【油品和芳烃】油价重心抬升，化工偏多对待

中信期货研究所商品研究部化工组 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 研究员：胡佳鹏（塑料、PP）02180401741hujiapeng@citicsf.com投资咨询号：Z0013196 杨家明（燃料油、沥青）021-80401704yangjiaming@citicsf.com投资咨询号：Z0015448 黄谦（PTA、乙二醇）021-80401738huangqian@citicsf.com投资咨询号：Z0014611 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 1.2 PX周度观点——油价震荡弱稳，PX走势或跟随 ◼风险因素： 1.3 PTA、MEG、PF周度观点——价格整体偏多，动能有所分化 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 单击此处编辑母版标题样式地缘扰动寒潮影响逐步消退 高低硫燃油&沥青 高低硫燃油&沥青周度观点——地缘扰动寒潮影响逐步消退 逻辑： ◼ ➢高硫燃油：当周在地缘以及美国寒潮预期影响下，天然气、原油价格大幅上涨，但随着局势逐步明朗，寒潮影响最大阶段已过，油价或高位回落，高硫燃油价格或承压。当周BD价差大幅走强，中东高硫燃油供应增长预期下，高硫燃油裂解价差下跌。当前的利多有2024年国内非国营燃料油进口配额增加带来的燃料油进口增加预期，利空因素有重油供应持续增加、炼油利润不佳燃料油进料需求不佳等。随着地缘溢价回落以及暖冬概率提升，高硫燃油过剩格局难改。 ➢低硫燃油：当周天然气价格受美国寒潮预期下大涨，低硫燃油取暖预期提升，裂解价差小幅走强，但受中东燃料油供应提升预期打压，低硫燃油裂解价差承压，当周EIA数据美国汽油、柴油大幅累库存，汽柴油裂解价差承压，但汽油-柴油价差仍为负值，低硫燃油跟随汽油概率更大，随着红海事件影响逐步下降叠加汽油消费淡季，低硫燃油裂解价差上行动力不足。 ➢沥青：当周沥青现货坚挺，沥青-燃油价差走强暗示炼厂利润继续提升。2023年底特别国债叠加PSL的发放暗示2024年沥青炼厂利润修复几成定局。沥青在国内基建预期、原料断供预期（市场认为印度、美国抢购地炼沥青原料）驱动下利润仍有概率修复。预计市场按照原料断供预期→利润修复→原料供应大增、沥青供应回归→利润下跌驱动。展望后市高价对需求的抑制作用仍明显，供需双弱的格局下，市场更多关注炼厂供应的减量，沥青炼厂利润或迎来持续修复。 操作策略：多沥青空高硫，多低硫空高硫 风险因素：能源危机 3.5%燃料油 0.5%燃料油 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 单击此处编辑母版标题样式油价震荡弱稳，PX走势或跟随 PX PX周度观点——油价震荡弱稳，PX走势或跟随 ◼逻辑： （1）供应方面：周内，广东石化260万吨/年装置重启，目前接近满负荷运行，国内PX装置负荷回升至83.2%(+4.7%),近期检修计划较少，叠加异构利润高位、歧化利润趋势性修复，国产供应预计仍偏高运行；海外恒逸文莱装置重启，美亚二苯价差走强，1月上旬韩国对美芳烃出口稍有增量，但持续性仍待观察。 （2）需求方面：聚酯春检临近，PTA高开下PX需求转弱有限。 （3）库存方面：下游仍具备强消纳能力，短期市场PX供应偏高、需求继续上行空间不大，Q1库存延续累积。 （4）估值方面：需求拖累石脑油价格上行，PX供需格局边际改善下，PXN预计震荡。 （5）整体逻辑：近端基本面矛盾仍有限，PX估值中性偏上，短期PX仍震荡看待。供需端，PX供应处历史同期高位，库存累积幅度较小，有赖于下游PTA高开支持，供需压力受下游生产调整扰动较大。国内外二苯价格偏弱支撑歧化及异构利润偏高运行，PX高开或偏稳运行；临近春节，终端开工指标下行，聚酯春检计划陆续披露，预计于1月下旬启动，PTA供需过剩压力缓慢积累，目前来看PTA检修计划有限，对PX的高需求尚能维持，PX整体供需维持相对宽松，对价格的驱动指引有限，节后PTA新装置投产预期或为需求放量提供空间。成本端，地缘托底油价，多空博弈下油价走势趋势性仍较差，但缺乏驱动下成本走势对PX扰动仍较大。整体来看，PX格局近弱远强，节前驱动不限，震荡跟随为主；节后存改善预期，关注下游投产兑现及调油市场情况。 ◼操作策略： 短期震荡；中长期逢低多。 ◼风险因素： 原油大幅下跌、PTA生产大幅调整、市场交投转向 1.1 PX期现价格与价差：成本端跌后震荡，PX走势跟随 ◼截至2024年1月12日，主力合约PX 2405收盘价为8364元/吨，周内跌幅为-194元/吨，期价震荡下行。周内走势来看，成本端油价扰动仍强。周初沙特下调官价冲击市场，PX跟随油价大幅回调，下半周油端再度进入博弈，趋势性指引仍交叉，PX区间震荡。基本面来看，PX供应高位下，下游PTA装置对PX消费尚可，库存小幅累积但压力有限，一季度仍有累库预期，节后PTA新装置投产或带动压力缓解。成本端，地缘扰动及金融情绪仍给油价带来较大不确定性，油价趋势性指引仍不强。短期PX走势在缺乏明显驱动主线情况下，受上下游影响或较大，单边或仍跟随为主。 1.2 PX期现价格与价差：近弱远强，现货僵持运行 PX全球价格 PX美亚价差 2.1PX供应概况（国内）：异动装置重启，负荷偏高运行下供应高位。 PX国内开工 ◼周内，广东石化260万吨/年装置重启，目前接近满负荷运行，国内PX装置负荷回升至83.2%(+4.7%),近期检修计划较少，叠加异构利润高位、歧化利润趋势性修复，国产供应预计仍偏高运行。 2.1PX供应概况（进口）：12月韩国出口放量，PX进口延续稳步回升 2.2歧化及异构利润：油价震荡运行叠加近端供需较弱，二苯震荡偏软 2.2歧化及异构利润：二苯供需偏弱，下游刚需采购为主 2.2歧化及异构利润：TDI开工走强，PX开工修复，关注2024配额下放后调油备货情况 资料来源：隆众卓创中信期货研究所 2.2歧化及异构利润：11月甲苯出口放量，当前窗口仍存 2.2歧化及异构利润：异构偏好支撑负荷高位，歧化利润缓慢改善下生产调整或有限 资料来源：卓创钢联CCF中信期货研究所 2.3芳烃调油:美国汽油库存延续偏累，二苯调油延续偏淡 美国甲苯调油经济性 2.3芳烃调油：亚洲汽油市场弱稳，淡季调油经济性走强有限 新加坡汽油裂解价差 亚洲甲苯调油经济性 2.3芳烃调油：欧美两苯及纯苯价格走强，美亚价差小幅走扩 2.3芳烃调油：1月上旬韩国对美芳烃出口稍有放量，持续性待观察 PX美亚价差及美韩物流 3.1 PX需求：聚酯春检待启动，需求端压力趋累，但PTA高开下对PX影响有限 ◼12月PTA月度产量594万吨，环比增长59万吨，随前期异动减停装置回归，PX需求改善，但供应偏高下，12月PX仍小幅累库。 ◼周内聚酯负荷上行至90.4%，PTA负荷至83.8%，临近春节，1月中下旬聚酯集中减停陆续开启，预计延续至2月中下旬，节前聚酯开工拐点降临，PTA供需趋累下压力或渐增，但短期PTA检修计划较少，PX需求仍持稳。 4 PX估值——PXN或延续震荡 PXN ◼周五PXN为355美元/吨，周内石脑油偏强震荡，PX走势僵持，PXN如预期在355附近维持偏强震荡；石脑油方面，一月亚洲石脑油进口量环比下降，路透预计可能降至2022年6月以来最低水平，供应减量利好石脑油，但裂解及调油利润仍偏弱，需求对石脑油仍有压制。1月中东部分炼厂待检，西方套利流量增加但船运仍存不确定性，石脑油供应偏紧或延续，但是需求偏弱下市场心态承压，需求修复驱动不足，石脑油继续走强趋势边际弱化，近期跟随油价震荡为主；PX方面，PX基本面边际改善，地缘冲突扰动下油价短期或震荡运行，市场虽缺乏明确上行驱动，但下方空间也有限。同步跟随油价震荡状态下，当前PX供需格局及市场交投稍好于石脑油，预计短期PXN仍维持偏强震荡，关注PX远月交投转向情况及亚洲石脑油供应情况。 4.1石脑油：油价震荡运行，需求弱势但供应仍较紧，石脑油裂差修复后区间震荡 4.2石脑油：ARA库存低位，供应下降及航运问题限制套利流量，东西价差偏高运行 4.2石脑油供应：1月中东仍有检修计划，近端石脑油供应放量受限 ARA石脑油库存 4.3石脑油需求：裂解及调油利润均较差，叠加轻烃价差走扩，需求拖累脑油价格上行 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 单击此处编辑母版标题样式价格整体偏多，动能有所分化 PTA&MEG&PF PTA、MEG、PF周度观点——价格整体偏多，动能有所分化 ◼逻辑： ➢需求：1.织造成品库存、原料备货均处在偏低水平；织造生产渐弱，1月中旬将陆续集中停产；2.受产能基数调整影响，聚酯开工率有所抬升；3.长丝和短纤产销整体偏弱，库存多有上升，另外，长丝和短纤现金流整体偏弱。 ➢PTA：1.23年年底PTA产能基数下修82.5万吨，其中，浙江利万、逸盛宁波、金山石化及乌鲁木齐石化剔除，涉及产能182.5万吨，另外，嘉通能源产能上修100万吨；2.检修装置减少以及产能基数下修，助推PTA开工率上行，截至1月5日，PTA开工率上升至83.8%；3.PTA供应高位而需求渐弱，加大PTA供需过剩压力。 ➢乙二醇：1.供应有减量的预期，其中，国内乙二醇生产温和收缩，另外，外盘检修集中，进口量预计将有明显减少；2.12月聚酯产量创年内新高，另外，1-2月聚酯生产虽然会有弱渐弱，但整体仍维持偏高水平，也明显好于往年同期；3.乙二醇价格强劲反弹，另外，伴随价格的反弹，乙二醇生产经济性有显著的修复。 ➢整体逻辑：1.PX检修压低供应，PTA复产提升需求，供需边际改善；2.PTA供应提升，12月产量创年内新高，供需总量宽松；3.乙二醇供应内增外减，其中，开工率平稳及产能基数提升下，产量环比提升；进口因检修较多预计将有所压降；4.聚酯生产季节性走弱。 ◼操作策略： ➢趋势上，原油期货价格走强，PTA和短纤有望受益；另外，进口缩量提振下，乙二醇期货维持偏多思路对待。价差上，乙二醇港口库存继续下降，基差走强下关注期货正套机会；供需转弱预期下PTA期货关注反套机会；短纤上下游库存分化，关注下游备货以及现金流修复机会。 ◼险风因素：终端需求不及预期风险、原油价格回落风险。 1.1PTA期现价格、基差 PTA现货价格走势 ◼产能调整：2023年年底部分PTA项目剔除，包括浙江利万70万吨、逸盛宁波65万吨、金山石化40万吨、乌鲁木齐石化7.5万吨；嘉通能源2套250万吨PTA装置产能调整至300万吨。截至1月12日，PTA开工率在83.8%，维持稳定。 ◼原油和石脑油价格反弹，推高PX价格。截至1月12日，石脑油CFR日本价格上涨至661.5美元/吨；PX CFR中国价格在1017美元/吨。PX和石脑油价差走弱，截至1月12日，PX和石脑油价差收在355.5美元/吨，较上周同期缩小21.5美元/吨。 ◼PTA价格走弱，截至1月12日，PTA现货价格收在5735元/吨，同期期货主力合约价格收在5778元/吨。PTA加工费走弱，截至1月12日，PTA现货加工费降至236元/吨，较上周同期缩小120元/吨；PTA现货对5月合约基差收在-41元/吨。 1.1PTA期货交易数据 PTA期货成交和持仓 PTA期货主力净持仓 1.2MEG期现价格及基差 MEG现货价格走势 MEG基差走势 MEG价格结构乙二醇价格结构 ◼截至1月12