2023年报点评：顺周期下游需求放缓，产品迭代静待花开

证券研究报告·公司点评报告·电网设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 安科瑞（300286） 2023年报点评：顺周期下游需求放缓，产品迭代静待花开 2024年04月01日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 谢哲栋 执业证书：S0600523060001 xiezd@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 21.95 一年最低/最高价 14.30/43.88 市净率(倍) 3.60 流通A股市值(百万元) 3,832.98 总市值(百万元) 4,713.02 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.09 资产负债率(%,LF) 24.59 总股本(百万股) 214.72 流通A股(百万股) 174.62 相关研究 《安科瑞(300286)：三季报点评：Q3经营环比修复，业绩符合市场预期》 2023-10-26 《安科瑞(300286)：2023年半年报点评：Q2业绩略承压，产品迭代带来盈利能力持续提升》 2023-08-20 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1,019 1,122 1,319 1,545 1,866 同比 0.16% 10.17% 17.58% 17.10% 20.74% 归母净利润（百万元） 170.61 201.40 252.05 328.09 412.71 同比 0.32% 18.05% 25.15% 30.17% 25.79% EPS-最新摊薄（元/股） 0.79 0.94 1.17 1.53 1.92 P/E（现价&最新摊薄） 27.62 23.40 18.70 14.36 11.42 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布23年报，实现营收11.22亿元，同比+10%，归母净利润2.01亿元，同比+18%。其中Q4实现营收2.47亿元，同比+0.4%，环比-27%，归母净利润0.28亿元，同比-14%，环比-63%。23年毛利率为46.39%，同比+0.24pct，归母净利率为17.95%，同比+1.20pct，Q4毛利率41.41%，同/环比-5.41/-5.57pct，归母净利率11.15%，同/环比-1.90/-10.60pct。业绩处在预告中值，基本符合市场预期。 ◼ 顺周期下游需求放缓，积极出海打开成长空间。23年公司企业微电网及系统实现营收10.06亿元，同比+12%，毛利率46.8%，同比+2.18pct。23年全年国内制造业PMI大部分处在50以下，固定资产投资增长均在10%以下，公司备案项目受下游需求放缓导致转化不及预期，但公司积极调整战略布局，聚焦高景气行业+盯转化+加快布局海外市场，其中海外收入同比+128%初具成效，积极求发展，打开公司成长空间，24年我们预计企业微电网及系统收入有望实现近20%的增长。 ◼ EMS产品升级趋势不变，产品阵列完善静待花开。23年受益于软件产品占比提升毛利率同比+0.25pct，EMS 2.0及3.0系统推出后，公司持续加大研发投入，研发投入同比+6%，且公司推广研发转营销的销售策略，有效提升销售团队专业度，公司同时加大对源网荷储充平台及充电桩等产品的研发，完善其产品阵列，提升公司系统解决方案一体化能力，待下游复苏后有望实现利润的快速增长。 ◼ 销售费用良性增长，现金流显著改善。23年公司期间费用同比+10%至3.59亿元，其中销售费用同比+19%至1.63亿元，主要系公司持续加大销售投入，部分研发人员转型技术销售以及海外团队扩张。23年经营活动现金流量净流入3.15亿元，同比+93.52%，显著改善，期末存货1.72亿元，较期初下降0.46亿元，存货周转天数下降36.51天至116.53天，经营效率也有明显提升。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到下游资本开支或持续承压，我们下修公司24-25年归母净利润为2.5(-0.8)/3.3(-1.4)亿元，预计26年归母净利润为4.1亿元，同比+25%/30%/26%，现价对应估值分别为19x、14x、11x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游资本开支不及预期，备案项目转化率不及预期，竞争加剧等。 -62%-55%-48%-41%-34%-27%-20%-13%-6%1%2023/4/32023/8/12023/11/292024/3/28安科瑞沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 安科瑞三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,321 1,600 1,997 2,531 营业总收入 1,122 1,319 1,545 1,866 货币资金及交易性金融资产 704 856 1,130 1,490 营业成本(含金融类) 602 707 821 982 经营性应收款项 411 521 608 733 税金及附加 11 12 14 16 存货 172 195 226 270 销售费用 163 178 192 209 合同资产 0 0 0 0 管理费用 68 67 68 68 其他流动资产 34 27 33 38 研发费用 128 133 141 146 非流动资产 414 436 450 451 财务费用 0 (4) (5) (8) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 49 39 30 0 固定资产及使用权资产 215 238 264 277 投资净收益 28 13 15 0 在建工程 6 23 30 37 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 93 92 92 93 减值损失 (3) (3) (3) (3) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 (2) 0 0 0 长期待摊费用 11 12 13 14 营业利润 223 275 357 450 其他非流动资产 90 70 50 30 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 1,735 2,036 2,447 2,982 利润总额 223 275 357 450 流动负债 425 474 558 680 减:所得税 22 23 29 37 短期借款及一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 净利润 201 252 328 413 经营性应付款项 301 334 388 464 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 31 38 51 75 归属母公司净利润 201 252 328 413 其他流动负债 93 102 119 141 非流动负债 2 2 2 2 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.94 1.17 1.53 1.92 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 197 271 352 442 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 231 302 387 478 其他非流动负债 2 2 2 2 负债合计 427 476 559 681 毛利率(%) 46.39 46.42 46.86 47.38 归属母公司股东权益 1,308 1,560 1,888 2,301 归母净利率(%) 17.95 19.10 21.24 22.12 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 1,308 1,560 1,888 2,301 收入增长率(%) 10.17 17.58 17.10 20.74 负债和股东权益 1,735 2,036 2,447 2,982 归母净利润增长率(%) 18.05 25.15 30.17 25.79 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 315 193 308 397 每股净资产(元) 6.09 7.26 8.79 10.71 投资活动现金流 (117) (90) (84) (98) 最新发行在外股份（百万股） 215 215 215 215 筹资活动现金流 (42) 0 0 0 ROIC(%) 14.46 17.31 18.74 19.35 现金净增加额 155 103 224 299 ROE-摊薄(%) 15.40 16.16 17.38 17.94 折旧和摊销 34 31 35 36 资产负债率(%) 24.59 23.38 22.85 22.84 资本开支 (89) (71) (68) (57) P/E（现价&最新股本摊薄） 23.40 18.70 14.36 11.42 营运资本变动 102 (81) (43) (55) P/B（现价） 3.60 3.02 2.50 2.05 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并