油品和芳烃：油价高波动，化工轻仓做多

中信期货研究所商品研究部化工组 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 研究员：胡佳鹏（塑料、PP）02180401741hujiapeng@citicsf.com投资咨询号：Z0013196 杨家明（燃料油、沥青）021-80401704yangjiaming@citicsf.com投资咨询号：Z0015448 黄谦（PTA、乙二醇）021-80401738huangqian@citicsf.com投资咨询号：Z0014611 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 1.2 PX周度观点——原油高位叠加宏观提振，PX震荡运行 中期展望 短期关注能源及宏观情绪扰动，中长期关注下游需求预期及PTA装置变动。 ◼风险因素： 原油大幅下跌、PTA生产大幅调整、市场交投转向 1.3 PTA、MEG、PF周度观点——价格弱反弹，关注低多机会 ➢终端需求不及预期风险、原油价格高位回落风险。 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 单击此处编辑母版标题样式沥青-高硫价差已出上行驱动 高低硫燃油&沥青 高低硫燃油&沥青周度观点——沥青-高硫价差已出上行驱动 逻辑： ◼ ➢高硫燃油：高硫燃油跟随原油继续回落。美国有望由委内瑞拉重油替代燃料油需求，中东燃油存在过剩压力。委内瑞拉增产预期以及需求端中东高硫燃油发电需求已进入淡季，中国炼厂进料需求低位，而俄罗斯-亚太燃料油供应高位，亚太地区高硫燃油供过于求基本面相对确定。高硫燃油裂解价差在下跌过程中受到巴以冲突的支撑，等待巴以冲突缓和高硫燃油裂解价差或重新转弱。 ➢低硫燃油：当周美国汽油超预期累库存，汽油裂解价差走弱，低硫燃油低估值下跟随原油波动。供应端中东低硫燃油持续增长、中国低硫燃油供应持续增长。但冬季汽油需求淡季，汽柴油价差维持低位，汽油裂解价差弱势，汽油原料向柴油、低硫燃油转移，持续施压低硫燃油，亚洲天然气价格上涨，低估值的低硫燃油或受带动，高低硫价差有望走强。 ➢沥青：特别国债利好基建品种，沥青较原油走强，利润快速修复，前期沥青期价上体现的更多的是委内瑞拉制裁放松的预期。当周沥青炼厂开工企稳，库存小幅去化，沥青需求仍难言乐观。委内瑞拉制裁解除对沥青影响中性，但对高硫燃油利空，同时基建预期利多沥青，有助于沥青-燃油价差继续修复。展望后市高价对需求的抑制作用仍明显，供需双弱的格局下，市场更多关注炼厂供应的减量，沥青炼厂利润或迎来持续修复。 操作策略：多沥青空高硫，多低硫空高硫 风险因素：能源危机 3.5%燃料油 0.5%燃料油 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 单击此处编辑母版标题样式原油高位叠加宏观提振，PX震荡运行 PX PX周度观点——原油高位叠加宏观提振，PX震荡运行 ◼逻辑： （1）供应方面：上海石化、海南炼化装置提负，福佳大化140万吨装置计划11月底短停7-10天，威联100万吨装置计划10月底短停检修一周；海外GSC、S-Oil、Hanwha、SKGC、NSRP等多套装置回归或提负，歧化利润修复下进口有回升预期，国内纯苯-甲苯价差打开，但暂未看到更多装置负荷变动动态。 （2）需求方面：下游PTA前期承压带来的装置异动部分释放，但减量或不及预期，银十尾声聚酯负荷仍偏稳，需求减量影响或有限。 （3）库存方面：下游仍具备强消纳能力，近月进口偏低，市场PX供应较为宽裕，库存偏累。 （4）估值方面：石脑油、PX短期基本面强弱分化，PXN或仍有小幅走缩空间，但随汽油企稳，空间或有限。 （5）整体逻辑：油价宽幅震荡，叠加供增需减预期已部分交易，新的矛盾显化前，PX价格或震荡运行。（1）近期PX供增需减，PTA检停装置较多，但11月有新装置投放预期，市场已部分计价需求减量，聚酯需求季节性转弱显化前，减量影响或逐渐淡化。此外，临近年底长约商谈，现货交投或维持清淡局面，限制PX上行。（2）汽油大幅走弱，调油市场或跟随进入季节性淡季，市场交易调油转弱，芳烃价格跟随下挫，目前歧化利润修复，PX供应回归缓慢兑现。整体来看，近期成本下跌对芳烃的价格指引转弱，宏观利好有一定提振作用，基本面逻辑延续前期，上行或下跌驱动都偏弱，PX期现走势或相反，现货端受制于交投清淡或更为承压，盘面在宏观提振下弱反弹。整体来看，周五夜盘原油走强，下周期价或小幅上行以计价成本走强。 操作策略： 短期关注能源及宏观情绪扰动，中长期关注下游需求预期及PTA装置变动。 PX期现价格及基差——宏观消息提振，ZCE PX谨慎反弹 ◼截至2023年10月27日，主力合约PX 2405收盘价为8554元/吨，周内涨幅为144元/吨，期价弱反弹。周内走势来看，PX连续走跌至8400附近后，震荡僵持，周中“一万亿国债”利好”提振市场，商品普涨，PX主连反弹至8530；后随利好消息消化，叠加本周原油震荡回调，PX偏弱基本面难以提供足够的上行驱动的情况下，期价震荡运行为主。近期地缘政治冲突加大油价不确定性，PX弱基本面预期已部分交易，市场等待现实端兑现，随时间推移，下游减量影响趋于淡化，且市场情绪在宏观提振下好转，短期PX或谨慎反弹。 PX期现价格及基差——需求转淡叠加成本回调，现货小幅走跌外盘跟随 价差分析——油价回调、市场成交偏清淡，PX价格震荡下行 PX全球价格 资料来源：CCF隆众中信期货研究所 价差分析——PXN偏弱震荡，短期分化带来压缩空间 ◼本周石脑油价格震荡运行。截至10月27日，日本石脑油现货价格657.5（-5.5）美元/吨。本周石脑油裂差震荡，巴以冲突局势变动反复，带动原油宽幅震荡下回调，油化工品种成本支撑边际转弱，石脑油自身矛盾不大，跟随原油为主。亚洲方面，供应端，中东、地中海石脑油出口持续放量仍然带来较大压力；需求端，化工需求低迷叠加汽油走弱，需求仍拖累石脑油价格。 石脑油裂解价差走势 单位：美元/桶 日本石脑油价格走势◼周五PXN为357，周内PXN窄幅波动，前期快速压缩后市场交投偏僵持；石脑油方面，石脑油受化工拖累局势未变，近期波动主要跟随原油价格，短期内石脑油估值偏低、PX供增需减预期逐渐消化，石脑油、PX两个品种基本面强弱短期分化有限，受调油分流回归影响，PXN快速压缩至350附近，近期汽油逐渐企稳，海外PX装置负荷提升较显著，国内暂未见过多变动，若国内供应进一步增加，或可再带来一定下行空间，但随下游减量影响淡化，下跌空间也比较有限。 石脑油——中东、地中海持续放量，进口仍偏承压 ARA石脑油库存 价差分析——亚洲市场商谈支撑甲苯偏强，歧化利润短期压缩，但国内回归仍有期待 亚洲甲苯歧化理论利润 价差分析——MX跌后企稳，亚洲短流程PX装置利润修复 MX-石脑油价差 MX价格走势 芳烃调油——美国汽油需求快速下挫，单辛烷值走强带动调油经济性回升 美国甲苯调油经济性 芳烃调油——汽油深跌后企稳，化工利润修复放缓下调油经济性反弹 亚洲甲苯调油经济性 亚洲MX调油经济性 PX供应：PX市场供应偏宽裕，歧化利润修复下韩国多套装置提负，供应趋累预期强化 PX国内开工 PX国内月度产量 PX供应：中国9月PX进口量为67.45万吨，环比下降12.45万吨，其中韩国来源下降5.7万吨 PX进口量 PX需求：聚酯开工仍较平稳，PTA检修或少于预期，需求减量有限 PX相对库存变动 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 单击此处编辑母版标题样式价格弱反弹，关注低多机会 PTA&MEG&PF PTA、MEG、PF周度观点——价格弱反弹，关注低多机会 ◼逻辑： ➢需求：①织造端：生产继续提升，其中，江浙加弹开机率升到89%，江浙织机综合开工率升至81%；成品库存连续两周增加，不过增幅有所放缓。②聚酯端：涤纶长丝开工率趋于稳定，产销有所好转，工厂长丝库存继续抬升但增幅放缓。 ➢PTA：PTA开工率升至78.8%，比上周高1.8个百分点；PTA现货基差表现不佳，或源自于市场投机性需求降温的影响。乙二醇：乙二醇开工率低位波动，截至10月27日，乙二醇综合开工率60.45%，较前一期上升2.27个百分点；伴随富德能源、三江石化以及镇海炼化恢复，下周国内乙二醇开工率将逐渐回升。 ➢整体逻辑：1.原油价格大起大落，加大化工品波动幅度；2.调油需求减弱后，芳烃整体估值走低，PX价格走低，但短流程及歧化利润改善，PX供应有抬升的预期；3.PTA和乙二醇开工率环比抬升，同期聚酯生产趋于稳定。 ◼操作策略： ➢PTA价格反弹但幅度偏弱，仍以低吸为主；加工费预期不高，整体仍以逢高锁定为主；市场供应宽松，投机性需求不足，PTA基差偏弱，弱基差下关注月差反套机会。乙二醇检修装置恢复推动供应抬升，加大短期价格上行压力。短纤库存仍处在高位，以逢高锁定加工费为主。 ◼险风因素： ➢终端需求不及预期风险、原油价格高位回落风险。 1.1 PTA期现价格、基差 PTA现货价格走势 ◼截至10月27日，国内PX开工率上升至80.3%，较前一期微增0.3个百分点。PTA开工率抬升至78.8%，较前一期上升1.8个百分点。 ◼周初PX价格降幅较大，周内整体趋于稳定，截至10月27日，PXCFR中国价格收在1014美元/吨；石脑油价格重心下移，受此影响，PX和石脑油价差回升至356.5美元/吨，较上周同期反弹16.8美元/吨。 ◼PTA价格窄幅波动：截至10月27日，PTA现货价格收在5830元/吨；PTA现货加工费收在229元/吨，好于上周同期水平；PTA现货基差下滑至25元/吨。 PTA期货成交和持仓 1.2 MEG期现价格及基差 MEG现货价格走势 ◼截至10月27日，乙二醇综合开工率60.45%，较前一期上升2.27个百分点，其中，煤制乙二醇开工率64.69%，较前一期上升3.71个百分点。 ◼乙二醇现货价格温和反弹，截至10月27日，乙二醇现货价格收在4052元/吨，乙二醇美金船货价格收在467美元/吨，乙二醇内外盘价差收在-101元/吨。 ◼乙二醇期货价格重心抬升，截至10月27日，乙二醇期货1月合约价格收在4159元/吨，较上周同期累计上涨83元/吨；乙二醇现货基差由上周的-95元/吨上升至-78元/吨。 1.3 PF期现价格及基差 PF期货、现货现金流 PF期货、现货走势 PTA和MEG基差历史走势PF现货基差变化 ◼短纤和下游开工率小幅抬升，截至10月27日，直纺短纤开工率在88.1%，比前一期上升0.3个百分点；下游纯涤纱开工率在62%，比前一期上升1个百分点。 ◼截至10月27日，短纤工厂1.4D实物库存在19.6天，比前一期降低0.9天，其中，权益库存12.9天，比前一期降低0.9天。下游纱厂原料库存在11天，比前一期降低0.5天；纱厂成品库存天数在26.8天，比前一期下降1.2天。 ◼短纤期货和现货价格有所分化，截至10月27日，短纤现货价格收在7475元/吨，较上周五下调25元/吨；短纤期货12月合约反弹至7420元/吨，较上周五上涨112元/吨。现金流方面，短纤现货现金流收在233元/吨，缩小47元/吨；短纤期货12月合约盘面现金流在148元/吨，增厚44元/吨。 2.1 PTA装置动态及开工率 2.1石脑油、PX价格和价差 石脑油市场价格走势 原油期货及合约价差 PX、PX与石脑油价差 国内PX装置开工率 国外PX装置开工率