油品和芳烃：上下游分化，链条利润重构

中信期货研究所商品研究部化工组 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 研究员：胡佳鹏（塑料、PP）02180401741hujiapeng@citicsf.com投资咨询号：Z0013196 杨家明（燃料油、沥青）021-80401704yangjiaming@citicsf.com投资咨询号：Z0015448 黄谦（PTA、乙二醇）021-80401738huangqian@citicsf.com投资咨询号：Z0014611 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 1.2 PX周度观点——基本面驱动偏弱，关注上下游走势 中期展望 ◼风险因素： 原油大幅下跌、PTA生产大幅调整、市场交投转向 1.3 PTA、MEG、PF周度观点——供应趋于抬升，打压市场价格 ◼逻辑： 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 单击此处编辑母版标题样式沥青利润继续修复 高低硫燃油&沥青 高低硫燃油&沥青周度观点——沥青利润继续修复 逻辑： ◼ ➢高硫燃油：BD价差当周转负后转正但仍在低位，暗示衰退风险仍大、减产导致的重油偏强，高硫燃油裂解价差当周震荡。美国有望由委内瑞拉重油替代燃料油需求，中东燃油存在过剩压力，委内瑞拉增产预期以及需求端中东高硫燃油发电需求已进入淡季，十月中国燃料油进口超预期增加，或支撑当周裂解价差震荡。展望后市俄罗斯-亚太燃料油供应高位，地炼采购需求难以维持高位，亚太地区高硫燃油供过于求基本面相对确定，需要警惕天然气价差上涨带来的油气替代预期。 ➢低硫燃油：当周低硫燃油裂解价差震荡，科威特低硫燃油出口有望逐步恢复，冬季汽油需求淡季，汽柴油价差维持低位，汽油裂解价差弱势，汽油原料向柴油、低硫燃油转移，持续施压低硫燃油，尽管当前低硫燃油估值偏低，但汽油弱势叠加供应回归，若天然气没有大幅上涨，低硫燃油恐在低估值下跟随原油波动。 ➢沥青：基建预期下沥青在油品中相对抗跌，当周现货价格持续回落，沥青期价基差回落。委内瑞拉制裁解除对沥青影响中性，但对高硫燃油利空，同时基建预期利多沥青，有助于沥青-燃油价差继续修复。展望后市高价对需求的抑制作用仍明显，供需双弱的格局下，市场更多关注炼厂供应的减量，沥青炼厂利润或迎来持续修复。 操作策略：多沥青空高硫，多低硫空高硫 ➢风险因素：能源危机 3.5%燃料油 0.5%燃料油 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 单击此处编辑母版标题样式基本面驱动偏弱，关注上下游走势 PX周度观点——基本面驱动偏弱，关注上下游走势 ◼逻辑： （（1）供应方面：威联100万吨/年、彭州石化75万吨/年装置上周末重启，福佳大化140万吨/年装置24日起逐步降负检修，预计7-10天左右，中金四季度检修未定；海外，韩国GSC 55万吨/年装置、沙特70万吨/年装置重启，10月PX进口量75.16万吨，环比增加7.7万吨；PX国内供应持稳，进口回升，整体供应或维持趋增。 （2）需求方面：下游PTA检停装置陆续回归，聚酯负荷仍偏稳，PTA新检修兑现前需求边际改善。 （3）库存方面：下游仍具备强消纳能力，市场PX供应宽裕维持，库存趋累但下游尚可下压力有限。 （4）估值方面：原油宽幅波动，PXN或跟随宽幅震荡。 （5）整体逻辑：上周期价大幅下挫主要来自商品集体承压及PTA走跌影响，PX基本面边际改善但驱动有限，短期维持偏弱支撑，关注原油及PTA走势。（1）供需边际回暖。供应端增量逐步兑现，目前海内外已至较高负荷，供应弹性或更多来自进口端，短期维持宽松格局不变；下游检停装置陆续回归或带动补货需求，近期终端需求再度提振也带来一定利好，淡季压力有所缓解，聚酯已经高开下，需求端弹性关注PTA生产变化及投机需求。（2）PX远月格局偏好，随交易重心逐步转向远月，或加大市场博弈性，目前强预期主导PX期价，基本面兑现有限，期价受PTA走势影响明显。整体来看，基本面逻辑基本延续前期，上行或下跌驱动都偏弱，价格运行偏僵持，短期估值端影响较大，OPEC会议延后引发市场新一轮对原油供应的担忧，关注原油及PTA波动。 操作策略： 短期关注能源及宏观情绪扰动，中长期关注下游需求预期及PTA装置变动。 ◼风险因素： 原油大幅下跌、PTA生产大幅调整、市场交投转向 PX期现价格及基差——ZCE PX周内跌后震荡，近期运行关注上下游 PX期现价格及基差——现货偏弱震荡 PX现货价格走势 价差分析——市场成交略改善，现货在基本面边际改善下震荡 PX全球价格 价差分析——PXN或延续震荡，关注原油走势影响 ◼周五PXN为346，周内PXN宽幅震荡，芳烃受调油回归影响估值下挫的节奏放缓，石脑油受油价下行跟随震荡运行，PX稍有回暖，PXN围绕370中枢震荡后周五再次压缩；石脑油方面，石脑油需求或边际改善，近期波动主要一方面跟随原油价格，另一方面市场担忧巴拿马堵塞轻烃涨价，持续利空关注东西价差走扩后供应端增量情况；PX方面，近期价格影响因素除成本外，现货端主要来自市场交投心态改善，PX自身基本面仍偏弱，供应端短期仍趋增，但随需求边际改善，下跌空间也比较有限，下游目前运行较好，冬季纺服需求有一定提振。PXN或震荡运行为主。 石脑油——回顾：油价震荡下行，裂差延续修复，月差走扩 石脑油——ARA库存小幅累积，东西价差持续走扩下套利来源压力仍存 石脑油——东西价差持续走扩，套利流量或趋增 ARA石脑油库存 石脑油——汽油市场弱稳，裂解利润改善有限，轻烃涨价预期或提振脑油需求 价差分析——亚洲市场甲苯震荡，纯苯转弱下歧化利润波动 亚洲甲苯歧化理论利润 价差分析——MX仍持稳，美亚异构利润修复显著 MX-石脑油价差 亚洲PX-MX 芳烃调油——汽油库存去化放缓，调油经济性不足，需求或有限 美国甲苯调油经济性 芳烃调油——亚洲汽油市场一般，淡季调油经济性易跌难涨 新加坡汽油裂解价差 亚洲甲苯调油经济性 亚洲MX调油经济性 PX供应：开工延续回升，供应或进一步放量 PX国内开工 资料来源：CCF隆众中信期货研究所 PX供应：10月PX进口量为75.16万吨，环比增长7.7万吨。 PX进口量 PX需求：近期检修回归较多，下游需求或边际改善 PX、PTA开工对比 PX相对库存变动 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 单击此处编辑母版标题样式供应趋于抬升，打压市场价格 PTA&MEG&PF PTA、MEG、PF周度观点——供应趋于抬升，打压市场价格 ◼逻辑： ➢需求：（1）织造端：成品出货加快，库存大幅下降；订单快速提升，开工率创年内新高；原料备货不多，库存继续被消化；（2）聚酯生产微升，其中，瓶片开工率小幅反弹，涤纶长丝开工率维持稳定；（3）涤纶长丝价格有所修复，现金流受原料下跌影响而快速反弹。 ➢PTA：（1）装置方面，仪征化纤及逸盛宁波PTA装置周初重启，恒力惠州二期降负。汉邦石化220万吨、四川能投100万吨以及英力士110万吨PTA装置计划重启，另外，山东威联化学250万吨PTA装置月底计划检修。（2）开工率：本周PTA开工率升至79.4%，较前一期上升4.8个百分点。受装置重启推动，PTA开工率仍将提升；（3）价格和价差：受PX供应扩张以及窗口卖盘打压，PX价格走弱，PX和石脑油价差快速收窄；PTA供应抬升下，价格和加工费走弱。 ➢乙二醇：（1）装置方面：榆能化学40万吨乙二醇投产，负荷提升至5-6成；中昆60万吨乙二醇11月上旬试车，预计11月27日左右出聚酯级产品；（2）开工率：截至11月24日，乙二醇综合开工率62.5%，较前一期上升0.9个百分点；（3）本周乙二醇计划到港不多，而同期张家港及太仓日均发货量环比增加近1420吨，增幅达15%； ➢整体逻辑：1.PX供应回升速度加快，PX价格以及PXN价差快速走弱；2.PTA装置陆续重启，供应趋向抬升；乙二醇新装置陆续投产，加大供应压力；3.聚酯生产微增，产销整体偏弱。 ◼操作策略： ➢PTA价格下行受成本和供需的影响，一方面，PX供应回升速度加快，价格在走弱，拖累PTA价格；另一方面，PTA自身供应有增量的预期，除逸盛海南投产的影响之外，部分前期检修装置也在陆续重启。乙二醇新产能也在陆续释放，叠加港口库存高位，也打压市场价格。短纤库存仍处在高位，以逢高锁定加工费为主。 ◼险风因素：终端需求不及预期风险、原油价格高位回落风险。 1.1 PTA期现价格、基差 ◼截至11月24日，国内PX开工率在84.2%，较前一期上升3.1个百分点，开工率创年初以来新高。仪征化纤及逸盛宁波PTA装置重启，恒力惠州二期降负，PTA开工率升至79.4%，较前一期上升4.8个百分点。 ◼PX和石脑油价格分化，PX和石脑油价差大幅走弱。截至11月24日，PXCFR中国价格降至999美元/吨，较上周同期下跌21美元/吨。因石脑油价格反弹至653美元/吨，PX和石脑油价差走弱至346美元/吨，较上周同期收窄48.3美元/吨。 ◼PTA价格跌幅较大，截至11月24日，PTA现货价格降至5790元/吨，较上周同期下跌280元/吨。PTA加工费冲高回落，截至11月24日，PTA现货加工费下降至395元/吨，较上周同期缩小95元/吨；PTA现货基差收在25元/吨，较上周同期缩小5元/吨。 1.1 PTA期货交易数据 PTA期货成交和持仓 1.2 MEG期现价格及基差 MEG现货价格走势 MEG基差走势 ◼截至11月24日，乙二醇综合开工率62.5%，较前一期上升0.9个百分点，其中，煤制乙二醇开工率63.84%，较前一期下降0.21个百分点。 ◼乙二醇周中急跌，价格重回低位，截至11月24日，乙二醇现货价格降至4041元/吨，较上周同期下跌139元/吨；乙二醇美金船货价格收在479美元/吨，较上周同期下跌9美元/吨；乙二醇内外盘价差收在-124元/吨。同期石脑油制乙二醇现金流降至-200美元/吨，较上周同期降低31美元/吨。 ◼截至11月24日，乙二醇期货主力合约价格降至4089元/吨；乙二醇现货基差由上周的-59元/吨上升至-44元/吨。 1.3 PF期现价格及基差 PF期货、现货现金流 PF期货、现货走势 PTA和MEG基差历史走势PF现货基差变化 ◼短纤开工率微降。截至11月24日，直纺短纤开工率在87.7%，比前一期下降0.7个百分点；下游纯涤纱开工率在60%，维持稳定。 ◼截至11月24日，短纤工厂1.4D实物库存在20.2天，比前一期下降0.8天，其中，权益库存15天，比前一期增加1.3天。下游纱厂原料库存在7.6天，比前一期下降1.5天；纱厂成品库存天数在32.4天，比前一期增加1.2天。 ◼受原料价格下跌拖累，短纤价格走低，截至11月24日，短纤现货价格收在7385元/吨，较上周五下跌115元/吨；短纤期货2月合约收在7286元/吨，较上周五下跌278元/吨。现金流方面，短纤现货现金流反弹至181元/吨，扩大171元/吨；短纤期货2月合约盘面现金流在68元/吨，缩小27元/吨。 2.1 PTA装置动态及开工率 2.1石脑油、PX价格和价差 石脑油市场价格走势 原油期货及合约价差 PX、PX与石脑油价差 国内PX装置开工率 国外PX装置开工率 2.1 PX供给和需求变化 PX产量及同比增速 PX供给量及同比增速 2.