油品和芳烃：市场分化，利润重构

中信期货研究所商品研究部化工组 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 研究员：胡佳鹏（塑料、PP）02180401741hujiapeng@citicsf.com投资咨询号：Z0013196 杨家明（燃料油、沥青）021-80401704yangjiaming@citicsf.com投资咨询号：Z0015448 黄谦（PTA、乙二醇）021-80401738huangqian@citicsf.com投资咨询号：Z0014611 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 1.2 PX周度观点——原油高位盘整，PX谨慎偏弱 ◼风险因素： 原油大幅下跌、PTA生产大幅调整、市场交投转向 1.3 PTA、MEG、PF周度观点——下行风险释放，提升买入价值 ➢终端需求不及预期风险、原油价格高位回落风险。 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 单击此处编辑母版标题样式重油走弱预期施压 高低硫燃油&沥青 高低硫燃油&沥青周度观点——重油走弱预期施压 逻辑： ◼ ➢高硫燃油：受宏观走弱、委内瑞拉制裁放松以及巴以冲突地缘支撑，原油宽幅震荡。巴以冲突使得沙特增产进程受阻，短期市场重新回到重油紧缺，叠加美国可能在12-1月继续收储，高硫燃油受支撑驱动，但委内瑞拉增产预期下以及需求端中东高硫燃油发电需求已进入淡季，中国炼厂进料需求低位，而俄罗斯-亚太燃料油供应高位，亚太地区高硫燃油供过于求基本面相对确定。高硫燃油裂解价差在下跌过程中受到巴以冲突的支撑，等待巴以冲突缓和高硫燃油裂解价差或重新转弱。 ➢低硫燃油：汽油裂解价差低位反弹，叠加天然气价格上涨，低硫燃油裂解价差受支撑。供应端中东低硫燃油持续增长、中国低硫燃油供应受配额以及利润限制不及预期；需求端随着天然气价格大涨，低硫燃油发电预期可能提前。但冬季汽油需求淡季，汽柴油价差维持低位，汽油裂解价差弱势，汽油原料向柴油、低硫燃油转移，持续施压低硫燃油，尽管低硫燃油估值较低，但裂解价差向上空间受汽油压制，预计跟随原油波动。 ➢沥青：受宏观走弱、委内瑞拉制裁放松以及巴以冲突地缘支撑，原油宽幅震荡，巴以冲突使得沙特增产进程受阻，短期市场重新回到重油紧缺，叠加美国可能在12-1月继续收储，但在沥青期价上体现的更多的是委内瑞拉制裁放松的预期。当周沥青炼厂开工企稳，库存小幅去化，沥青需求仍难言乐观。委内瑞拉制裁放松带来原料宽松预期，沥青-燃油价差回落。展望后市高价对需求的抑制作用仍明显，供需双弱的格局下，市场更多关注炼厂供应的减量，沥青炼厂利润或迎来持续修复。 操作策略：多沥青空高硫 风险因素：能源危机 3.5%燃料油 0.5%燃料油 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 单击此处编辑母版标题样式原油高位盘整，PX谨慎偏弱 PX PX周度观点——原油高位盘整，PX谨慎偏弱 ◼逻辑： （1）供应方面：广东石化、九江石化装置提负，福佳大化140万吨装置计划11月底短停7-10天，威联100万吨装置计划10月底短停检修一周；海外GSC 55万吨装置计划11月上旬重启，NSRP 70万吨装置近期重启；歧化利润修复，暂未看到更多装置负荷变动动态。 （2）需求方面下游PTA前期承压带来的装置异动部分释放，10-11月仍有装置待检修，PX需求短期承压，但中长期格局仍偏好。 （3）库存方面：下游仍具备强消纳能力，近月进口偏低，但下游需求减量下库存偏累。 （4）估值方面：石脑油、PX短期基本面强弱分化，PXN大幅下跌，或仍有小幅走缩空间。 （5）整体逻辑：油价高位盘整，叠加供增需减预期已部分交易，PX价格下方空间有限。（1）近期PX供增需减，10月-11月，PTA仍有待检装置，但也有新装置投放预期，市场已部分计价需求减量，聚酯需求季节性转弱显化前，更多关注歧化及异构修复下供应回归情况。此外，临近年底长约商谈，现货交投或维持清淡局面，限制PX上行。（2）汽油大幅走弱，调油市场或跟随进入季节性淡季，市场交易调油转弱，芳烃价格跟随下挫，目前歧化利润修复，PX供应有增加空间，但供需上未有明显转变，若兑现，或加码PX供需承压现况。整体来看，油价高位是前期PX现货价格维持高位的主要原因，近期PX现货脱离油价支撑主要受近月偏宽松的影响；PX期价跟随油价涨幅偏弱，主要受调油回归扰动，配置上偏空，但大幅下跌后，下方空间有限，且05上中长期格局偏好，仍建议关注逢低做多机会。 操作策略： 短期关注能源及宏观情绪扰动，中长期关注下游需求预期及PTA装置变动。 PX期现价格及基差——原油涨势缓和，ZCE PX谨慎看跌 ◼截至2023年10月20日，主力合约PX 2405收盘价为8400元/吨，周内跌幅为-4元/吨，震荡运行。周内走势来看，上周五夜盘油价冲高拉动PX 2405开盘跟涨，后又跟随油价回跌，回吐涨幅；本周巴以冲突局势严峻，原油维持震荡上行，但涨势放缓，成本支撑转淡下，PX偏弱基本面难以提供足够的上行驱动，震荡运行为主。近期地缘政治冲突加大油价不确定性，PX弱基本面预期已部分交易，市场等待现实端兑现，整体供需表现仍偏承压，但下方空间有限，短期谨慎看跌。 PX期现价格及基差——需求转淡叠加成本盘整，现货小幅走跌外盘跟随 价差分析——油价涨势放缓、市场成交清淡，PX价格震荡下行 PX全球价格 PX内外价格对比 资料来源：CCF隆众中信期货研究所 价差分析——PXN偏弱运行，短期分化带来压缩空间 ◼本周石脑油价格震荡上涨。截至10月20日，日本石脑油现货价格687.25（+15.75）美元/吨，日本石脑油互换价格685.5（+15）美元/吨。本周石脑油裂差再度走扩，巴以冲突局势严峻，带动原油再上90，但油化工品种受自身基本面拖累涨幅有限，长期低价位的石脑油相对原油跌幅更小。亚洲方面，供应端，中东、地中海石脑油出口持续放量仍然带来较大压力；需求端，化工需求低迷叠加汽油走弱，需求仍拖累石脑油价格。 石脑油裂解价差走势 ◼周五PXN为340，周内PXN压缩迅猛，主要受PX价格下挫的影响；石脑油方面，石脑油受化工拖累局势未变，近期上涨主要来自于原油价格带来的相对走强，短期内石脑油估值偏低、PX供增需减预期加重，石脑油、PX两个品种基本面强弱短期分化，如此前预期，近期PXN下行，短期PX现货承压带来PXN走缩机会，下行空间持续关注汽油走弱后芳烃供应回归的兑现。 PX、日本石脑油及PXN价格走势 石脑油——中东、地中海持续放量，进口仍偏承压 ARA石脑油库存 价差分析——甲苯受需求预期拖累大幅走跌，歧化利润显著修复 亚洲甲苯歧化理论利润 价差分析——调油回归，MX跟随上下游走弱 MX-石脑油价差 MX价格走势 芳烃调油——汽油裂差大幅回调后企稳，关注产销区汽油供需情况 美国甲苯调油经济性 芳烃调油——两苯调油经济性走弱，芳烃回归预期加重 新加坡汽油裂解价差 亚洲甲苯调油经济性 亚洲MX调油经济性 PX国内装置：广东石化、九江石化提负，镇海炼化小幅降负 PX供应：PX市场供应偏宽裕，歧化利润修复下关注PX厂家提负动作 PX国内开工 PX国内月度产量 PX供应：中国9月PX进口量为67.45万吨，环比下降12.45万吨，其中韩国来源下降5.7万吨 PX进口量 PX需求：下游装置检修较多，短期需求相对偏弱 PX相对库存变动 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 单击此处编辑母版标题样式下行风险释放，提升买入价值 PTA&MEG&PF PTA、MEG、PF周度观点——下行风险释放，提升买入价值 ◼逻辑： ➢过去一周pta期货、短纤期货及乙二醇跌幅缩小至0.1%、0.3%以及0.5%。Pta期货价格下跌，一是受px价格走弱拖累，调油逻辑弱化压制px价格；二是pta短期供应收缩，不过11月面临新装置投产，以及聚酯季节性走弱压力。短纤期货更多受pta价格走弱拖累，期货端现金流整体维持稳定。 ➢需求方面：①织造生产环比继续改善，其中，加弹开机率升到86%，江浙织机综合开工率升至80%。②受长丝复产影响，聚酯开工率继续提升；下游刚需采购，涤纶长丝产销整体偏弱，高开工率助推长丝库存继续上升。 ➢PTA：逸盛新材料停车装置于18日晚重启，推动PTA开工率上升至77%；PTA现货基差表现不佳，或源自于市场投机性需求降温的影响；PTA现货向期货端转移，仓单大量注册，打压市场情绪。乙二醇：中海壳牌40万吨乙二醇项目检修，进一步压低国内乙二醇装置开工率。 ➢整体逻辑：1.聚酯端压力增加，有假期库存累积的因素，也有价格下跌导致库存减值的压力；2.10月至11月份PTA存量装置检修较多，也有新装置投产冲击，整体来看，PTA供应抬升，但增量或低于市场预期；3.乙二醇供应减量增多，阶段性供需有所改善。 ◼操作策略： ➢不同于节后首周价格快速下跌，过去一周PTA、乙二醇以及短纤期货价格整体以波动为主。我们认为，PTA、乙二醇以及短纤期货价格下行风险释放相对充分，建议关注低位做多的机会。另外，PTA减产带来加工费的扩张，关注复产后的下行压力；短纤以逢高锁定加工费为主。 ◼险风因素： ➢终端需求不及预期风险、原油价格高位回落风险。 1.1 PTA期现价格、基差 PTA现货价格走势 ◼截至10月20日，国内PX开工率上升至80%，较前一期提升1.9个百分点。逸盛新材料360万吨/年PTA于18日晚重启，PTA开工率抬升至77%，较前一期上升2个百分点。 ◼PX价格止跌回升，截至10月20日，PXCFR中国价格反弹至1027美元/吨，周内价格累计降幅收窄至6美元/吨；石脑油价格重心抬升，受此影响，PX和石脑油价差降至340美元/吨附近，价差创下半年以来的新低。 ◼PTA价格窄幅波动：周初PTA现货价格在5870元/吨，周内价格重心下移，截至10月20日，PTA现货价格降至5825元/吨。PTA现货加工费冲高回落，截至10月20日，PTA现货加工费降至153元/吨；PTA现货基差下滑至30元/吨。 PTA期货成交和持仓 1.2 MEG期现价格及基差 MEG现货价格走势 ◼截至10月20日，乙二醇综合开工率58.18%，较前一期降低4.57个百分点，其中，煤制乙二醇开工率60.98%，较前一期降低2.86个百分点。 ◼乙二醇现货价格窄幅波动，截至10月20日，乙二醇现货价格收在3998元/吨，乙二醇美金船货价格收在460美元/吨，乙二醇内外盘价差收在-93元/吨。 ◼华东市场环氧乙烷价格报6800元/吨，环氧乙烷与乙二醇价差（EO-1.25EG）收在1802.5元/吨，整体维持偏高水平； ◼乙二醇期货低位震荡，截至10月20日，乙二醇期货1月合约价格收在4076元/吨，略低于9月底价格水平；乙二醇现货基差周内逐渐走弱，收在-95元/吨，不过仍高于9月底水平。 1.3 PF期现价格及基差 PF期货、现货现金流 PF期货、现货走势 PTA和MEG基差历史走势PF现货基差变化 ◼短纤和下游开工率整体稳定，截至10月20日，直纺短纤开工率在87.8%，下游纯涤纱开工率在61%。 ◼截至10月20日，短纤工厂1.4D实物库存在20.5天，比前一期增加0.3天，其中，权益库存13.8天，创年内新高。下游纱厂原料库存在11.5天，比前一期降低0.6天天；纱厂成品库存天数在28天，比前一期大降1.5天。 ◼短纤期货