油品和芳烃：上下游分化，链条利润重构
中信期货研究所商品研究部化工组 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 研究员：胡佳鹏（塑料、PP）02180401741hujiapeng@citicsf.com投资咨询号：Z0013196 杨家明（燃料油、沥青）021-80401704yangjiaming@citicsf.com投资咨询号：Z0015448 黄谦（PTA、乙二醇）021-80401738huangqian@citicsf.com投资咨询号：Z0014611 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 1.2 PX周度观点——成本止跌&宏观回暖，PX谨慎乐观 ◼风险因素： 原油大幅下跌、PTA生产大幅调整、市场交投转向 1.3 PTA、MEG、PF周度观点——上下游分化，链条利润重构 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 单击此处编辑母版标题样式沥青-高硫价差继续走强 高低硫燃油&沥青 高低硫燃油&沥青周度观点——沥青-高硫价差继续走强 逻辑： ◼ ➢高硫燃油：沙特进一步深化减产预期下BD价差转负，重油走强，高硫裂解价差强势。美国有望由委内瑞拉重油替代燃料油需求，中东燃油存在过剩压力，委内瑞拉增产预期以及需求端中东高硫燃油发电需求已进入淡季。展望后市俄罗斯-亚太燃料油供应高位，亚太地区高硫燃油供过于求基本面相对确定，需要警惕天然气价差上涨带来的油气替代预期。 ➢低硫燃油：科威特低硫燃油出口有望逐步恢复，低硫燃油裂解价差大幅下跌。冬季汽油需求淡季，汽柴油价差维持低位，汽油裂解价差弱势，汽油原料向柴油、低硫燃油转移，持续施压低硫燃油，尽管当前低硫燃油估值偏低，但汽油弱势叠加供应回归，若天然气没有大幅上涨，低硫燃油恐在低估值下跟随原油波动。 ➢沥青：基建预期下沥青在油品中相对抗跌，但当前华东现货价格明显高估，回落风险较大。委内瑞拉制裁解除对沥青影响中性，但对高硫燃油利空，同时基建预期利多沥青，有助于沥青-燃油价差继续修复。展望后市高价对需求的抑制作用仍明显，供需双弱的格局下，市场更多关注炼厂供应的减量，沥青炼厂利润或迎来持续修复。 操作策略：多沥青空高硫，多低硫空高硫 ➢风险因素：能源危机 3.5%燃料油 0.5%燃料油 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 PX PX周度观点——成本止跌&宏观回暖，PX谨慎乐观 ◼逻辑： （1）供应方面：威联、彭州石化近期重启，福佳大化140万吨装置计划11月底短停7-10天，中金四季度检修未定；海外韩国多套装置提负后稳定运行，进口回升预期加重；供应维持趋增。 （2）需求方面：下游PTA开工小幅下行，逸盛海南装置投料，汉邦预计回归，前期检修装置月底有回归预期，银十尾声聚酯负荷仍偏稳，新检修兑现前需求或边际改善。 （3）库存方面：下游仍具备强消纳能力，近月进口偏低，市场PX供应宽裕维持，库存趋累但压力有限。 （4）估值方面：石脑油、PX短期基本面强弱分化，原油宽幅震荡叠加汽油弱反弹，PXN或震荡运行。 （5）整体逻辑：油价大幅回调后反弹，基本面变化不大，但供应趋势性增加仍存，周内期价大幅上涨或受外资加仓PTA影响，考虑近期宏观回暖，PX价格或偏强，但基本面偏弱仍限制上方空间。（1）市场已部分计价供增需减预期，供应端负荷逐步回升，增量兑现随仍需时间，但短期或维持宽松；下游减量影响或逐渐淡化，但新减停仍有不确定性，近期终端需求再度提振也带来一定利好，淡季压力有所缓解，聚酯已经高开下，需求端弹性关注PTA生产变化及投机需求。现货交投或维持清淡局面，关注长约商谈进度。（2）不论是现货还是期价上，PX远月格局偏好，交易重心逐步转向远月，或加大市场博弈性，强预期对价格形成一定支撑。整体来看，基本面逻辑基本延续前期，上行或下跌驱动都偏弱，PX期现压力分化，现货端受制于交投清淡或更为承压，盘面震荡，需警惕，本轮油价大幅回调，在期价上计价有限，周内拉涨部分由资金及下游提振带动，投机风险成分或加重。 操作策略： 短期关注能源及宏观情绪扰动，中长期关注下游需求预期及PTA装置变动。 PX期现价格及基差——ZCE PX周内震荡上涨，近期或偏强运行 PX期现价格及基差——现货及外盘小幅走涨 价差分析——市场成交仍偏清淡，现货在宏观及下游提振下回暖 PX全球价格 价差分析——PXN或延续震荡，拐点暂不显著 ◼周五PXN为394，周内PXN震荡修复，芳烃受调油回归影响估值下挫的节奏放缓，石脑油受油价下行跟随走跌，PX稍有回暖，PXN围绕370中枢震荡后周五随石脑油下跌上行至高位；石脑油方面，石脑油需求或边际改善，近期波动主要一方面跟随原油价格，另一方面市场担忧巴拿马堵塞轻烃涨价，持续利空关注东西价差走扩后供应端增量情况；PX方面，近期价格影响因素除成本外，现货端主要来自市场交投心态偏淡，PX自身基本面仍偏弱，供应端短期仍趋增，但随下游减量影响淡化，下跌空间也比较有限，下游目前运行较好，冬季纺服需求有一定提振。PXN或延续高位震荡。 石脑油——回顾：成本震荡下行，裂差小幅修复，月差走扩 石脑油——ARA库存小幅累积，东西价差持续走扩下套利来源压力仍存 石脑油——东西价差持续走扩，套利流量或趋增 ARA石脑油库存 富查伊拉轻质馏分油库存 石脑油——汽油市场企稳，裂解利润改善有限，轻烃涨价预期或提振脑油需求 价差分析——亚洲市场甲苯震荡，纯苯偏强下歧化利润有望进一步修复 亚洲甲苯-石脑油价差 亚洲甲苯歧化理论利润 价差分析——MX持稳运行，美亚异构利润齐修复 MX-石脑油价差 亚洲PX-MX 芳烃调油——汽油库存去化支撑下弱反弹，调油经济性不足，需求或有限 美国甲苯调油经济性 芳烃调油——亚洲汽油市场尚可，淡季调油经济性易跌难涨 新加坡汽油裂解价差 亚洲甲苯调油经济性 亚洲MX调油经济性 PX供应：检修装置回归，供应或进一步趋累 PX国内开工 PX供应：韩国11.1-10日PX出口总量约17.4万吨，其中出口至中国大陆约13万吨，出口至中国台湾3.5万吨，出口至美国约0.9万吨。 PX进口量 PX需求：逸盛海南装置投料，汉邦计划重启，前期检修预计月底回归，下游需求或边际改善 PX相对库存变动 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 单击此处编辑母版标题样式上下游分化，链条利润重构 PTA&MEG&PF PTA、MEG、PF周度观点——上下游分化，链条利润重构 ◼逻辑： ➢需求方面：（1）聚酯生产微降，截至11月17日，聚酯开工率在89.4%，较前一期下降0.2个百分点，其中，涤纶长丝、涤纶短纤以及聚酯瓶片开工率分别在90.4%、88.4%以及69.2%。（2）涤纶长丝库存降幅较大，一是涤纶长丝工厂稳价出货，二是降温提振秋冬面料需求，织造工厂出货加快，订单增加，也提升原料备货积极性。 ➢PTA：（1）装置方面，汉邦石化220万吨长停装置计划近期重启，四川能投100万吨、仪征石化64万吨以及英力士110万吨PTA装置计划未来两周重启；（2）开工率：本周PTA装置开工率收在75.4%，较前一期下降0.8个百分点。受装置重启推动，未来两周PTA开工率将有所提升；（3）价格和价差：PX相对石脑油及原油走强，PX和石脑油价差快速走阔；PTA相对PX走强，也带来PTA加工费的提升；PTA现货基差仍维持偏弱状态。 ➢乙二醇：（1）开工率：截至11月17日，乙二醇综合开工率61.6%，较前一期下降0.51个百分点，其中，煤制乙二醇开工率64.05%，较前一期下降0.96个百分点。（2）价格和价差：乙二醇现货和期货价格重心震荡抬升，油制乙二醇现金流低位有所修复。 ➢整体逻辑：1.PX价格走强，对冲原油和石脑油价格跌幅；2.PTA短期检修集中，压低短期供应；乙二醇开工率趋于稳定，未见明显抬升；3.涤纶长丝库存锐减，主要受益于下游备货需求的提升以及长丝工厂的稳价策略。 ◼操作策略： ➢PTA价格当下仍缺乏强反弹的基础，建议期货多单逢高减持；伴随价格的反弹，PTA加工费得以显著扩张，建议逢高锁定加工费；PTA基差偏弱，弱基差下关注月差反套机会。乙二醇面临新装置投产冲击，加大价格上行压力。短纤库存仍处在高位，以逢高锁定加工费为主。 ◼险风因素： 1.1 PTA期现价格、基差 ◼截至11月17日，国内PX开工率在81.1%，较前一期上升0.9个百分点。而PTA装置检修集中，开工率在74.6%，较前一期下降0.8个百分点。 ◼PX和石脑油价格分化，PX和石脑油价差大幅走强。截至11月17日，PXCFR中国价格收在1020美元/吨，较上周同期上涨22美元/吨。因石脑油价格下跌至625.8美元/吨，PX和石脑油价差走强至394.3美元/吨，较上周同期扩大26.5美元/吨。 ◼PTA价格强劲反弹，截至11月17日，PTA现货价格上升至6070元/吨，较上周同期上涨200元/吨。PTA加工费继续抬升，截至11月17日，PTA现货加工费上升至490元/吨，较上周同期扩大113元/吨；PTA现货基差收在30元/吨，维持稳定。 1.1 PTA期货交易数据 PTA期货成交和持仓 1.2 MEG期现价格及基差 MEG现货价格走势 ◼截至11月17日，乙二醇综合开工率61.6%，较前一期下降0.51个百分点，其中，煤制乙二醇开工率64.05%，较前一期下降0.96个百分点。 ◼乙二醇现货价格震荡上升，截至11月17日，乙二醇现货价格收在4180元/吨，较上周同期上涨25元/吨；乙二醇美金船货价格收在488美元/吨，较上周同期上涨5美元/吨；乙二醇内外盘价差收在-116元/吨。同期石脑油制乙二醇现金流上升至-169美元/吨，较上周同期上涨9美元/吨。 ◼乙二醇期货先抑后扬，截至11月17日，乙二醇期货主力合约价格上升至4228元/吨；乙二醇现货基差由周初的-52元/吨走弱至-59元/吨。 1.3 PF期现价格及基差 PF期货、现货现金流 PF期货、现货走势 PTA和MEG基差历史走势PF现货基差变化 ◼短纤开工率微升，纱厂开工率微降。截至11月17日，直纺短纤开工率在88.4%，比前一期上升0.8个百分点；下游纯涤纱开工率在61%，比前一期下降0.5个百分点。 ◼截至11月17日，短纤工厂1.4D实物库存在21天，比前一期上升0.4天，其中，权益库存13.7天，微增0.1天。下游纱厂原料库存在9.1天，比前一期下降0.5天；纱厂成品库存天数在31.2天，比前一期增加1.4天。 ◼短纤期货和现货表现分化，截至11月17日，短纤现货价格收在7500元/吨，较上周五上涨45元/吨；短纤期货2月合约收在7564元/吨，较上周五上涨186元/吨。现金流方面，短纤现货现金流降至10元/吨，创近6个月新低；而短纤期货2月合约盘面现金流在95元/吨，扩大17元/吨。 2.1 PTA装置动态及开工率 2.1石脑油、PX价格和价差 石脑油市场价格走势 原油期货及合约价差 PX、PX与石脑油价差 国内PX装置开工率 国外PX装置开工率 2.1 PX供给和需求变化 PX产量及同比增速 PX进口量 PX供给量及同比增速 2.1 PTA库存总量以及结构 PTA期货仓单 国内乙二醇装置开工率 乙二醇产量及产量同比增速 2.2 MEG进口以及进口结构 乙二醇进口量变化 乙二醇进口来源 历年1-9月乙二醇进口量
