如何看待2024年人民币汇率和资金价差？

如何看待2024年人民币汇率和资金价差？ 阅读摘要 2023年离岸人民币资金池规模持续扩容，截至2023年11月末，香港人民币存款规模达到9,794.88亿元、较2022年末升17.2%；跨境贸易结算等支撑人民币交易活跃度大幅升温、刷新历史新高。 离、在岸人民币汇率全年先跌后升，离岸人民币汇率走弱幅度微高于在岸。12月离岸人民币升值幅度高于在岸，在-离岸汇率倒挂幅度小幅走阔。展望2024年，预计美联储降息预期升温背景下，美元趋势性走跌，人民币汇率外部压力缓和；同时内地经济数据整体向好，地产投资释放积极信号等将共同支持人民币汇率趋势走升；但仍需关注地缘不确定事件、美联储相机预期管理对金融市场走势的扰动，人民币汇率波动幅度料仍大、离岸人民币汇率时点超调概率或更高。 欢迎扫码关注工银亚洲研究 离岸人民币利率全年收升，离岸人民币-港元利率、离-在岸人民币利率倒挂幅度总体收窄，短期内双向波动性预计较大。展望2024年，CNHHIBOR-HKDHIBOR、CNHHIBOR-SHIBOR都有进一步趋势收窄可能。但短期内，美联储预期管理仍有反复可能、HKDHIBOR大幅走跌空间不大，离岸金融市场高波动掣肘CNHHIBOR下行节奏，CNHHIBOR-HKDHIBOR、CNHHIBOR-SHIBOR料双向波动，不排除阶段性走阔可能。 中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心李卢霞黄斯佳 年末港交所衍生品交投数据反映市场预计人民币汇率延续趋势走升，但短期波动性或加大。 2023年离岸人民币债券发行量大增41.2%，境外机构投资者连续增持内地债券。展望2024年，内外利差收窄、增长前景向好有望提振人民币资产表现，基本面转暖叠加政策利好带动离岸人民币债券投融资积极性提升，进一步吸引外资流入。 如何看待2024年人民币汇率和资金价差？ 一、2023年离岸人民币资金池规模扩容，人民币交易活跃度大幅升温、刷新历史新高 截至2023年11月末，香港人民币存款规模为9,794.88亿元1，较去年末升17.2%，跨境贸易波动向好、人民币跨境使用持续提速是支撑年内离岸人民币资金池规模扩容的重要因素，跨境贸易结算有关的人民币汇款总额一路走升，11月达到历史最高水平11,697.31亿元。离岸人民币交易活跃度亦大幅升温，11月人民币RTGS清算额最高升至63.3万亿元，刷新历史新高（见图表1-2）。 二、12月人民币汇率延续走升，在-离岸汇率小幅走阔，2024年内外多因素预计将支持人民币汇率趋势走升 12月美联储会议维持基准利率不变，符合市场预期，鲍威尔发言称：“降息开始出现在视野中”，美联储点阵图显示2024年将降息3次；月内公布的数据显示经济下行压力加大（就业市场景气度边际回落，三季度GDP终值下修，制造业PMI已连续14个月低于荣枯线等）。12月美元指数震荡走弱，围绕102.63的中枢波动、较上月中枢降1.78%，月末报101.38、较上月末跌2.06%，月内低点是近5个月以来新低。 外部压力缓和、内部经济延续回暖支持人民币汇率延续走升，在-离岸汇率小幅走阔；各期限人民币远期NDF延续走升，升幅较上月小幅收窄。离岸（CNH）和在岸（CNY）人民币对美元即期汇率延续走升、离岸升幅更大。离岸人民币汇率USDCNH截至12月29日收报7.125，月度均值升1.08%，弱于上月升幅2.7%，月内最高升至7.0875，是6月初以来的最高水平；在岸人民币汇率USDCNY收报7.1，月度均值升0.71%；在-离岸汇率（USDCNY-USDCNH）小幅走阔，月末收报-2.49BP（见图表3）。各期限人民币远期NDF延续走升、升幅有所收窄。1个月、3个月、1年期人民币NDF运行中枢分别为7.086、7.065、6.97，较上月的7.15、7.14、7.04分别升0.95%、1.06%、0.99%，升幅整体较上月小幅收窄（11月分别升0.68%、1.18%、1.43%）（见图表4）。 回顾2023全年，人民币汇率呈“左长尾、倒U型”走势，在-离岸汇率几乎全年倒挂（离岸人民币汇率弱于在岸）。在美元震荡走强，内地经济“N型”复苏背景下，USDCNH、 USDCNY于1月中-9月中震荡走弱，一度走弱至7.36、7.34附近，最大跌幅达到8.9%、8.6%；9月后随着内地积极政策落地显效，美联储加息结束预期升温，人民币汇率走势转强，USDCNH、USDCNY全年累跌2.945%和2.940%，在-离岸汇率（USDCNY-USDCNH）几乎全年倒挂。展望2024年，美联储降息预期逐步明确背景下，美元趋势性走跌，人民币汇率外部压力缓和；同时，经济延续回暖支撑人民币汇率趋势性走强。 三、12月离岸人民币-港元利差（CNHHIBOR-HKDHIBOR）、离-在岸人民币利差（CNH HIBOR-SHIBOR）总体收窄，短期可能呈双向波动态势，不排除阶段走阔可能 12月离岸人民币利率整体走升。1个月、3个月CNHHIBOR月度均值分别为3.24%、3.32%，较上月均值小幅升10.64BP、2.01BP，月末分别收报于3.03%、3.18%，较上月末分别升12.3BP和11.1BP。隔夜CNHHIBOR月度均值为2.79%，较上 月均值跌26.74BP，月末收报1.26%，较上月末升12.6BP。 12月HIBOR跟随LIBOR趋势下行、月末冲高，离岸人民币-港元利率（CNH HIBOR-HKD HIBOR）倒挂幅度总体收窄。隔夜、3个月HKDHIBOR均值较上月分别走跌41.42BP、6.74BP；但受企业派息、银行年结等因素影响，12月29日隔夜HKDHIBOR最高升至6.09%，刷新历史新高。离岸人民币-港元（CNHHIBOR-HKDHIBOR）利率倒挂幅度总体收窄，隔夜、3个月（CNHHIBOR-HKDHIBOR）利差均值分别为-1.4%、-2.05%，倒挂幅度较上月收窄14.68BP、8.75BP，1个月该利差均值为-2.24%，倒挂幅度较上月走阔24.73BP（见图表5）。 12月Shibor整 体 走 升 ，离-在 岸 人 民 币 利 差 （CNHHIBOR-SHIBOR）整体收窄，月末短暂走阔。在岸人民币资金价格整体走升，隔夜、1个月、3个月SHIBOR月度均值分别为1.62%、2.43%、2.57%，较上月分别跌14.4BP、升19BP、升11.9BP。隔夜、1个月、3个月（CNH HIBOR-SHIBOR）利差均值分别为1.16%、0.82%、0.75%，分别较上月均值下降13.2BP、7.5BP、9.7BP。但月末，隔夜、1个月、3个月该利差分别收报-0.48%、0.55%、0.65%，较上月末分别升23.8BP、跌6.2BP、升7.4BP（见图表6）。 回顾2023年，离岸人民币利率（CNHHIBOR）呈“从震荡持平到冲高回落”的走势。前七个月震荡持平，8-10月受离岸人民币国债及离岸央票发行放量影响走高，11-12月年终市场融资和交投积极性阶段降温背景下市场利率有所回落。离-在岸人民币利差（CNHHIBOR-SHIBOR）在8-10月明显 走 阔 ， 此 后 逐 渐 收 窄 ；离 岸 人 民 币-港 元 利 差 （CNHHIBOR-HKDHIBOR）呈“M”型走势，主要受HKDHIBOR波动较大影响，多数情况下倒挂。展望2024年，美联储转向宽松后，HKDHIBOR料跟随LIBOR趋势下行，内地经济向好提振外资持有人民币资产意愿、带动离岸人民币资金池扩容和CNHHIBOR趋势下行，内地政策引导降低社会融资成本、带动SHIBOR走低，CNHHIBOR-HKDHIBOR、CNHHIBOR-SHIBOR都有进一步趋势收窄可能。但短期内，美联储预期管理仍有反复可能、HKDHIBOR大幅走跌空间不大，离岸金融市场高波动掣肘CNHHIBOR下行节奏，CNHHIBOR-HKDHIBOR、CNH HIBOR-SHIBOR料双向波动较大，不排除阶段性走阔可能。 四、年末港交所人衍生品交投数据反映市场预计人民币汇率延续趋势走升，但短期波动性或料加大 年末在离岸人民币掉期点均走升。12月10Y美债利率延续下行至近五个月低点，中美利差倒挂幅度延续收窄，在离岸美元/人民币掉期点均走升，USD/CNY1年期掉期点均值为-2,456.2BP，较上月均值-2,602.6升146.4BP（上月升67BP），USD/CNH1年 期 掉 期 点 均 值 为-1,670.9BP， 较 上 月 均 值-1,838.5BP升167.7BP（上月跌173.1BP）。 年末期货平仓量增多，期货结算价延续走升。12月港交所USD/CNH期货标准合约成交量为127.7万张，较上月减少21.6%（11月为增加20.1%），月末未平仓合约2.97万张，较上月减少15.2%（11月为增加18%）。从期货结算价来看，人民币兑美元期货结算价从上月末的7.129升至7.123、升幅0.08%（上月升2.26%），表明市场对人民币趋势性转强的预期延续升温，但升幅有所放缓（如图表7-8）。 年末期权交易量环比走升，交易信心仍乐观。12月港交所USD/CNH期权合约成交共92张，较上月增加8.2%，但仍是年内较低水平，日均交易量仅5张；月末未平仓合约共338张，较上月减少47.7%，买入期权未平仓量（call）环比减少46.5%，卖出期权未平仓量（put）环比减少51.2%；买入期权持仓量-卖出期权持仓量（call-put）差值较上月减少43.9%（11月为增加18.5%），反映期权市场存量资金仍看多 人民币。 比较看，上月期货交易量和持仓量延续增加，但增幅有所收窄，与本月人民币汇率实际走势一致。12月，期货交易量和持仓量回落，期货结算价延续走升，但升幅收窄，除年末交易积极性低迷之外，支持人民币走强动能阶段或有所收敛，预计人民币汇率延续趋势走升，但短期波动性料加大。 数据来源：HKEX、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 五、2023年离岸人民币债券新发融资规模大增41.2%，境外机构在银行间债券市场的托管规模增加 12月离岸人民币发行量环比有所下降，年度发行量大增。根据彭博数据，12月离岸人民币债券发行107只，较上月增加9只，发行额为409亿元，环比减少39.7%，同比增75.8%（见图表9）。其中，12月12日财政部通过香港CMU发行离岸人民币国债共计100亿元，20日人行发行6个月期离岸人民币央票50亿元。中美利差倒挂及人民币国际化进程持续 推进，离岸人民币债券融资优势凸显，2023全年离岸人民币债券累计共发行999只，融资总额5,894.6亿元，较2022年大幅增长20.8%、41.2%。 数据来源：Bloomberg、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 新增44家境外投资机构参与投资银行间债券市场，托管量较去年末增加3%。截至11月末，共有1,115家境外机构主体入市，较2022年末新增44家，其中542家通过直接投资渠道入市，819家通过“债券通”渠道入市，246家同时通过两个渠道入市。境外机构在银行间债券市场的托管规模延续增加，截至11月末，境外机构在银行间债券市场的托管余额为3.488万亿元，较2022年末增加3%；债券“北向通”托管量6,286.32亿元、较2022年末增加7%，占境外机构在银行间债券市场总托管量的18%（见图表10）。债券“北向通”交易量大增，2023年前11个月“债券北向通”月均成交额为8,453.6亿元人民币，较去年月均交易额增长26.6%（见图表11）。展望2024年，内外利差收窄、增长前 景向好有望提振人民币资产表现，基本面转暖叠加政策利好带动离岸人民币债券投融资积极性提升，进一步吸引外资流入。 数据来源：债券通、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心