化工（油品和芳烃）周报：高位多单减持，谨防回调风险

中信期货研究所商品研究部化工组 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 研究员：胡佳鹏（塑料、PP）02180401741hujiapeng@citicsf.com投资咨询号：Z0013196 杨家明（燃料油、沥青）021-80401704yangjiaming@citicsf.com投资咨询号：Z0015448 黄谦（PTA、乙二醇）021-80401738huangqian@citicsf.com投资咨询号：Z0014611 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 1.2 PX周度观点——成本端支撑强劲，PX维持偏强 1.3 PTA、MEG、PF周度观点——高位多单减持，谨防调整风险 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 单击此处编辑母版标题样式沥青-高硫价差触底反弹 高低硫燃油&沥青 高低硫燃油&沥青周度观点——沥青-高硫价差触底反弹 逻辑： ◼ ➢高硫燃油：欧佩克+超预期原油减产，重油支撑传导至高硫燃油，仓单继续注销，期价偏强。中国燃料油进口大降，支撑高硫燃油裂解价差最大的利多驱动减弱，此外中东-北美燃料油出口开始提升，一方面暗示本地需求转弱，另一方面暗示供应逐步恢复，尽管沙特、俄罗斯可能十月延续原油减产从供需两端支撑高硫燃油裂解价差，但发电季高峰已过，利多兑现后市场开始关注高硫燃油利多出尽转利空的基本面，此外，俄罗斯-亚太高硫燃油供应仍在高位而需求回落，高硫燃油裂解价差逐渐转势。 ➢低硫燃油：欧佩克+超预期原油减产，原油强势，低硫燃油跟涨。当前汽油-柴油价差仍为负值，低硫燃油裂解价差跟随汽油弱势，随着飓风炒作接近尾声、美国炼厂进料逐步提升，汽油裂解价差有望承压下跌，低硫燃油跟随波动。中东供应压力仍在，低硫燃油或跟随原油波动。 ➢沥青：原油强势，沥青期价震荡，当周炼厂开工超预期下降、库存高位，沥青裂解价差继续走弱。排产计划仍然处于高位，意味着需求较难承接高额供应量，累库预期持续，但利润较差或暗示沥青在油品属于多配品种，但当前驱动不足。原料端，欧佩克+减产，重质原油贴水强势，布伦特-迪拜价差或将维持低位，沥青裂解价差较难大跌。当前沥青向上受螺纹钢限制，向下受原油支撑，上下两难。 操作策略：多沥青空高硫 风险因素：能源危机 3.5%燃料油 0.5%燃料油 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 单击此处编辑母版标题样式成本端支撑强劲，PX维持偏强 PX PX周度观点——成本端支撑强劲，PX维持偏强 ◼逻辑： （1）供应方面：周内广东石化提负，彭州石化开启计划内检修，浙石化受前道歧化检修，负荷下降20~25%，整体负荷下滑5.4个点，国内供应短期内弹性有限，短期有福海创装置重启预期。亚洲多套装置检停中，进口回归或缓慢。 （2）需求方面：下游PTA异动装置下周有恢复预期，逸盛海南投产、汉邦回归，PX需求延续偏好。 （3）库存方面：下游仍具备强消纳能力，库存或趋累，但压力不大。 （4）估值方面：PXN偏强看待，石脑油、PX短期基本面强弱或分化，芳烃受调油影响估值回归前不过分看空。 （5）整体逻辑：油价高位坚挺，成本支撑下PX现货偏强，期货偏高估下还有走跌空间。我们认为，PX近期易涨难跌：（1）目前下游库存压力不大，上周异动装置稳步恢复中，四季度下游新装置及长停装置回归仍有预期，PX-PTA供需或再度错配下，需求端不宜悲观看待。（2）夏季汽油旺季渐入尾声，美国方面调油更多关注过剩石脑油带来的被动芳烃调油需求，亚洲方面汽油走弱对芳烃估值的影响仍需通过芳烃实际供需改变来传导，亚洲芳烃基本面转变落地需时间，叠加油价高企，估值或仍维持偏高。整体来看，双驱动逻辑没有显著矛盾，油价走势强劲将带动PX现货价格维持高位，跟涨幅度或受供需偏弱拖累。PX期货周五上市，当前主力为PX 2405，合约月份较远，综合来看，高开低走后价格仍偏高估，下跌让出空间后仍建议逢低多配。 操作策略： 短期关注能源及宏观情绪扰动，中长期关注下游需求预期及PTA装置变动。 ◼风险因素： 原油大幅下跌、PTA生产大幅调整、市场交投转向 PX期现价格及基差——ZCE PX 9月15日上市交易，主力合约高开低走 PX期现价格及基差——现货走强，纸货跟随上涨 PX现货价格走势 价差分析——上下游偏强下，PX本周价格上行 PX全球价格 PX跨区价差 PX内外价格对比 资料来源：CCF隆众中信期货研究所 价差分析——PXN维持偏强看待，关注俄罗斯方面石脑油出口情况 ◼本周石脑油价格强势上涨。截至9月15日，日本石脑油现货价格712.75（+2.12）美元/吨，日本石脑油互换价格712（+3）美元/吨。本周石脑油走强主要来自原油强势上行的带动。亚洲方面，供应端，进口总量仍偏承压；需求端，化工需求低迷叠加汽油旺季尾声，石脑油基本面改善不佳，但石脑油跟随原油价格上涨背景下，周内补货增加，提振石脑油买气。 石脑油裂解价差走势 ◼周五PXN为447美元/吨，周内明显走扩。短期来看，汽油市场尾声逐渐显化，芳烃调油经济性缓慢回归，但下游景气下，亚洲芳烃绝对价格仍偏强；石脑油方面，油价新高，石脑油受化工拖累局势未变，，价格涨幅因下游PX同步上涨被消化。成本端支撑PX走强，下游PTA也偏强，石脑油、PX两个品种基本面强弱短期分化或带来PXN缓步下行空间，但调油结束到逻辑传导至芳烃估值回归前，维持PXN偏强的观点。 PX、日本石脑油及PXN价格走势 石脑油——俄罗斯供应延续偏低 ARA石脑油库存 价差分析——亚洲市场供需格局利好下，甲苯延续偏强 亚洲甲苯歧化理论利润 价差分析——上下游支撑强，MX或维持偏强运行 MX-石脑油价差 MX价格走势 芳烃调油——美国汽油裂差下行，关注轻石脑油过剩带来的调油支撑 美国MX调油经济性 美国甲苯调油经济性 芳烃调油——旺季渐落幕叠加配额落地，两苯调油回归趋势或延续 亚洲甲苯调油经济性 亚洲MX调油经济性 PX国内装置：广东石化提负，彭州石化检修，浙石化负荷下降幅度超预期 PX供应：浙石化负荷超预期下调，其余装置运行基本稳定，短期供应弹性有限 PX国内开工 PX国内月度产量 PX供应：韩国9月1-10日PX出口量9.84万吨，出口至中国4.95万吨，至中国台湾4.89万吨 PX进口量 PX需求：PTA周内装置异动较多，下周预计陆续恢复，对PX需求减量有限 PX相对库存变动 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 单击此处编辑母版标题样式高位多单减持，谨防调整风险 PTA&MEG&PF PTA、MEG、PF周度观点——高位多单减持，谨防调整风险 ◼逻辑： ➢需求端：1）终端需求显著改善：织造新订单继续改善，生产环比抬升；同期织造产成品库在加速下降。2）聚酯生产分化，瓶片开工率锐降，而长丝和短纤生产整体稳定；下游补库较为积极，周内涤纶长丝库存降幅较大；3）聚酯产品现金流分化，其中，瓶片现金流恶化，长丝和短纤现金流整体稳定。 ➢PTA：1）上周末虹港石化、海南逸盛、四川蓬威停车，嘉通能源降负，因装置停车及降负时间较短，使得PTA开工率短期受到影响较大，但下周预计将重新抬升；2）成本压力突出，PX价格创年内新高，醋酸价格创去年5月以来新高，PTA价格虽然强劲反弹，但加工费改善仍比较有限。 ➢MEG：1）乙二醇装置停检及转产增多，乙二醇整体开工率降幅较大；2）环氧乙烷价格反弹，生产经济性较乙二醇提升；3）乙二醇周内港口发货量陡增，库存高位回落。 ➢整体逻辑：1.需求改善及价格反弹，刺激长丝产销扩张，带动工厂库存大幅下降；2.受装置停车和降负影响，PTA开工率短期降负较大，但持续时间较短，下周将重新抬升；3.乙二醇供应减量增多，阶段性供需有所改善。 ◼操作策略： ➢PTA估值虽然较低，但绝对价格处在年内高位，短期建议多单减持；乙二醇供应减量增多，建议逢低轻仓做多；短纤需求改善，但力度相对温和，建议暂时观望。 ◼险风因素： ➢终端需求不及预期风险、原油价格高位回落风险。 1.1 PTA期现价格、基差 PTA现货价格走势 ◼PX开工率降幅超预期。截至9月15日，国内PX开工率在75%，较前一期大降5.5个百分点，开工率也是近十周的最低水平。周内PTA装置短停较多，开工率受影响较大，截至9月15日PTA开工率在77.9%，较前一期大降5.6个百分点。 ◼PX价格强劲反弹，截至9月15日，PXCFR中国价格升至1160美元/吨，价格创年内新高；PX和石脑油价差走阔近40美元/吨至447.3美元/吨。 ◼PTA价格强劲反弹，现金流温和改善：截至9月15日，PTA现货价格升至6445元/吨，较上周大涨385元/吨。PTA现货加工费升至79元/吨，呈现温和改善状态；PTA现货基差下滑至20元/吨，也是8月底基准合约调整以来的新低。 截至9月15日，PTA期货仓单较上周同期减少6509张至7376张，其中，PTA实物仓单较上周同期减少4476张至7376张。 PTA期货成交和持仓 1.2 MEG期现价格及基差 MEG现货价格走势 ◼截至9月15日，乙二醇综合开工率61.36%，较上周降低近3个百分点，其中，煤制乙二醇开工率63.42%，较上周降低3.4个百分点。 ◼乙二醇现货价格低位反弹，截至9月15日，乙二醇现货价格上调至4205元/吨，较上周同期上涨90元/吨；乙二醇美金船货价格收在488美元/吨，较上周同期上涨14美元/吨。 ◼截至9月15日，华东市场环氧乙烷价格上调至6700元/吨，环氧乙烷与乙二醇价差（EO-1.25EG）收在1443.8元/吨，略低于上周同期高点； ◼乙二醇期货价格震荡走高，截至9月15日，乙二醇期货1月合约价格收在4366元/吨，较上周上涨100元/吨；乙二醇现货基差低位窄幅波动。 1.3 PF期现价格及基差 PF期货、现货现金流 PF期货、现货走势 PTA和MEG基差历史走势PF现货基差变化 ◼截至9月15日，直纺短纤开工率在84.5%，较前一期降低0.5个百分点；下游纯涤纱开工率在60%，维持稳定。 ◼截至9月15日，短纤工厂1.4D实物库存在18.8天，比前一期减少0.2天，其中，权益库存8.3天，比前一期减少0.4天。下游纱厂原料库存在11.7天，比前一期增加0.4天；纱厂成品库存天数在29.1天，比前一期减少0.7天。 ◼短纤期货和现货价格大涨，截至9月15日，短纤现货价格收在7970元/吨，较上周同期上涨305元/吨；短纤期货11月合约收在7910元/吨，较上周同期上涨366元/吨。现金流方面，短纤现货现金流收在151元/吨，较上周缩小54元/吨；短纤期货11月合约盘面现金流在91元/吨，较上周上升23元/吨。 2.1 PTA装置动态及开工率 2.1石脑油、PX价格和价差 石脑油市场价格走势 原油期货及合约价差 PX、PX与石脑油价差 2.1 PX供给和需求变化 PX产量及同比增速 PX供给量及同比增速 2.1 PTA库存总量以及结构 PTA期货仓单 乙二醇产量及产量同比增速 2.2 MEG进口以及进口结构 乙二醇进口量变化 乙二醇进口来源 ◼7月我国乙二醇进口55.2万吨，环比减少6.8万吨；1-7月乙二醇总量近309万吨，比去年同期减少93万吨，同比下降23.1&。 ◼进口结构看，1-7月从中东进口乙