【油品和芳烃】油价走弱，供应扩张，压制化工价格

中信期货研究所商品研究部化工组 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 研究员：胡佳鹏（塑料、PP）02180401741hujiapeng@citicsf.com投资咨询号：Z0013196 杨家明（燃料油、沥青）021-80401704yangjiaming@citicsf.com投资咨询号：Z0015448 黄谦（PTA、乙二醇）021-80401738huangqian@citicsf.com投资咨询号：Z0014611 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 1.2 PX周度观点——上下游影响叠加基本面改善有限，PX谨慎偏弱 中期展望 短期关注能源及宏观情绪扰动，中长期关注下游需求预期及PTA装置变动。 ◼风险因素： 原油大幅下跌、PTA生产大幅调整、市场交投转向 1.3 PTA、MEG、PF周度观点——当前需求偏强，价格低吸为主 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 单击此处编辑母版标题样式沥青利润修复在途 高低硫燃油&沥青 高低硫燃油&沥青周度观点——沥青利润修复在途 逻辑： ◼ ➢高硫燃油：欧佩克+原油会议结束，减产落地，BD价差走强，高硫燃油裂解价差受支撑走强。美国有望由委内瑞拉重油替代燃料油需求，中东燃油存在过剩压力，委内瑞拉增产预期以及需求端中东高硫燃油发电需求已进入淡季，尽管国内非国营燃料油进口配额增加，但对高硫的支撑有限。展望后市俄罗斯-亚太燃料油供应高位，地炼采购需求难以维持高位，亚太地区高硫燃油供过于求基本面相对确定。 ➢低硫燃油：当周低硫燃油裂解价差走强，12月科威特低硫燃油出口有望恢复，低硫燃油供应压力恢复。冬季汽油需求淡季，汽柴油价差维持低位，汽油裂解价差弱势，汽油原料向柴油、低硫燃油转移，持续施压低硫燃油，尽管当前低硫燃油估值偏低，但汽油弱势叠加供应回归，若天然气没有大幅上涨，低硫燃油恐在低估值下跟随原油波动。 ➢沥青：会后油价冲高回落，沥青期价成本支撑减弱。当周炼厂开工下降、库存小幅下降，随着冬储价格陆续放出，市场认为沥青现货底已出现，但现货下跌风险仍大，且基差出现无风险套利机会。基建预期下沥青在油品中相对抗跌。委内瑞拉制裁解除对沥青影响中性，但对高硫燃油利空，同时基建预期利多沥青，有助于沥青-燃油价差继续修复。展望后市高价对需求的抑制作用仍明显，供需双弱的格局下，市场更多关注炼厂供应的减量，沥青炼厂利润或迎来持续修复。 操作策略：多沥青空高硫，多低硫空高硫 风险因素：能源危机 3.5%燃料油 0.5%燃料油 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 单击此处编辑母版标题样式上下游影响叠加基本面改善有限，PX谨慎偏弱 PX PX周度观点——上下游影响叠加基本面改善有限，PX谨慎偏弱 ◼逻辑： （1）供应方面：福佳大化140万吨/年装置重启，盛虹短期意外降负后重启，威联、九江小幅降负，彭州石化提负；海外，Eneos重启，OMPL停车，10月PX进口量75.16万吨，环比增加7.7万吨；PX国内供应短期负荷或偏高，进口回升，整体供应或维持趋增。 （2）需求方面：聚酯负荷仍偏稳，下游PTA检停装置陆续回归，但部分装置意外降负对冲需求增量，需求改善偏弱。 （3）库存方面：下游仍具备强消纳能力，市场PX供应宽裕维持，库存趋累但下游尚可下压力有限。 （4）估值方面：原油宽幅波动影响石脑油，石脑油短期供需改善下偏强，PXN或跟随宽幅震荡。 （5）整体逻辑：上周期价波动主要来自OPEC会议前后油端成本博弈及下游PTA偏弱影响，PX基本面改善有限，短期维持偏弱支撑，关注原油及PTA走势。（1）供需边际回暖。汽油市场季节性淡季下，海内外PX装置或维持偏高负荷，供应弹性或更多来自进口端，短期维持宽松格局不变；下游检停装置陆续回归或带动补货需求，但逸盛等意外减停再次对冲需求增量，近期终端需求再度提振也带来一定利好，但后期若转入淡季下游压力仍存，聚酯已经高开下，需求端弹性关注PTA生产变化及投机需求。（2）PX远月格局偏好，随交易重心逐步转向远月，或加大市场博弈性，目前强预期主导PX期价，基本面兑现有限，期价受上下游走势影响明显。整体来看，基本面逻辑基本延续前期，上行或下跌驱动都偏弱，价格运行偏僵持，短期估值端影响较大，OPEC会议前后油价宽幅波动，本次会议结论再度引发市场担忧，若油价回调延续，或影响油化工整体走势，关注原油及PTA波动。 操作策略： 短期关注能源及宏观情绪扰动，中长期关注下游需求预期及PTA装置变动。 PX期现价格及基差——ZCE PX周内震荡，近期走势关注上下游 PX期现价格及基差——现货及外盘震荡运行 价差分析——市场成交仍偏清淡，现货在油价及下游补货下小幅回暖 PX全球价格 PX美亚价差 价差分析——PXN宽幅震荡，下行至330附近后，下方空间有限 ◼周五PXN为334，周内PXN显著压缩，石脑油受油价反弹影响走强，PX稍有回暖但偏弱基本面压制涨幅，PXN大幅回跌；石脑油方面，石脑油供需边际改善，近期波动主要一方面跟随原油价格，另一方面市场受巴拿马堵塞轻烃涨价及裂解利润持稳影响，需求边际改善，供应端中东、俄罗斯减量较多；PX方面，近期价格影响因素除成本外，现货端在长协谈判下博弈仍较重，PX自身基本面仍偏弱，需求边际改善不及预期，但下跌空间也比较有限，或维持震荡。若PX承压延续，PXN或宽幅震荡。 石脑油——回顾：成本宽幅震荡，裂差延续修复，月差走扩 石脑油——ARA库存去化，东西价差走扩放缓，仍关注东西套利流量 石脑油——11-12月到港减量较多，供应端压力缓解下，利好石脑油 ARA石脑油库存 石脑油——汽油市场弱稳，裂解利润改善有限，轻烃涨价预期或提振脑油需求 价差分析——亚洲市场甲苯震荡偏弱，供应短期放量下承压 亚洲甲苯-石脑油价差 亚洲甲苯歧化理论利润 价差分析——MX弱稳，美国异构利润下行 MX-石脑油价差 亚洲PX-MX 芳烃调油——汽油库存再度累积，淡季二苯调油需求淡化 美国甲苯调油经济性 芳烃调油——亚洲汽油市场尚可，淡季调油经济性易跌难涨 新加坡汽油裂解价差 亚洲甲苯调油经济性 亚洲MX调油经济性 PX供应：福佳回归，盛虹重启，威联及九江小幅降幅，近期负荷预计高位运行 PX国内开工 PX供应：韩国11月PX出口总量约41.4万吨，其中出口至中国大陆约35.9万吨，出口至中国台湾4.5万吨，出口至美国约0.9万吨。 PX进口量 PX需求：逸盛装置降负，威联检修，前期英力士等检修装置回归，下游需求边际改善兑现不及预期 PX相对库存变动 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 单击此处编辑母版标题样式当前需求偏强，价格低吸为主 PTA&MEG&PF PTA、MEG、PF周度观点——当前需求偏强，价格低吸为主 ◼逻辑： ➢需求：（1）织造开机率维持稳定；原料备货有所增加；（2）聚酯负荷提升，其中，瓶片负荷增幅较大，长丝和短纤整体维持稳定；（3）原料价格走弱，长丝现金流多有修复；短纤价格降幅较大，现金流降幅较大。 ➢PTA：（1）需求环比抬升，一方面，聚酯产能在继续抬升，其中，11月产能新增仪征化纤13万吨短纤装置，恒力石化30万吨切片装置，以及逸盛海南60万吨瓶片装置；另一方面，本周聚酯负荷较前一期上升1.1个百分点至90.9%。（2）PTA供应增量不及预期，近期威联化学250万吨PTA装置检修，逸盛600大化万吨PTA装置降负。 ➢乙二醇：（1）榆能化学40万吨煤制乙二醇项目投产；中昆60万吨乙二醇11月上旬投料，11.29出聚酯级乙二醇； （2）截至12月1日，乙二醇综合开工率62.5%，较前一期上升0.9个百分点；（3）11月张家港及太仓主流库区乙二醇发货总量近35.45万吨，日均发货量近1.18万吨，较10月下降近9%；（4）乙二醇价格震荡回升，现金流因石脑油反弹影响在继续走弱。 ➢整体逻辑：1.PX供应回升速度加快，PX价格以及PXN价差快速走弱；2.因装置检修及降负影响，PTA供应增量低于预期；乙二醇新装置陆续投产，加大供应压力；3.聚酯产能投放较多，负荷环比提升，加大原料需求。 ◼操作策略： ➢需求略好于预期，除聚酯产能增量之外，整体开工率也有明显抬升；另外，供应端，虽然PTA和乙二醇产能都有增加，但受检修及降负等影响，供应增量低于预期。PTA和乙二醇价格短期或转向震荡，操作以低吸为主。短纤需求整体偏弱，另外，短纤工厂库存仍处在偏高水平，以逢高锁定加工费为主。 ◼险风因素：终端需求不及预期风险、原油价格高位回落风险。 1.1 PTA期现价格、基差 ◼装置变动：英力士110万吨、能投100万吨重启，威联化学250万吨检修，另外，逸盛600大化万吨装置降负至7~8成；开工率，截至12月1日，PTA开工率降至75.5%，较前一期降低3.9个百分点。 ◼PX价格窄幅震荡，截至12月1日，PX CFR中国价格收在1001美元/吨，较上周同期上涨2美元/吨。PX和石脑油价差继续走弱，截至12月1日，PX和石脑油价差走弱至334.5美元/吨，较上周同期收窄11.5美元/吨。 ◼PTA价格重心下移，截至12月1日，PTA现货价格降至5710元/吨，较上周同期下跌80元/吨。PTA加工费收窄，截至12月1日，PTA现货加工费下降至314元/吨，较上周同期缩小81元/吨；PTA现货对1月合约基差由升水转向平水。 PTA期货成交和持仓 PTA期货主力净持仓 1.2 MEG期现价格及基差 MEG现货价格走势 ◼截至12月1日，乙二醇综合开工率61.83%，较前一期下降0.67个百分点，其中，煤制乙二醇开工率60.63%，较前一期下降3.21个百分点。 ◼乙二醇价格震荡回升，截至12月1日，乙二醇现货价格报4065元/吨，较上周同期上调24元/吨；乙二醇美金船货价格收在483美元/吨，较上周同期上调4美元/吨；乙二醇内外盘价差收在-126元/吨。同期石脑油制乙二醇现金流降至-207美元/吨，较上周同期降低7美元/吨。 ◼截至12月1日，乙二醇期货主力合约价格回升至4109元/吨；乙二醇现货基差由上周的-44元/吨上升至-37元/吨。 1.3 PF期现价格及基差 PF期货、现货现金流 PF期货、现货走势 PTA和MEG基差历史走势PF现货基差变化 ◼短纤和下游生产稳定。截至12月1日，直纺短纤开工率在87.7%，维持稳定；下游纯涤纱开工率在60%，维持稳定。 ◼截至12月1日，短纤工厂1.4D实物库存在19.3天，比前一期下降0.9天，其中，权益库存14天，比前一期下降1天。下游纱厂原料库存在9.1天，比前一期增加1.5天；纱厂成品库存天数在32.8天，比前一期增加0.4天。 ◼受原料价格下跌拖累，短纤价格走低，截至12月1日，短纤现货价格收在7280元/吨，较上周五下跌105元/吨；短纤期货2月合约收在7162元/吨，较上周五下跌124元/吨。现金流方面，短纤现货现金流收在136元/吨，缩小45元/吨；短纤期货2月合约盘面现金流在19元/吨，缩小49元/吨。 2.1 PTA装置动态及开工率 2.1石脑油、PX价格和价差 石脑油市场价格走势 原油期货及合约价差 PX、PX与石脑油价差 国外PX装置开工率 2.1 PX供给和需求变化 PX产量及同比增速 PX进口量 PX