【油品和芳烃】下行风险释放，提升买入价值

中信期货研究所商品研究部化工组 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 研究员：胡佳鹏（塑料、PP）02180401741hujiapeng@citicsf.com投资咨询号：Z0013196 杨家明（燃料油、沥青）021-80401704yangjiaming@citicsf.com投资咨询号：Z0015448 黄谦（PTA、乙二醇）021-80401738huangqian@citicsf.com投资咨询号：Z0014611 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 1.2 PX周度观点——原油再度冲高，PX跌势延续空间有限 ◼风险因素： 1.3 PTA、MEG、PF周度观点——下行风险释放，提升买入价值 品种 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 单击此处编辑母版标题样式宽幅震荡 高低硫燃油&沥青 高低硫燃油&沥青周度观点——宽幅震荡 ◼逻辑： ➢高硫燃油：巴以冲突再度升级，引发产油国产量下降担忧，原油大涨，高硫燃油跟涨。巴以冲突使得沙特增产进程受阻，短期市场重新回到重油紧缺，高硫燃油受支撑驱动，但需求端中东高硫燃油发电需求已进入淡季，中国炼厂进料需求低位，而俄罗斯-亚太燃料油供应高位，亚太地区高硫燃油供过于求基本面相对确定。同时，高油价下美国原油收储进程受阻。高硫燃油裂解价差在下跌过程中受到巴以冲突的支撑，等待巴以冲突缓和高硫燃油裂解价差或重新转弱。 ➢低硫燃油：巴以冲突再度升级，原油大涨，汽柴油裂解价差反弹。供应端中东低硫燃油持续增长、中国低硫燃油供应稳定增长；需求端暖冬预期下，低硫燃油发电需求低位，船用需求也无明显增量。冬季汽油需求淡季，汽柴油价差维持低位，汽油裂解价差弱势，汽油原料向柴油、低硫燃油转移，持续施压低硫燃油，尽管低硫燃油估值较低，但裂解价差向上空间受汽油压制，预计跟随原油波动。 ➢沥青：原油大幅反弹，沥青裂解价差再度走弱。当周沥青炼厂开工大幅下降，库存小幅去化，沥青表需迅速恶化，但低开工低产量预期驱动沥青炼厂利润有所修复，沥青-燃油价差小幅反弹。展望后市高价对需求的抑制作用仍明显，供需双弱的格局下，市场更多关注炼厂供应的减量，沥青炼厂利润或迎来持续修复。 操作策略：多沥青空高硫 风险因素：能源危机 3.5%燃料油 0.5%燃料油 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 单击此处编辑母版标题样式原油再度冲高，PX跌势延续空间有限 PX PX周度观点——原油再度冲高，PX跌势延续空间有限 ◼逻辑： （1）供应方面：盛虹及广东石化计划外降负，短期供应趋增压力缓解。歧化利润修复下，海外装置变动不大，持续关注调油回归后厂商操作。 （2）需求方面下游PTA前期承压带来的装置异动部分释放，10-11月仍有装置待检修，PX需求短期承压，但中长期格局仍偏好。 （3）库存方面：下游仍具备强消纳能力，库存或趋累，关注进口变化。 （4）估值方面：PXN震荡，石脑油、PX短期基本面强弱分化，或有小幅走缩空间。 （5）整体逻辑：周五油价再度高冲，叠加供增需减预期已部分交易，PX价格下方空间有限。（1）近期PX供增需减趋势显化，同期成本端宽幅震荡，市场交投情绪偏观望，10月-11月，PTA仍有待检装置，但也有新装置投放预期，目前需求减量暂不至于严重打击PX价格，关注下游聚酯季节性转弱情况，短期PTA异动装置回归后或仍有补原料需求。此外，临近年底长约商谈，海外偏低库存下，或有补货及惜售挺价动作。（2）汽油大幅走弱，调油市场或跟随进入季节性淡季，市场交易调油转弱，芳烃价格跟随下挫，目前歧化利润修复，PX供应有增加空间，但供需上未有明显转变，关注预期交易后现实兑现情况。整体来看，油价高位是前期PX现货价格维持高位的主要原因，供需矛盾不大下，油价仍是未来PX现货交投主要锚点；PX期货自上市后一路下跌，一方面，受前期估值偏高影响，另一方面近期受调油扰动，配置上偏空，但大幅下跌后，目前已至合理估值区间，且05上中长期格局偏好，叠加油价有反弹冲高迹象，仍建议关注逢低做多机会。 操作策略： 短期关注能源及宏观情绪扰动，中长期关注下游需求预期及PTA装置变动。 PX期现价格及基差——ZCE PX节后跌势延续，估值回归下关注逢低多配机会 ◼截至2023年10月13日，主力合约PX 2405收盘价为8404元/吨，周内跌幅为6.7%，大幅下行，尾盘逐渐企稳。周内走势来看，PX 2405上半周主要受假期原油大幅回调影响，节后补跌，期价一路下行至8500底部；后原油行情反复，叠加汽油裂差大幅下跌引发市场交易调油转弱，同时需求减量预期偏高，PX跌破8400，周五随原油反弹及PX回归至合理估值区间，期价企稳。近期原油波动较大，周五夜盘原油再度冲高，叠加弱基本面预期上周已部分交易，PX已处合理估值区间，下方空间有限，成本走强支撑下，关注逢低多配机会。 PX期现价格及基差——需求转淡叠加成本下行，现货走跌外盘跟随 价差分析——油价宽幅震荡、汽油转弱，PX价格下行 PX全球价格 PX跨区价差 PX内外价格对比 资料来源：CCF隆众中信期货研究所 价差分析——PXN震荡，短期分化带来压缩空间 ◼本周石脑油价格小幅走跌。截至10月13日，日本石脑油现货价格657（+3.5）美元/吨，日本石脑油互换价格656（+2.25）美元/吨。本周石脑油裂差小幅修复，原油周内多空互现，宽幅震荡，成本端方向不明下，油化工相关品种持续下跌，长期低价位的石脑油相对原油跌幅更小。亚洲方面，供应端，中东石脑油出口持续放量仍然带来较大压力；需求端，化工需求低迷叠加汽油走弱，需求仍拖累石脑油价格。 石脑油裂解价差走势 PX、日本石脑油及PXN价格走势◼周五PXN为376美元/吨，周内压缩。短期来看，汽油进入季节性淡季，相关指标大幅转弱，引发市场对调油支撑结束的担忧；石脑油方面，石脑油受化工拖累局势未变，近期修复主要来自于原油价格博弈带来的相对走强，短期内石脑油估值偏低、PX供增需减预期加重，石脑油、PX两个品种基本面强弱短期分化，如此前预期，近期PXN缓步下行，短期PX现货承压带来PXN走缩机会，下行空间持续关注汽油走弱后芳烃供应回归的兑现。 石脑油——进口仍偏承压，ARA及富查伊拉库存低位 ARA石脑油库存 价差分析——甲苯受成本端及需求预期拖累走跌，歧化利润显著修复 亚洲甲苯-石脑油价差 亚洲甲苯歧化理论利润 价差分析——供需矛盾暂未显化，MX跟随上下游走弱 芳烃调油——季节性淡季叠加库存数据偏高，关注产销区汽油供需情况 美国MX调油经济性 美国甲苯调油经济性 芳烃调油——汽油快速走弱，两苯调油经济性跌后企稳，关注PX厂商操作 新加坡汽油裂解价差 亚洲甲苯调油经济性 亚洲MX调油经济性 PX国内装置：部分装置计划外降负，或影响短期供应情况 PX供应：装置异动下负荷下降，短期供应趋增压力缓解 PX国内开工 PX亚洲开工 PX国内月度产量 PX国内周度产量_隆众 PX供应：韩国9月PX出口量为37万吨，环比下降3.1万吨，其中至中国大陆27.2万吨 PX进口量 PX需求：低加工下部分装置出现异动及检修，短期需求相对偏弱 PX相对库存变动 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 单击此处编辑母版标题样式下行风险释放，提升买入价值 PTA&MEG&PF PTA、MEG、PF周度观点——下行风险释放，提升买入价值 ◼逻辑： ➢国庆假期后聚酯产业链价格普跌，其中，pta期货、短纤期货及乙二醇分别下跌6.7%、5.1%以及0.8%。聚酯产业链上下游价格表现看，pta期货跌幅最大，短纤次之，乙二醇跌幅较小。Pta期货价格下跌，一是受px价格走弱拖累，调油逻辑弱化压制px价格；二是pta短期供应收缩，11月市场也面临新装置投产，以及聚酯生产季节性走弱的压力。短纤期货更多受pta价格走弱拖累，期货端现金流整体维持稳定。 ➢需求方面：①织造生产延续恢复，其中，加弹开机率升到8成上方，江浙织机综合开工回到8成附近。②截至10月7日，聚酯负荷在89.4%，虽然长丝开工率继续抬升，但瓶片检修拉低开工率，进而拖累聚酯开工率；周中涤纶长丝降价促销，周内工厂库存整体有所下降，但仍维持较高水平。 ➢PTA：逸盛新材料、恒力石化以及三房巷PTA装置停车检修，上半年PTA开工率整体维持较低水平；乙二醇：乙二醇综合开工率有所反弹，但整体仍显著低于9月底水平，下周中海壳牌40万吨乙二醇项目计划检修，将进一步压低乙二醇开工率。 ➢整体逻辑：1.聚酯端压力增加，有假期库存累积的因素，也有价格下跌导致库存减值的压力；2.10月至11月份PTA存量装置检修较多，也有新装置投产冲击，整体来看，PTA供应抬升，但增量或低于市场预期；3.乙二醇供应减量增多，阶段性供需有所改善。 ◼操作策略： ➢PTA和短纤期货跌幅较大，下行压力释放相对充分，关注低位买入机会；乙二醇期货节后相对抗跌，价格重心缓慢抬升，关注做多机会。 ◼险风因素： 1.1 PTA期现价格、基差 ◼截至10月13日，国内PX开工率在78.1%，较前一期降低2.8个百分点。PTA停检装置较多，截至10月13日，PTA开工率在75%，较前一期再降低0.9个百分点。 ◼PX价格持续下行，截至10月13日，PX CFR中国价格降至1033美元/吨，比前一周同期下跌17美元/吨；PX和石脑油价差降至376美元/吨，价差创下半年以来的新低。 ◼PTA价格走弱，截至10月13日，PTA现货价格降至5820元/吨，较上周周末下调近100元/吨。PTA现货加工费后半周走弱，收在124元/吨；PTA现货基差周中较强，周五降至45元/吨。 PTA期货成交和持仓 1.2 MEG期现价格及基差 MEG现货价格走势 ◼截至10月13日，乙二醇综合开工率62.75%，较上周抬升0.72个百分点，其中，煤制乙二醇开工率63.84%，较上周抬升2.1个百分点。 ◼乙二醇现货价格窄幅波动，截至10月13日，乙二醇现货价格收在4005元/吨，乙二醇美金船货价格收在464美元/吨，乙二醇内外盘价差收在-115元/吨。 ◼华东市场环氧乙烷价格报6800元/吨，环氧乙烷与乙二醇价差（EO-1.25EG）收在1793.8元/吨，整体维持偏高水平； ◼乙二醇期货低位震荡，截至10月13日，乙二醇期货1月合约价格收在4102元/吨，略低于9月底价格水平；乙二醇现货基差周内逐渐走弱，收在-98元/吨，不过仍略高于9月底水平。 1.3 PF期现价格及基差 PF期货、现货现金流 PF期货、现货走势 PTA和MEG基差历史走势PF现货基差变化 ◼截至10月13日，直纺短纤开工率在88%，维持稳定；下游纯涤纱开工率在60%，较节后上调4个百分点，开工率回到9月中旬水平。 ◼截至10月13日，短纤工厂1.4D实物库存在20.2天，比9月底高3.5天，其中，权益库存13.5天，创年内新高，库存也比9月底高4.7天。下游纱厂原料库存在12.1天，比前一期增加0.9天；纱厂成品库存天数在29.5天，比前一期增加0.8天。 ◼短纤期货和现货价格下跌，截至10月13日，短纤现货价格收在7485元/吨，较9月底下跌330元/吨；短纤期货12月合约收在7326元/吨，较9月底下跌366元/吨。现金流方面，短纤现货现金流收在267元/吨，较9月底扩大51