大类资产配置周度观点：人民币汇率预期趋稳，如何看待三月北上资金流入节奏及影响？

莫尼塔研究大类资产配置周度观点2019年3月11日人民币汇率预期趋稳如何看待三月北上资金流入节奏及影响？ 财新智库旗下公司莫尼塔研究观点汇总2人民币汇率央行表示汇率预期稳定注：表示短期和长期均看空；表示短期看多，长期看空；表示短期和长期均看多；表示短期看空，长期看多；表示震荡，无趋势性行情。中债10Y国债收益率震荡下行上证关注外资净流入回升以及前期涨幅较小的板块创业板外资持股比例限制延续，关注外资向中小盘的扩散港股AH溢价指数上周五回调，预计仍有下行空间美股VIX指数快速回升黄金上周金价微跌，短期震荡为主铜宏观数据不及预期，铜价小幅下跌钢铁钢价小幅上涨，节后需求或好于预期2019年3月11日 莫尼塔研究第一部分策略周度观点 财新智库旗下公司莫尼塔研究【A股策略】如何看待三月北上资金流入节奏及影响？4•预计3月北上资金净流入情况如何？•第一，今年相较于2018年，北上资金月度净流入中枢大概率将抬升。国内资本市场的持续开放、MSCI及FTSE对A股纳入因子的增加是抬升北上资金净流入中枢的重要因素。关于2019年北上资金全年净流入金额，市场的普遍预期和证监会预估数据分别为4000亿元、6000亿元，分别对应月均净流入333亿元、500亿元。考虑到今年前两个月北上资金月均净流入达到600亿元（存在北上资金提前布局的可能性），我们保守预计2019年未来10个月北上资金月均净流入额为300亿元左右。•第二，北上资金中短期的流入节奏还受到其他因素的影响，预计3月好坏参半，整体中性，但相对3月前6个交易日转好（3月前6个交易日合计净流入46亿元，折合月度净流入为163亿元）。预计Hibor利率仍将维持在相对低位，北上资金加杠杆的成本不会明显增加（利好）；MSCI/FTSE基准指数宣布/执行增加A股纳入因子的消息处于真空期（中性）；全球市场风险偏好将高位回落，全球股票基金规模存在下降的风险（利空）；A股短期可能面临震荡回调，有利于降低北上资金买入成本、缓解过快上涨的风险（利好）。•综合以上来看，我们预计3月净流入金额为160 ~ 300亿元。•对A股市场影响几何？•食品饮料、医药生物等行业的上述相关系数较高，而北上资金重仓股指数的相关系数则偏低。这一方面源于北上资金长期偏爱消费板块，对部分个股已经具备一定的定价权；另一方面，国内部分主力资金对于北上资金动向存在“跟随”行为，更加深了北上资金对行业超额收益的影响。•预计3月整体净流入节奏会好于前6个交易日（“全局因素”不差）、消费板块盈利增速仍有韧性（“结构因素”方面出现北上资金选择性规避消费板块的可能性不大）。此外，此前1月-2月北上资金大幅净流入对消费板块超额收益的提升尚没有完全兑现）。我们认为3月外资净流入及可能会带来的消费板块超额收益值得关注；但同时仍需密切关注市场其他偏好的机构活跃度占据主导的可能。莫尼塔研究观点2019年3月11日 财新智库旗下公司莫尼塔研究【上证综指】关注外资净流入回升以及前期涨幅较小的板块5上周上证综指收跌0.81%，上证50指数收跌4.75%，深证成指收跌2.14%，中小板指收跌2.38%。上周五市场出现较大幅调整，前期我们持续提示的监管因素是诱因。然而，上证50实则是自上周四开始调整的，说明市场已经部分反映了2月金融等数据不及预期、美股调整等风险。基于历史估值盈利拆分，我们此前判断上证3月难以突破3200点，主要是因为单季度估值修复的速度太快。A股从来都是估值波动贡献了市场波动的大部分，而这背后市场情绪又是极难量化的。因此，在市场大跌之后，我们仍然建议从各市场参与者资金动向来观察市场情绪。后续，随着调整的进行，外资净流入速度再次回升的可能性；震荡中，资金轮动至本轮行情涨幅较小的板块（比如医药生物等）的可能性都是值得关注的。莫尼塔研究观点上证综合指数与德马克指标（截止到2019/3/8）2019年3月11日 财新智库旗下公司莫尼塔研究【创业板指】外资持股比例限制延续，关注外资向中小盘的扩散6上周创业板指收涨5.52%，创业板50指数收涨3.36%。上周四盘后证监会称暂时不会放开外资持股30%的比例限制，我们认为这意味着海外资金将更多向成长板块扩张，“科创板”主线有望与海外资金动向构成共振。此前海外资金限于对A股市场的不熟悉，更倾向于购买龙头企业，当前的情况会加速海外资金对非龙头上市公司的“学习”过程。从QFII持仓情况上来看，北上资金向中小市值股票的扩散可期（QFII重仓股中中小市值股票占比、成长板块占比明显高于陆股通，这主要的原因可能在于QFII可投资A股所有标的，且投资者是资质相对较高的海外机构，为部分对A股“学习”程度较深、有配置非陆股通标的股票的投资机构打开了机会；QFII的情况可以预示未来北上资金的情况）。莫尼塔研究观点创业板指与德马克指标（截止到2019/3/8）2019年3月11日 财新智库旗下公司莫尼塔研究【恒生指数】AH溢价指数上周五回调预计仍有下行空间7上周恒生指数收跌2.02%，恒生国企指数收跌3.04%，内房股指数收跌2.21%。行业方面，科技股一枝独秀，原材料领跌；此外，上周内房股跑输大盘，而A股房地产小幅跑赢大盘，内房股相对恒生指数的超额收益与申万房地产行业相对沪深300指数的超额收益出现收敛。近期北上资金与南下资金动向发生逆转，由此前的“北强南弱”转变为“南强北弱”（上周北上资金净流入17亿元，南向资金净流入74亿元），可能是源于此前A股市场快速上涨，而港股走势更为“理性”，AH溢价快速上升，产生了套利机会；往后看伴随着A股监管环境边际趋严，A股基本面因素重新占据主导，AH溢价指数亦将出现回落。莫尼塔研究观点恒生指数与德马克指标（截止到2019/3/8）2019年3月11日 财新智库旗下公司莫尼塔研究【标普500】VIX指数快速回升8上周标普收跌2.16%，道指收跌2.21%，纳指收跌2.46%。上周美股、港股、A股均出现2%以上的跌幅，全球流动性宽松的预期被过度Risk on，当前Riskoff指数已经拐头下行（亦即全球市场风险偏好回落），风险资产将承压；而上周VIX指数快速上行，市场预期的波动重现。此外，欧央行重启TLTRO，虽美联储回应目前对于货币政策的调整有耐心，但利率期货市场上隐含的年内不加息概率快速走低/降息一次概率快速走高。莫尼塔研究观点标普500指数与德马克指标（截止到2019/3/8）2019年3月11日 莫尼塔研究第二部分国内宏观周度观点 财新智库旗下公司莫尼塔研究【实体经济】节后复工较为平稳10节后复工较为平稳。今年与去年农历节日后四周情况的对比显示：2019年六大发电集团日均发电耗煤与全国高炉开工率均高于去年，钢铁库存低于去年，螺纹钢期货价格环比跌幅更小，而出口集装箱指数变化情况持平去年。整体来看，高频的生产和价格等指标在节后表现略微好于去年。此外，由于财政投放积极，社融有所修复，资金来源相对充裕对节后复工也有一定支撑。猪价抬升影响开始显现。农产品价格回升明显超过季节性，除了南方阴雨天气对蔬菜价格影响外，猪价也开始快速上涨，上周22省市猪肉平均价格环比涨超5%。莫尼塔研究观点2019年3月11日节后发电耗煤整体高于去年同期节后出口集装箱指数平稳回落404550556065707513579111315171921232520192018万吨春节假期后六大集团日均发电耗煤750770790810830850870890910节前4周节前3周节前2周节前1周节后1周节后2周节后3周节后4周20192018中国出口集装箱指数 财新智库旗下公司莫尼塔研究【人民币汇率】央行表示汇率预期稳定11央行表示汇率预期稳定。十三届全国人大二次会议上，央行领导就人民币汇率问题发表看法：首先，中美贸易谈判确实涉及了汇率问题，双方讨论了不搞竞争性贬值、不将汇率用于竞争性目的。其次，对于接下来人民币汇率的走势，央行表示汇率必须要有弹性，但会保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。事实上，当前人民币汇率预期也越来越稳。欧洲央行意外放鸽，推迟升息指引，同时讨论开启新一轮定向长期再融资操作，令欧元兑美元重挫1%以上，美元指数再度站上97关口。此外，2月国内部分数据不及预期。预计人民币短期快速升值压力或得一定缓解。莫尼塔研究观点2019年3月11日8890929496981005.86.06.26.46.66.87.07.216-1217-0417-0817-1218-0418-0818-12中间价:美元兑人民币CFETS人民币汇率指数(右)上周人民币对美元汇率创近三周新低上周CFETS人民币指数上升5.86.06.26.46.66.87.07.288909294969810010210410616-0116-0616-1117-0417-0918-0218-0718-12美元指数即期汇率:美元兑人民币(右) 莫尼塔研究第三部分行业周度观点 财新智库旗下公司莫尼塔研究【黄金】黄金短期震荡为主，中长期配置逻辑不变2019年3月11日13黄金短期震荡为主，中长期配置逻辑不变上周COMEX黄金小幅下跌，周跌幅为1.01%，本月涨幅为0.37%。库存上周下降1.55%，本月下降4.72%。3月黄金有一定的下行压力，主要逻辑是：1）3月份美联储大概率要公布退出缩表计划，流动性宽松预期导致美股与美债双牛，压制黄金。2）美元指数仍有支撑，不利于金价上涨。虽然美国经济预期悲观，但美国经济在世界范围来说相对“一枝独秀”，美元指数仍有支撑，不利于金价上涨。3）交易层面看，截止2月28日，COMEX黄金非商净头寸持续减仓，SPDR黄金ETF持仓量达到784.22吨，较上月末减仓39.65吨，投资者对黄金的投资偏好下降，不利于金价上涨。此外，我们之前一直建议关注金价与SPDR持仓量的比值。由于SPDR黄金基金只能看涨做多，如果没有份额则不能卖出，因此金价与SPDR持仓量的比值更加具有指示性意义。首先，该比值越低，说明金价后市走高空间越阔，处于相对的价格洼地；其次，历史数据显示，如果该比值确认达到由跌转涨的拐点，则黄金上涨趋势得到侧面确认，可以作为跟随入场的时机。目前来看，此比值由涨转跌。莫尼塔研究观点COMEX黄金价格及库存金价与SPDR持仓量比值由涨转跌02,000,0004,000,0006,000,0008,000,00010,000,00012,000,00002004006008001,0001,2001,4001,60013/0413/1214/0815/0415/1216/0817/0417/1218/08COMEX:黄金:库存期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金1.21.31.41.51.61.71.81.921000105011001150120012501300135014002015/012015/062015/112016/042016/092017/022017/072017/122018/052018/10黄金即期价格金价/SPDR黄金持仓量:右轴 财新智库旗下公司莫尼塔研究【医药健康】VE涨价可期，浙江医药有望获利2019年3月11日142019年1月28日，冠福控股股份有限公司全资子公司能特科技有限公司在上海与帝斯曼（DSM）签订框架协议，双方约定就维生素E及其中间体业务组建合资公司。能特科技和DSM将在荆州组建新公司。新公司由能特科技设立；之后能特科技以维生素E相关资产及持有石首能特33%的股权对其投资；然后DSM拟以人民币10.66亿元收购新公司75%的股权。石首能特和新公司将分别负责维生素E中间体异植物醇和维生素E中间体三甲基氢醌、成品的生产和运营。本交易实施后，能特科技持有石首能特67%股权和新公司25%股权。新公司将持有石首能特33%股权。DSM将持有新公司75%股权。此次能特科技与DSM新合资企业成立后，将提升DSM的VE产品的市场领导地位。成立新合资企业也将有助于简化供应链，降低营运资金需求，以成本效益与资源优势，进一步巩固DSM现有核心竞争力，从而拥有一定的行业定价主动权，使得VE价格在持续低迷的