2023年度棉花年报：蓄力前行 静待花开

棉花研究团队作者：朱皓天期货从业资格号：F3056907投资咨询从业证书号：Z0016204联系人：魏治钢期货从业资格号：F03088666 总结展望与风险提示 报告要点： Ø国际棉花，北半球还处于2023/24年度新棉上市期间，预计2024年初整体新棉供应充足；二季度步入植棉期后，基于厄尔尼诺气候的消退，预计美国产量会有所增加。南半球巴西已步入新一年度播种期，由于天气因素有利于播种，巴西种植前景较为乐观，预计未来产量或有上调。2024年初由于下游成品库存较高，棉花需求将延续疲软；但随着下游成品去库完成进入新一轮补库周期，后期消费将逐渐复苏、需求回暖，新棉供应可能出现缺口，支撑国际棉价上行。 Ø国内市场，2023/24年度产量降幅不及预期，且国内进口大幅增加，预计2024年上半年棉花供应相对充足；而需求端将持续承压，由于纺服出口表现不佳，棉纱库存积累严重，2023/24年度将维持去库状态，棉花需求难有改善。步入播种期后，政策推动次宜棉区退出，但由于本年度新疆改棉种粮收益偏低，棉农目前对减棉种粮的热情不高，预计2024年疆棉种植面积可能下降，但幅度不大。需求端随着棉纱库存逐步释放，消费可能出现边际反弹，棉花需求有望回暖。 Ø行情展望：国际棉花上半年将延续供强需弱的格局，棉价难有起色；下半年美国逐步去库完成，对棉花的需求逐渐回暖，美棉价格可能缓慢上行。中长期来看，需持续关注下一年度播种及需求复苏情况。而2023/24年度国内将维持供过于求的格局，整体消费情况偏悲观，棉价预期维持区间震荡；后期基于减产预期、收储开展及消费回暖，棉价可能上行。中长期来看，需进一步关注未来下游去库及2023/24年度国内棉花实际产量。 Ø风险提示：宏观、天气、植棉面积、下游消费、储备棉 012023年行情回顾 美棉ICE行情回顾 美棉ICE行情回顾 2023年ICE期棉全年呈现宽幅震荡格局，主力合约在75美分/磅—90美分/磅区间运行为主。从ICE棉花走势来看，我们将2023年行情分为以下四个阶段： 第一阶段（12月-3月）：美棉播种面积大幅下滑预期以及美棉出口数据亮眼，叠加美元指数走软支撑美棉走高。随后受累于美国加息预期与欧美银行危机爆发，导致市场阶段性恐慌情绪，叠加全球棉花供强需弱格局，致使棉价跟随大宗商品走势震荡回落，最低触及75美分/磅。 第二阶段（4月-7月）：USDA报告全球新年度棉市产需双增，美棉种植面积减少，弃耕率下降，美棉干旱缓解，产量预期增加，出口需求维持弱势。美联储不断加息与地缘政治扰动之下宏观情绪悲观，但对中国市场乐观情绪支撑国际棉价维持宽幅震荡。 第三阶段（7月-10月）：厄尔尼诺气候导致美棉干旱加剧，USDA报告显示棉花种植面积下降，优良率下降导致产量减少，引发市场担忧；印度干旱产量调减，叠加中国减产及库存担忧，多头炒作棉价持续上涨。但美联储持续加息与悲观消费预期抑制上涨上方空间。 第四阶段（10月-至今）：北半球新棉陆续上市，阶段性供应宽松，10月开始市场重心由供应端转向需求端，同时受宏观因素影响，美棉出口签约数据低迷，各国订单需求未见好转，在供大于求的矛盾下，欧美服装去库周期拉长，后市预期悲观，消费弱势主导棉价震荡承压走弱。 郑棉ZCE行情回顾 郑棉ZCE行情回顾 2023年郑棉全年呈现先抑后扬的运行格局。我们大体将2023年郑棉行情分为以下四个阶段： 第一阶段（11月-1月）：趋势性上涨。棉价在2022年11月触底反弹，春节前防疫政策转变，市场预计经济复苏强劲，消费预期乐观，加之棉价处于历史低位，强预期与价格优势激发资金做多情绪，棉价强势拉涨；另外，疫情改善带动需求复苏，下游纺织端集中补库，带动棉价上涨。 第二阶段（2月-3月）：棉价下跌回调。因国际棉价承压，国内需求复苏缓慢，春节后消费复苏和出口订单疲弱不及预期，下游企业谨慎情绪，补库有限，使得棉价缺乏支撑，强预期转为弱现实，棉价承压回落至全年13715元/吨最低位。 第三阶段（4月-9月）：趋势性上涨。4月极端低温影响疆棉播种，5月棉改粮政策推动棉花播种面积减幅超预期，6月极端低温炒作单产+商业库存低于往年引发供应忧虑；7月减产预期再发酵+产能过剩引发新棉抢收预期，这一连串上涨驱动使得棉价攀登17905元/吨高峰，虽然增发进口配额和抛储仍未降温棉价上涨情绪。 第四阶段（10月-至今）：趋势性下跌企稳震荡。“金九银十”旺季未显，大量持续抛储+进口配额增发弥补低库存缺口，新棉上市+银行贷款限制，“高价抢收”新棉预期落空，棉价高位回落。棉价驱动由供给切换至需求，下游弱需求导致棉价高位下行，供增需减推动棉价延续弱势震荡运行。 02国际棉花市场 全球棉花存在供给缺口新年度去库是主旋律 Ø据USDA12月份报告，下调23/24年度全球棉花产量预估11.8万吨至2459万吨，下调消费预估34万吨至2476万吨，上调全球期末库存19.6万吨至1794万吨。预计24/25年度全球产量恢复性增长，美棉恢复到330-350万吨，南美丰产，中国小幅增长，印度持稳。目前全球纺服消费总体表现偏弱，仍处于去库周期中资料来源：USDA金石期货研究所 全球棉花存在供给缺口新年度去库是主旋律 Ø总体来看，23/24年度产量方面，由于厄尔尼诺导致植棉面积缩减双重因素影响，主要产棉国产量均呈现出不同程度的缩减，而本年度消费的同比转好，使得期末库存压力稍有缓解，推动了库消比的转向，但库存仍然处于2020年以来的较高点，消化库存依然是24/25年度的主要任务。 全球棉花存在供给缺口新年度去库是主旋律 Ø全球GDP增速对于全球棉花消费增速大致有滞后一期的影响。WF预测2024年度全球GDP增速为2.4%，较2023年度增加14.29%。全球GDP增速的恢复或将一定程度刺激棉花消费，但考虑到地缘政治关系的紧张性，以及美联储将会由加息转为降息阶段，市场可能衰退预期，那么对于2024年度全球棉花消费还是谨慎乐观的 美棉预计产需双减出口面临压力 Ø据USDA最新发布的12月份美棉供需预测报告，本年度美棉产量预估为278.2万吨，为2010年最低位，同比减36.8万吨（-11.7%）。主要是植棉面积下滑和弃耕率提升共同导致的结果。由于美国纺织厂使用量减少了3.27万吨，预计消费量为41.4万吨，是1884年以来的最低水平，根本上显示消费疲弱的事实。期末库存预估为67.5万吨，同比减25万吨（-27%）出口预估为265.6万吨，同比减12.3万吨（-4.4%）。出口总体表现买需偏弱，再加上巴西丰产等，出口面临压力。资料来源：USDA金石期货研究所 新年度预计美棉植棉面积、产量双增 Ø美棉在2022年度在双拉尼娜现象下，主产区面临严重旱情，弃耕率攀升至41.54%。进入2023年度厄尔尼诺主导种植区天气，7月后主产区旱情加剧，虽然今年弃耕率下降，但单产降幅更大，根据USDA最新数据统计，本年度美植棉面积为1023.3万英亩，同比减少26%，弃耕率为21.6%，新棉单产783磅/英亩，为10年来次新低。 Ø根据NOAA预测，明年厄尔尼诺转换为中性的概率增加，理论上旱情可有显著改善，将会迎来更多降雨，植棉面积持平或者略低于今年，因此若无极端天气，产量可能会银单产出现恢复性增长。初步预估下一年度美棉产量有所提升，在330-350万吨左右。 ØUSDA预估23/24年度美棉出口量265.6万吨，同比减少4.43%。美棉需求下滑，一方面美棉今年减产背景下出口体量对应缩减，另一方面，在于出口需求承压。截至12月28日当周，2023/24美棉总签售量188.4万吨，占年度预测总出口量的69%，为历年同期低值；累计出口装运量57.38万吨，占年度总签约量的31%，较去年同期慢8个百分点，较过去三年同期均值慢5.3个百分点。可见，美棉出口签约及装运进度较慢，出口签约势头明显放缓。 新年度下半年美棉出口需求或将恢复 Ø从美棉主要出口国来看，亚洲地区依然是其主要的目的地。中国已连续三年成为美棉的第一大出口国，截止到2023年底，中国依然保持最大进口国地位。因此，中国市场的强弱与美棉出口具有紧密联系。 Ø从美棉当前市场年度签约数量来看，已经跌落出近5年的销售区间。虽然后期签约明显提速，但要完成23/24年度的出口目标，剩余每周装运目标平均需达5.8万吨。因此，在2024年上半年，USDA向上调增23/24年度美棉出口预期的可能性不高。但是随着2024年中国经济增速有望超过2023年度，中国市场消费能力的持续复苏将增加对美棉需求。那么对于2024年下半年，我们认为美棉24/25年度出口量将明显高于23/24年度。资料来源：USDA金石期货研究所 23/24年度印度棉花预计减产 印度新棉正处上市阶段产量存下调可能 Ø据USDA12月份报告，23/24年度印度棉花产量预计同比减少28.3万吨至544.3万吨，同比减幅达到4.9%，为10年来最低水平；而CAI预计印度棉花产量预计同比减少40.4万吨至542.1万吨，两家机构的数据存在一定偏差。目前印度棉花仍处于上市阶段，关注最终产量。减产的原因是植棉面积同比下降叠加主产区高温干旱不利棉花生长，虫害也破坏棉花单产。在目前USDA和CAI给出的产量预估的基础上，我们预计后续印度产量仍存在下调的可能。 预计印度转为净进口国出口存在感降低 Ø自2022/23年度开始，印度棉花消费需求呈现下滑，出口量大幅减少。本年度印度棉产量下降，叠加印度持续收储，纺织机构不鼓励2023/24年度印度棉花出口。因此印度棉出口量保持较低水平，反而根据CAI数据显示，2023/24年度进口量上调16.1万吨至37.4万吨，印度转为净进口国。另外，当前印度棉品质较差且成本偏高、性价比较低，各消费市场更倾向于进口巴西棉、澳棉以及美棉，印度棉的出口竞争力难以提升，因此后续印度棉市场可能对国际影响力逐步减少。 新年度预计巴西植棉面积、产量双增 巴西荣登全球第三，产量或将维持高位 Ø据USDA12月份报告，预计巴西23/24年度的产量为317万吨，同比增加62万吨。CONAB发布的最新产量预测显示，巴西棉花总产预期为306.12万吨，较上月调增2.1万吨，两家机构的数据存在的偏差较小。本次产量调增主要基于植棉面积预期增加1.19万公顷至174.5万公顷，单产基本维持为116.93公斤/亩，因此巴西新年度产量有望继续维持高位。巴西也在23/24年度超过美国成为全球第三大棉花主产国，目前巴西新年度的种植已经开始，市场对于产量预估的波动区间较大，在300-330万吨之间。巴西棉花产量大幅增加，且改种棉花空间仍比较大，这点成为2024年全球棉花产量的较大变量。 巴西出口持续增加出口中国占比半数 Ø巴西为棉花净出口国家。本年度巴西丰产，巴西棉花出口量增加。2023/24年度11月，巴西原棉出口25.4万吨，环比增加12.4%，同比减少5.6%，为本年度单月出口最高水平。本年度（7月至今）累计情况来看，巴西棉花累计出口84.3万吨，同比增加6%。本年度出口棉花中包括少量上一年度陈棉。巴西棉性价比不断提升，同时基于美棉减产、出口承压，当前巴西棉出口量较具竞争力。受巴西与中国本币贸易推动影响，本年度巴西棉出口至中国数量大增，11月向中国出口16.6万吨，约占当月出口总量的65.3%。 03国内棉花市场 政策驱动成本增加导致新年度面积下滑 Ø据中储棉信息中心报告显示，2023年全国棉花实播面积4140.2万亩，同比减少476.8万亩，减幅10.3%；其中新疆棉花实播面积为3616.3万亩，同比减少315.5万亩，减幅8.0%。该年度产量也出现了相应的缩减，这也是助力2023年棉价上行的主要原因之一。 Ø但是面积减少的驱动核心在政策端：保粮背景，叠加次宜棉地区退出，再加上新的棉花目标补贴政策规定了510万吨的补贴上限。另外近几年新疆的种植成本不断提高，如果不考虑补贴，2023年棉农大部分种植效益处于亏损的状态，叠加今年籽棉价格不符合预期，农户种植积