油品和芳烃：油价止跌反弹，化工逢低买入

中信期货研究所商品研究部化工组 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 研究员：胡佳鹏（塑料、PP）02180401741hujiapeng@citicsf.com投资咨询号：Z0013196 杨家明（燃料油、沥青）021-80401704yangjiaming@citicsf.com投资咨询号：Z0015448 黄谦（PTA、乙二醇）021-80401738huangqian@citicsf.com投资咨询号：Z0014611 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 1.2 PX周度观点——成本止跌，PX谨慎乐观 ◼风险因素： 1.3 PTA、MEG、PF周度观点——油价止跌反弹，化工逢低买入 1.4苯乙烯周度观点——油价扰动市场情绪，供需支撑一般苯乙烯震荡弱稳 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 单击此处编辑母版标题样式地产政策利好沥青利润继续修复 高低硫燃油&沥青 高低硫燃油&沥青周度观点——地产政策利好沥青利润继续修复 逻辑： ◼ ➢高硫燃油：当周BD价差走强，天然气大跌，高硫燃油供需过剩格局难改，随着地炼新一批原油进口配额发放，燃料油进口大概率将放缓，叠加对委制裁逐步解除，炼厂进口高硫燃油动力不足，印度增加委内进口，对高硫燃油需求也将大幅下降，美国燃料油进口需求也将被替代，中东燃油存在过剩压力，该过剩压力将逐步传导至亚太地区。 ➢低硫燃油：近期天然气大跌，油气替代效应不强，对低硫燃油驱动不足，汽油裂解价差反弹，低硫燃油裂解价差低位震荡，绝对价格跟随原油波动。中东低硫燃油供应逐步回归，汽油消费淡季，低硫燃油裂解价差上行动力不足，驱动出现前大概率跟随原油波动。 ➢沥青：当周北京、上海地产利好政策出台，基建预期再起，沥青-燃油价差走强，炼厂利润继续修复，当周开工下降，库存大幅去化。沥青在国内基建预期、原料断供预期（市场认为印度、美国抢购地炼沥青原料）驱动下利润大幅修复。委内瑞拉制裁解除对沥青影响中性，但对高硫燃油利空，同时基建预期利多沥青，有助于沥青-燃油价差继续修复，预计市场按照原料断供预期→利润修复→原料供应大增、沥青供应回归→利润下跌驱动。展望后市高价对需求的抑制作用仍明显，供需双弱的格局下，市场更多关注炼厂供应的减量，沥青炼厂利润或迎来持续修复。 风险因素：能源危机 3.5%燃料油 0.5%燃料油 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 单击此处编辑母版标题样式PX周度观点——成本止跌，PX谨慎乐观 PX PX周度观点——成本止跌，PX谨慎乐观 ◼逻辑： （1）供应方面：金陵石化、上海石化等装置小幅降幅，海外马来西亚芳烃55万吨/年装置停车检修一个月，海内外大部分装置仍保持偏高负荷运行，供应延续相对宽松格局，关注歧化利润压缩后装置动态。 （2）需求方面：聚酯负荷小幅回调但仍偏高，下游PTA异动检停装置回归带动负荷上行至83.9%，但需求改善兑现缓慢。 （3）库存方面：下游仍具备强消纳能力，市场PX供应维持宽裕，库存延续累积。 （4）估值方面：PXN压缩至300以下，石脑油短期偏强或受供应预期支撑,PXN下方有限，关注石脑油市场变动。 （5）整体逻辑：上周期价僵持运行走势被油价下跌打破，PX跟随走跌。PX偏宽松基本面延续，自身驱动不强下，上下游扰动影响或放大，当前估值已显著下修，若油价企稳，关注低多机会。（1）供需端，PX短期维持偏宽松格局。汽油淡季下，海内外PX装置仍有望延续偏高负荷，国内歧化利润再度压缩抑制供应继续提升，海外供应回升下进口存增量预期；下游检停装置陆续回归或带动补货需求，但目前显化有限，关注远月交投转向情况。（2）期价由预期主导，近端弱基本面在期价上影响有限，上下游走势影响较深。短期受物流及仓单补货影响下，PTA流动性收紧，若PTA走强或带动PX反弹；油价宽幅震荡，上周深跌后企稳反弹，宏观及地缘消息反复扰动预期，关注油价企稳后低多机会。整体来看，估值大幅回调后水分已部分挤出，下方空间有限，短期基本面改善有限下，期价或再度区间震荡运行，单边风险较大，关注上下游波动扰动；中长期来看，远月格局偏好，关注偏低估值下轻仓试多机会。 操作策略： 短期关注能源及宏观情绪扰动，中长期关注下游需求预期及PTA装置变动。 ◼风险因素： 原油大幅下跌、PTA生产大幅调整、市场交投转向 1.1 PX期现价格与价差：ZCE PX周内震荡走跌，关注上下游影响 ◼截至2023年12月15日，主力合约PX 2405收盘价为8244元/吨，周内跌幅为94元/吨，期价跌后反弹。周内走势来看，整体震荡运行，前期偏僵持，后受原油价格周中大幅走跌影响而跟随下跌，周五再度反弹。本周最低收盘价突破8100，为上市以来新低，估值走至低位后下方空间有限，随原油回暖，周五PX止跌反弹。基本面来看，供应延续高位，下游PTA异动装置回归下需求边际改善，但上行支撑不足，基本面矛盾不大，短期走势受上下游影响或较大；PX远月格局偏好，随交易重心迁移，关注低多机会。。 1.2 PX期现价格与价差：市场成交一般，临近估价换月，商谈改善 PX美亚价差 PX全球价格 2.1PX供应概况（国内）：大部分装置偏高负荷运行，国产供应预计维持高位。 PX国内开工 ◼本周金陵石化、上海石化等装置负荷小幅下降，周内PX负荷调整至84.5%，仍处于历史偏高位，近期海内外装置负荷提升均较显著，国产供应预计维持高位。 2.1PX供应概况（进口）：海外开工偏高运行，PX进口回升空间仍较大 2.2歧化及异构利润：需求清淡叠加油价弱势，海内外两苯市场跟随承压 2.2歧化及异构利润：天气影响到港叠加低价补货，两本库存压力小幅改善 2.2歧化及异构利润：两苯下游化工需求弱稳、汽油偏弱，PX高开利好二甲苯 资料来源：隆众卓创中信期货研究所 2.2歧化及异构利润：甲苯出口窗口仍存 2.2歧化及异构利润：国内异构尚可支撑PX边际供应偏稳，但歧化走缩或压制负荷继续上行空间 资料来源：卓创钢联CCF中信期货研究所 2.3芳烃调油:美国汽油库存累库放缓，淡季二苯调油弱经济性延续 美国甲苯调油经济性 2.3芳烃调油：亚洲汽油市场企稳，淡季调油经济性相对较差 新加坡汽油裂解价差 亚洲甲苯调油经济性 亚洲MX调油经济性 2.3芳烃调油：原油宽幅震荡叠加汽油淡季影响下，全球芳烃延续承压 2.3芳烃调油：美亚芳烃分流淡季走弱，11月纯苯物流走强显著 3.1 PX需求：需求边际改善，但短期供需格局延续宽松 ◼11月PTA月度产量535万吨，环比下降，主要受月内检停装置较多影响，需求减量下，11月PX累库。 ◼周内聚酯负荷小幅回调至在89.9%，仍偏高运行。本周福海创450万吨PTA装置提负，逸盛大化600万吨PTA装置提负，威联重启，恒力惠州装置恢复，虽有个别装置短停，但PTA负荷继续上行83.9%。PX需求预期改善，交投上略有好转，关注年度长协谈判进度。 4 PX估值——PXN下方空间有限 PXN ◼周五PXN为299美元/吨，周内PXN再度压缩，石脑油供应转紧预期下，市场补空仍强，石脑油价格坚挺，油价宽幅震荡叠加短期供需偏宽裕下PX承压，PXN跌下300；石脑油方面，石脑油供需边际改善有限，近期波动利好主要来自（1）原油价格偏弱；（2）短期补货提振；（2）俄罗斯及中东发运下行，市场担忧石脑油供应转紧，亚洲石脑油市场较强，轻重价差再度走扩，短期石脑油或偏强运行，但需求端裂解利润改善有限叠加汽油淡季，警惕补空后交投转淡下回跌；PX方面，近期价格影响因素除成本外，现货端在长协谈判下博弈仍较重，PX自身基本面仍偏弱，需求缓慢改善，PXN大幅压缩至当前位置后，PX高估值水分已挤出较多，但成本端承压下，市场缺乏上行驱动，PXN压缩驱动更多来自石脑油，关注长协谈判进度及亚洲石脑油供应情况。 4.1石脑油：供应预期转紧叠加原油弱势，裂差延续修复，月差快速走扩 4.1石脑油：近端升水 4.2石脑油：亚洲石脑油市场走强带动东西价差走扩，ARA库存周内转累 4.2石脑油供应：近期俄罗斯及中东发运显著下行，短期供应转紧担忧支撑石脑油价格偏强 ARA石脑油库存 4.3石脑油需求：裂解继续修复有限，轻烃-NAP价差回升，需求回升或以补货为主 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 单击此处编辑母版标题样式油价止跌反弹，化工逢低买入 PTA&MEG&PF PTA、MEG、PF周度观点——油价止跌反弹，化工逢低买入 ◼逻辑： ➢需求：（1）织造生产走弱，开工率降幅加快；（2）恒逸逸暻75万吨涤纶长丝装置停车，对涤纶长丝开工率带来一定影响，也拖累聚酯开工率环比走弱；（3）涤纶长丝优惠促销，工厂库存下降较多；另外，因原料价格下跌，涤纶长丝现金流有所回升。 ➢PTA：（1）福海创、逸盛大化提负，威联化学、恒力惠州PTA装置重启，海南逸盛稳定运行；受装置集中恢复影响，PTA开工率上升至85.3%，创年内新高。（2）PTA生产提升，利多原料px需求；相应的，在聚酯降负下，加大自身供应压力；（3）PTA价格低位企稳，现金流相较上周走弱，另外，PTA现货基差整体维持偏弱状态。 ➢乙二醇：（1）新疆天业三期60万吨乙二醇装置降负，陕西榆林化学180万吨乙二醇装置中一个系列停车；受装置变动影响，煤制乙二醇装置开工率下降近6.2个百分点，相应的，乙二醇综合开工率下降至59.5%；（2）12月以来张家港及太仓主流库区乙二醇发货总量近19.88万吨，日均发货量近1.42万吨，较11月提升近两成；（4）乙二醇价格震荡回升，现金流因石脑油强反弹而大幅走弱。 ➢整体逻辑：1.PX生产维持偏高水平，PX价格弱反弹，而PXN价差在继续走弱；2.检修及降负装置恢复，PTA开工率创年内新高；检修压低煤制乙二醇供应；3.终端在继续走弱，聚酯生产仍偏高，后期有下降的预期。 ◼操作策略： ➢操作策略：原油价格低位回升，利多下游PTA等价格；PTA加工费受供应抬升影响或有所承压；乙二醇整体仍然偏弱，价格低位震荡；短纤工厂库存仍处在偏高水平，因加工费已降至偏低水平，短期观望。 ◼险风因素：终端需求不及预期风险、原油价格回落风险。 1.1 PTA期现价格、基差 ◼装置变动：福海创、逸盛大化提负，威联化学、恒力惠州PTA装置重启，海南逸盛稳定运行；开工率：截至12月15日，PTA开工率上升至85.3%，创年内新高。 ◼受原油反弹以及自身供应减量影响，石脑油cfr日本价格上升至683.125美元/吨；PX价格抬升，但PX和石脑油价差在继续走弱，其中，截至12月15日，PX CFR中国价格收在982美元/吨，较上周五上涨9美元/吨；PX和石脑油价差下行至299美元/吨附近，较上周同期收窄近30美元/吨。 ◼PTA现货价格低位企稳，截至12月15日，PTA现货价格收在5640元/吨；PTA现货加工费收缩至377元/吨，较上周同期缩小近90元/吨；PTA现货对1月合约基差维持在15元/吨。 PTA期货成交和持仓 PTA期货主力净持仓 1.2 MEG期现价格及基差 MEG现货价格走势 MEG基差走势 ◼截至12月15日，乙二醇综合开工率59.5%，较前一期下降2.1个百分点，其中，煤制乙二醇开工率58.4%，较前一期下降6.2个百分点。 ◼乙二醇现货震荡抬升，截至12月15日，乙二醇现货价格报4115