均值0.14。 ★跨品种策略： 根据跨品种carry套利交易策略，推荐关注3月合约做空30Y-10Y久期中性组合（测算carry为1.18元）。 市场回顾：本周国债期货市场数据概览 截止周五收盘，TL2403环比下跌0.09%，T2403环比下跌0.17%，TF2403环比下跌0.11%，TS2403环比下跌0.02%。TL2403基差为0.13，较上周持平，净基差为-0.10，较上周持平；T2403基差为0.57，较上周上涨0.07，净基差为0.40，较上周上涨0.06。 市场回顾：分时价格走势 套保策略：套保成本及基差走势 期现套利策略：策略空间测算 测算基于DR007/DR1M的正套空间TS2403（1.17/0.62），TF2403（1.15/0.60）与反套空间T2403（1.57/2.12）。建议关注TS2403基于230020.IB的正套机会。 跨期价差策略：跨期价差对比季节性均值 跨品种策略：固定比例及久期中性组合carry测算 根据跨品种carry套利交易策略，推荐关注3月合约做空30Y-10Y久期中性组合（测算carry为1.18元）。 国债期货量化策略跟踪 东证衍生品研究院金融工程王冬黎 量化模型最新策略观点（20240114） ➢（1）单边策略 •短周期策略：国债期货量化择时策略净值本周震荡持稳，最新策略信号中性偏谨慎。 •长周期策略：久期轮动策略对1月偏乐观，继续持有高久期5-7年指数，不同久期指数持有收益预测值较上月小幅下降。 ➢（2）套保策略 •套保策略：基于远季合约的国债期货对冲压力指数小幅反弹，当前信用债久期轮动加对冲策略持有高久期3-5年指数，对应的套保比率基于信用利差拆分法与久期法分别为-16.7%和-19.8%。 ➢（3）套利策略 •跨品种策略：仓位调整后的跨品种策略本周净值延续反弹，策略最新信号目前推荐继续持有远季合约做空TS-T久期中性组合。 策略跟踪：国债期货尾盘动量 ➢线性模型单品种尾盘动量 •我们基于5年滚动窗口筛选因子值取前五的因子等权相加进行净值样本外跟踪。不同品种国债期货隔夜动量整体均较为显著，本周不同品种尾盘动量策略净值震荡持稳。 策略跟踪：国债期货日度策略 ➢LSTM模型高频量价日度策略 •机器学习量化择时策略净值本周震荡持稳，最新策略信号中性偏谨慎。 策略跟踪：国债期货久期中性跨品种套利 ➢久期中性跨品种套利策略 •仓位调整后的跨品种策略本周净值延续反弹，策略最新信号目前推荐继续持有远季合约做空TS-T久期中性组合。 •策略2021年至今年化收益6.2%，最大回撤2.5%，夏普比率1.87。 策略跟踪：信用债久期轮动加对冲 ➢信用债轮动加对冲中性策略 •基于远季合约的国债期货对冲压力指数小幅反弹，当前信用债久期轮动加对冲策略持有高久期3-5年指数，对应的套保比率基于信用利差拆分法与久期法分别为-16.7%和-19.8%。 策略跟踪：国债久期轮动 ➢债券久期轮动策略方面，截至2023年5月久期轮动策略年化超额收益1.26%，2013年月度持仓情况为1-4月持有高久期5-7年指数，5-9月持有低久期1-3年指数，10-12月持有高久期5-7年指数。 ➢久期轮动策略对1月偏乐观，继续持有高久期5-7年指数，不同久期指数持有收益预测值较上月小幅下降。 商品基本面量化周频信号 全品种策略本周净值小幅上涨，净值为1.1189 主要内容 全品种基本面量化近期表现回顾 全品种策略本周净值出现小幅震荡，净值为1.1142，整体处于震荡区间；各大类品种收益分化，主要亏损来自于黑色系，主要收益来自于能化类。 上周黑色系平均收益为-0.44%，能化类期货平均收益为0.30%，农产品类期货平均收益为0.13%，贵金属类平均收益为-0.41%，有色金属类平均收益为-0.32%。 信号结果 分析师承诺&免责声明 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。