油品和芳烃：油价止跌回升，化工偏多对待

中信期货研究所商品研究部化工组 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 研究员：胡佳鹏（塑料、PP）02180401741hujiapeng@citicsf.com投资咨询号：Z0013196 杨家明（燃料油、沥青）021-80401704yangjiaming@citicsf.com投资咨询号：Z0015448 黄谦（PTA、乙二醇）021-80401738huangqian@citicsf.com投资咨询号：Z0014611 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 1.2 PX周度观点——供需矛盾有限叠加成本趋势性较弱，PX震荡运行 中期展望 短期震荡，单边建议波段操作；中长期逢低多。 ◼风险因素： 原油大幅下跌、PTA生产大幅调整、市场交投转向 1.3 PTA、MEG、PF周度观点——进口减量提振，乙二醇强反弹 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 单击此处编辑母版标题样式地缘扰动仍在，价格重心下移 高低硫燃油&沥青 高低硫燃油&沥青周度观点——地缘扰动仍在，价格重心下移 逻辑： ◼ ➢高硫燃油：当周地缘对油价扰动仍在继续，油价宽幅震荡，高硫燃油裂解价差震荡。当周BD价差小幅回落，天然气波动较大，油气替代的扰动仍明显，当前高硫燃油的利多因素有地缘引发的燃料油运输中断、气价大涨、2024年国内非国营燃料油进口配额增加带来的燃料油进口增加预期等，利空因素有重油供应持续增加、炼油利润不佳燃料油进料需求不佳等。随着地缘溢价回落以及暖冬概率提升，高硫燃油过剩格局难改。 ➢低硫燃油：当周远东LNG价格继续走弱，受中东燃料油供应提升预期打压，低硫燃油裂解价差承压，当周EIA数据美国汽油、柴油大幅累库存，汽柴油裂解价差承压，但汽油-柴油价差仍为负值，低硫燃油跟随汽油概率更大，随着红海事件影响逐步下降叠加汽油消费淡季，低硫燃油裂解价差上行动力不足。 ➢沥青：地缘扰动下原油走强，沥青炼厂利润高位回落。当周炼厂开工低位、库存高位，暗示需求不佳，但沥青在国内基建预期、原料断供预期（市场认为印度、美国抢购地炼沥青原料）驱动下利润仍有概率修复。预计市场按照原料断供预期→利润修复→原料供应大增、沥青供应回归→利润下跌驱动。展望后市高价对需求的抑制作用仍明显，供需双弱的格局下，市场更多关注炼厂供应的减量，沥青炼厂利润或迎来持续修复。 操作策略：多沥青空高硫，多低硫空高硫 ➢风险因素：能源危机 3.5%燃料油 0.5%燃料油 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 单击此处编辑母版标题样式供需矛盾有限叠加成本趋势性较弱，PX震荡运行 PX PX周度观点——供需矛盾有限叠加成本趋势性较弱，PX震荡运行 ◼逻辑： （1）供应方面：周内，彭州石化75万吨/年装置提负，中化泉州小幅降负，周内PX负荷调整至78.3%（+0.3%)，广东石化260万吨/年装置故障停车，预计近期重启,国产负荷有回升预期；韩国2023年12月1-31日PX出口总量约51.6万吨。其中出口至中国大陆约41.4万吨，12月下旬出口显著抬升，进口仍有抬升空间。异构利润高位叠加歧化利润缓慢上修，高位供应或延续。 （2）需求方面：聚酯季节性降负温和兑现，PTA对PX需求改善下，12月PX累库压力小幅改善。 （3）库存方面：下游仍具备强消纳能力，短期市场PX供应偏高、需求相对一般，Q1库存延续累积。 （4）估值方面：需求拖累石脑油价格上行，PX供需格局边际改善下，PXN预计偏强震荡。 （5）整体逻辑：近端基本面矛盾仍有限，PX估值中性偏上，油价趋势性指引不强下，短期PX仍震荡看待。供需端，广东石化装置预期重启，国产负荷仍有回升空间，边际利润尚可下负荷或延续高位。2024年成品油配额下放，但调油市场对二苯补货支撑暂不显著，二苯供需弱势下，化工生产仍为主导；聚酯生产温和回调，淡季平稳过渡下，PTA若延续当前高开，PX远月需求仍有改善预期，整体来看，PX当前基本面仍延续宽松格局，新的供需矛盾暂未显化。期价上，主力合约持仓小幅增长，但活跃性仍较一般，走势上跟随上下游。近期油价偏强支撑PX，油端来看，地缘扰动仍存托底油价，利比亚油田中断及宏观预期反复等事件加重油价走势迷雾，油价走势趋势性较差下，PX或跟随震荡。 ◼操作策略： 短期震荡，单边建议波段操作；中长期逢低多。 ◼风险因素： 原油大幅下跌、PTA生产大幅调整、市场交投转向 1.1 PX期现价格与价差：油价趋势性指引较差，PX跟随区间震荡 ◼截至2024年1月5日，主力合约PX 2405收盘价为8558元/吨，周内跌幅为-32元/吨，期价延续区间震荡。周内走势来看，成本端油价扰动仍强。周内宏观预期偏弱部分冲抵地缘溢价，但海外局势动荡刺激下，油价仍震荡走强，PX跟随跌后反弹。基本面来看，短期装置异动降负缓解部分供应压力，下游PTA装置对PX消费尚可，库存小幅累积但压力有限，一季度仍有累库预期，但整体格局边际改善。近期海外局势动荡，地缘对油价仍有一定支撑，但成品油超预期累库等也压制油价涨幅，油价趋势性指引较差，短期PX走势在缺乏明显驱动主线情况下，受上下游影响或较大，单边或跟随震荡为主。 1.2 PX期现价格与价差：市场交投改善托底，现货窄幅震荡 PX全球价格 PX美亚价差 2.1PX供应概况（国内）：异动装置近期或重启，近期负荷或回升。 PX国内开工 PX月度产量 ◼周内，彭州石化75万吨/年装置提负，中化泉州小幅降负，周内PX负荷调整至78.3%（+0.3%)，广东石化260万吨/年装置故障停车，预计近期重启,国产负荷有回升预期；异构利润高位、歧化利润趋势性修复，国产供应预计仍偏高运行。 2.1PX供应概况（进口）：12月韩国出口放量，PX进口延续稳步回升 2.2歧化及异构利润：假期影响商谈有限叠加油价偏强，二苯震荡持稳 2.2歧化及异构利润：二苯供需偏弱，集中到港下累库，等待低价补货带动库存去化 2.2歧化及异构利润：TDI开工走强，PX开工下行，关注2024配额下放后调油备货情况 资料来源：隆众卓创中信期货研究所 2.2歧化及异构利润：11月甲苯出口放量，当前窗口仍存 2.2歧化及异构利润：异构偏好支撑负荷高位，歧化利润缓慢改善下生产调整或有限 2.3芳烃调油:美国汽油大幅累库，新年库存起点偏高，二苯调油延续偏淡 美国甲苯调油经济性 2.3芳烃调油：亚洲汽油市场弱稳，淡季调油经济性延续相对较差 新加坡汽油裂解价差 亚洲甲苯调油经济性 2.3芳烃调油：淡季叠加油价震荡，芳烃涨幅受限 2.3芳烃调油：美亚芳烃分流淡季走弱，11月纯苯物流走强显著 PX美亚价差及美韩物流 3.1 PX需求：聚酯季节性转淡温和兑现，PX远月需求仍有改善预期 ◼12月PTA月度产量594万吨，环比增长59万吨，随前期异动减停装置回归，PX需求改善，但供应偏高下，12月PX仍小幅累库。 ◼1月PTA及聚酯基数调整，长停装置产能剔除，故周内聚酯负荷上行至90.2%，PTA负荷上行至89.8%，但对PX需求来说，聚酯端实际处在季节性转淡过程中，PTA对PX需求边际改善，除逸盛海南装置检修外，其他装置变动不大，淡季平稳过渡下，PTA若延续当前高开，PX远月需求仍有改善预期。 4 PX估值——PXN或延续偏强震荡 PXN 周五PXN为377美元/吨，周内石脑油价格波动较大，PX受成本及买气支撑走强，PXN震荡区间上行至360-380，如预期维持偏强震荡；石脑油方面，11月以来俄罗斯黑海港口出口受风暴影响下滑，同时中东炼厂检修较多，共同支撑石脑油价格走强，但裂解及调油利润仍偏弱，需求仍是短期石脑油的拖累项。1月中东部分炼厂有检修计划、俄罗斯供应回归也暂有限，石脑油供应偏紧或延续，但是需求偏弱下市场心态承压，前期红海航运危机带来的利好也已部分消化，石脑油继续走强趋势边际弱化，近期震荡为主；PX方面，PX基本面边际改善，地缘冲突扰动下油价短期或震荡运行，市场虽缺乏明确上行驱动，但下方空间也有限。同步跟随油价震荡状态下，当前PX供需格局及市场交投稍好于石脑油，预计短期PXN仍维持偏强震荡，关注PX远月交投转向情况及亚洲石脑油供应情况。 4.1石脑油：地缘局势转紧叠加利比亚油田中断，油价震荡走强，裂差修复后震荡 4.1石脑油：近端升水 4.2石脑油：红海危机影响东西套利物流，但ARA库存低位下，东西价差或阶段性回调 4.2石脑油供应：中东检修叠加俄罗斯黑海口径出口下滑，近端石脑油供应仍有减量预期 ARA石脑油库存 4.3石脑油需求：裂解及调油均下行，利润较差压制需求持续性，驱动高价石脑油回调 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 单击此处编辑母版标题样式进口减量提振，乙二醇强反弹 PTA&MEG&PF PTA、MEG、PF周度观点——进口减量提振，乙二醇强反弹 ◼逻辑： ➢需求：1.织造成品库存、原料备货均处在偏低水平；织造生产渐弱，1月中旬将陆续集中停产；2.受产能基数调整影响，聚酯开工率有所抬升；3.长丝和短纤产销整体偏弱，库存多有上升，另外，长丝和短纤现金流整体偏弱。 ➢PTA：1.23年年底PTA产能基数下修82.5万吨，其中，浙江利万、逸盛宁波、金山石化及乌鲁木齐石化剔除，涉及产能182.5万吨，另外，嘉通能源产能上修100万吨；2.检修装置减少以及产能基数下修，助推PTA开工率上行，截至1月5日，PTA开工率上升至83.8%，较前一期上升1.8个百分点；3.PTA供应高位而需求渐弱，加大PTA供需过剩压力。 ➢乙二醇：1.供应有减量的预期，其中，国内乙二醇开工率温和收缩，另外，外盘装置检修集中，进口量预计将有明显减少；2.12月聚酯产量创年内新高，另外，1-2月聚酯生产虽然会有弱渐弱，但整体仍维持偏高水平，也明显好于往年同期；3.乙二醇价格强劲反弹，另外，伴随价格的反弹，乙二醇生产经济性有显著的修复。 ➢整体逻辑：1.PX检修压低供应，PTA复产提升需求，供需边际改善；2.PTA供应提升，12月产量创年内新高，供需总量宽松；3.乙二醇供应内增外减，其中，开工率平稳及产能基数提升下，产量环比提升；进口因检修较多预计将有所压降；4.聚酯生产季节性走弱。 ◼操作策略： ➢趋势上，进口缩量提振下，乙二醇期货强劲反弹；PTA受供应扩张压制，价格以震荡为主；短纤受下游弱需求压制，价格整体偏弱。操作上，关注乙二醇和PTA强弱交易机会，关注PTA加工费以及反套机会，另外，关注短纤现金流的低位修复机会。 ◼险风因素：终端需求不及预期风险、原油价格回落风险。 1.1PTA期现价格、基差 PTA现货价格走势 ◼产能调整：2023年年底部分PTA项目剔除，包括浙江利万70万吨、逸盛宁波65万吨、金山石化40万吨、乌鲁木齐石化7.5万吨；嘉通能源2套250万吨PTA装置产能调整至300万吨；调整后PTA产能基数修正为8061.5万吨。另外，截至1月5日，PTA开工率上升至83.8%，较前一期上升1.8个百分点。 ◼PX价格震荡，截至1月5日，石脑油CFR日本价格降至639美元/吨；同期PX CFR中国价格在1016美元/吨。PXN价差因石脑油走弱而较快反弹，截至1月5日，PX和石脑油价差收在377美元/吨，较12月底扩大近29美元/吨。 ◼PTA价格震荡，截至1月5日，PTA现货价格收在5845元/吨，期货主