【油品和芳烃】市场分化，利润重构

中信期货研究所商品研究部化工组 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 研究员：胡佳鹏（塑料、PP）02180401741hujiapeng@citicsf.com投资咨询号：Z0013196 杨家明（燃料油、沥青）021-80401704yangjiaming@citicsf.com投资咨询号：Z0015448 黄谦（PTA、乙二醇）021-80401738huangqian@citicsf.com投资咨询号：Z0014611 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 1.2 PX周度观点——供增预期或逐步兑现，PX震荡偏弱 ◼风险因素： 原油大幅下跌、PTA生产大幅调整、市场交投转向 1.3 PTA、MEG、PF周度观点——需求边际走弱，原料供应分化 ➢终端需求不及预期风险、原油价格高位回落风险。 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 单击此处编辑母版标题样式重油持续走弱 高低硫燃油&沥青 高低硫燃油&沥青周度观点——重油持续走弱 逻辑： ◼ ➢高硫燃油：BD价差持续回落重油持续走弱，但高硫燃油裂解价差意外反弹。美国有望由委内瑞拉重油替代燃料油需求，中东燃油存在过剩压力，委内瑞拉增产预期以及需求端中东高硫燃油发电需求已进入淡季，但十月中国炼厂进料需求意外提升叠加俄罗斯-印度燃料油出口大增，高硫燃油裂解价差当周走强。展望后市俄罗斯-亚太燃料油供应高位，亚太地区高硫燃油供过于求基本面相对确定，需要警惕天然气价差上涨带来的油气替代预期。 ➢低硫燃油：当周美国汽油超预期累库存，汽油裂解价差弱势震荡，低硫燃油低估值下跟随原油波动。供应端中东低硫燃油持续增长、中国低硫燃油供应持续增长。但冬季汽油需求淡季，汽柴油价差维持低位，汽油裂解价差弱势，汽油原料向柴油、低硫燃油转移，持续施压低硫燃油，亚洲天然气价格上涨，低估值的低硫燃油或受带动，高低硫价差有望走强。 ➢沥青：特别国债利好基建品种，当周沥青炼厂库存、社会库存同时下降，沥青较原油走强，利润快速修复。委内瑞拉制裁解除对沥青影响中性，但对高硫燃油利空，同时基建预期利多沥青，有助于沥青-燃油价差继续修复。展望后市高价对需求的抑制作用仍明显，供需双弱的格局下，市场更多关注炼厂供应的减量，沥青炼厂利润或迎来持续修复。 操作策略：多沥青空高硫，多低硫空高硫 风险因素：能源危机 3.5%燃料油 0.5%燃料油 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 PX PX周度观点——供增预期或逐步兑现，PX震荡偏弱 ◼逻辑： （1）供应方面：浙石化装置异动后负荷逐步回升，青岛丽东及盛虹提负，威联本周开启检修，福佳大化140万吨装置计划11月底短停7-10天，彭州石化11月或重启；海外韩国多套装置回归提负，进口回升预期加重；供应维持偏宽松格局。 （2）需求方面：下游PTA前期承压带来的装置异动部分释放，但减量或不及预期，银十尾声聚酯负荷仍偏稳，需求减量影响兑现有限。 （3）库存方面：下游仍具备强消纳能力，近月进口偏低，市场PX供应较为宽裕，库存偏累。 （4）估值方面：石脑油、PX短期基本面强弱分化，PXN或仍有小幅走缩空间，但石脑油偏弱叠加PX震荡，空间或有限。 （5）整体逻辑：油价偏弱运行，基本面矛盾不大，但供应趋势性增加，新的矛盾显化前，PX价格或震荡偏弱。（1）近期PX供增需减，PTA检停装置较多，但11月有新装置投放预期，市场已部分计价需求减量，聚酯需求季节性转弱显化前，减量影响或逐渐淡化，供需压力更多来自PX供应回归预期。现货交投或维持清淡局面，也限制PX上行。（2）随歧化利润修复，PX供应回归缓慢兑现。整体来看，宏观利好提振作用仍存，基本面逻辑延续前期，上行或下跌驱动都偏弱，PX期现压力分化，现货端受制于交投清淡或更为承压，盘面在宏观提振下弱反弹，油价偏弱运行的指引兑现有限，但若原油进一步下跌，PX在缺乏主线逻辑的情况下，或跟随回调。 操作策略： 短期关注能源及宏观情绪扰动，中长期关注下游需求预期及PTA装置变动。 ◼风险因素： 原油大幅下跌、PTA生产大幅调整、市场交投转向 PX期现价格及基差——ZCE PX周内上涨，近期或延续震荡 ◼截至2023年11月3日，主力合约PX 2405收盘价为8652元/吨，周内涨幅为98元/吨，期价震荡上涨。周内走势来看，宏观对商品的提振影响延续，PX主连上周跟随反弹至8530后，叠加装置异动消息，本周前期涨势延续，但PX偏弱基本面难以提供足够的上行驱动的情况下，期价上涨明显难发力，震荡运行为主。近期地缘政治冲突加大油价不确定性，PX弱基本面预期已部分交易，市场等待现实端兑现，海内外装置近期负荷提升较多，供应增长预期强化，PX2405为远月合约，期价受近端基本面偏弱和远期格局偏好影响，博弈或加强，新的驱动显化前，PX或震荡偏弱运行。 PX期现价格及基差——宏观情绪提振叠加装置异动，现货及外盘小幅走强 价差分析——宏观提振、市场成交好转，PX价格震荡上涨 PX全球价格 PX美亚价差 PX内外价格对比 资料来源：CCF隆众中信期货研究所 价差分析——PXN震荡，短期分化带来压缩空间 ◼本周石脑油价格震荡下跌。截至11月3日，日本石脑油现货价格657.5（+9.25）美元/吨。本周石脑油裂差震荡，走势大方向跟随原油，石脑油自身矛盾不大，原油偏弱下裂差阶段性反弹。亚洲方面，供应端，东西价差持续走扩，地中海来源放量，俄罗斯油品出口兑现变动较大，仍需关注；需求端，化工需求低迷叠加汽油走弱，需求修复不显。 石脑油裂解价差走势 日本石脑油价格走势◼周五PXN为373，周内PXN走扩，芳烃受调油回归影响估值下挫的节奏放缓，PX止跌弱反弹，石脑油震荡下行，带来进一步走扩空间；石脑油方面，石脑油受化工拖累局势未变，近期波动主要跟随原油价格，持续利空关注东西价差走扩后供应端增量情况；PX方面，近期汽油逐渐企稳，国内外PX装置负荷提升较显著，且近期异动装置回归较快，近月还有检修装置重启预期，PX自身基本面仍偏弱，但随下游减量影响淡化，下跌空间也比较有限，下游目前运行较好，供增需减节奏上的错配叠加聚酯转入淡季，或带来一定的PXN走缩机会，但油价大幅变动前，空间或有限。 石脑油——东西价差持续走扩，套利流量或趋增 ARA石脑油库存 价差分析——亚洲市场甲苯供需偏紧，甲苯或持稳运行 亚洲甲苯-石脑油价差 亚洲甲苯歧化理论利润 价差分析——MX跌后震荡，亚洲短流程PX装置利润显著修复 亚洲PX-MX 芳烃调油——汽油库存偏高，高低辛烷值价差走扩拉涨调油经济性 美国甲苯调油经济性 芳烃调油——汽油深跌后企稳，淡季调油经济性易跌难涨 新加坡汽油裂解价差 亚洲甲苯调油经济性 亚洲MX调油经济性 PX国内装置：丽东、九江提负，浙石化意外停车影响或有限 PX供应：利润修复叠加调油淡季，国内外多套装置提负，供应或进一步趋累 PX国内开工 PX供应：韩国10月出口约33.4万吨，出口至中国27.4万吨，环比下滑1.8万吨 PX进口量 PX需求：聚酯开工仍较平稳，PTA检修或少于预期，新装置投产临近，需求减量有限 PX相对库存变动 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 单击此处编辑母版标题样式需求边际走弱，原料供应分化 PTA&MEG&PF PTA、MEG、PF周度观点——需求边际走弱，原料供应分化 ◼逻辑： ➢需求方面：①本周涤纶长丝工厂降价刺激销售，织造工厂集中备货；②11月聚酯产能基数升至7981万吨，环比增加70万吨；聚酯生产多有走弱，其中，涤纶长丝、涤纶短纤以及聚酯瓶片开工率分别在90.8%、87.3%以及69%，分别比前一期下降0.6个百分点、0.8个百分点以及3.6个百分点。 ➢PTA：本周亚东石化年产75万吨、逸盛宁波年产220万吨PTA装置停车检修，PTA行业平均开工率降至75.4%；装置集中检修，压低短期供应，提振PTA价格反弹以及加工费；PTA现货价差整体依然偏弱，或源自于市场投机性需求降温的影响。 ➢乙二醇：本周乙二醇开工率上升至62.54%，比前一期上升2.1个百分点。装置方面，镇海炼化年产65万吨乙二醇装置在重启，三江石化100万吨/年恢复生产。本周周初乙二醇华东主港库存升至127.6万吨，创去年下半年以来新高。 ➢整体逻辑：1.原油价格大起大落，加大化工品波动幅度；2.调油需求减弱后，芳烃整体估值走低；PX短流程及歧化利润改善，供应有抬升的预期；3.PTA检修集中，压低短期供应；乙二醇装置复产推高整体开工率。 ◼操作策略： ➢PTA价格反弹但幅度偏弱，仍以低吸为主；加工费预期不高，整体仍以逢高锁定为主；PTA基差偏弱，弱基差下关注月差反套机会。乙二醇检修装置恢复推动供应抬升，加大短期价格上行压力。短纤库存仍处在高位，以逢高锁定加工费为主。 ◼险风因素： ➢终端需求不及预期风险、原油价格高位回落风险。 1.1 PTA期现价格、基差 ◼PX开工率小幅回落，截至11月3日，国内PX开工率在78.7%，较前一期下降1.6个百分点。PTA装置集中检修，开工率降至75.4%，较前一期下降3.4个百分点。 ◼PX价格反弹，PXN价差改善。截至11月3日，PX CFR中国价格升至1031美元/吨，较上周同期上调17美元/吨。PX和石脑油价差回升至373.5美元/吨，较上周同期上调17美元/吨。 ◼PTA检修集中，提振价格和利润。截至11月3日，PTA现货价格升至5955元/吨，较上周同期上调125元/吨；PTA现货加工费收在263元/吨，较上周同期扩大34元/吨；PTA现货基差弱反弹，收在35元/吨。 1.1 PTA期货交易数据 PTA期货成交和持仓 1.2 MEG期现价格及基差 MEG现货价格走势 PTA和MEG基差历史走势MEG价格结构 ◼截至11月3日，乙二醇综合开工率62.54%，较前一期上升2.1个百分点，其中，煤制乙二醇开工率64.48%，较前一期下滑0.2个百分点。 ◼乙二醇现货价格窄幅波动，截至11月3日，乙二醇现货价格收在4067元/吨，乙二醇美金船货价格收在470美元/吨，乙二醇内外盘价差收在-111元/吨。 ◼前半周乙二醇期货连续下跌，周五期货价格反弹，价格回升至4148元/吨，跌幅收窄至11元/吨；乙二醇现货基差由上周的-78元/吨上升至-71元/吨。 1.3 PF期现价格及基差 PF期货、现货现金流 PF期货、现货走势 PTA和MEG基差历史走势PF现货基差变化 ◼短纤生产微降，下游纯涤纱工厂生产稳定。截至11月3日，直纺短纤开工率在87.3%，比前一期下降0.8个百分点；下游纯涤纱开工率在62%，维持稳定。 ◼截至11月3日，短纤工厂1.4D实物库存在20.4天，比前一期上升0.8天，其中，权益库存13天，比前一期上升0.1天。下游纱厂原料库存在11天，维持稳定；纱厂成品库存天数在27.6天，比前一期增加0.8天。 ◼短纤期货和现货价格震荡回升，截至11月3日，短纤现货价格收在7505元/吨，较上周五上调30元/吨；短纤期货12月合约反弹至7486元/吨，较上周五上涨66元/吨。现金流方面，短纤现货现金流收在151元/吨，缩小82元/吨；短纤期货12月合约盘面现金流在135元/吨，缩小13元/吨。 2.1 PTA装置动态及开工率 2.1石脑油、