带状疱疹疫苗带动增长，业绩预告超预期

\\\\\\\\\\\ 业绩简评 2024年1月15日，公司发布2023年业绩预告，2023年公司预计实现归母净利润4.70亿元~5.30亿元，同比增长159%~192%；预计实现扣非归母净利润4.60~5.20亿元，同比增长176%~212%。单季度来看，2023年第四季度公司预计实现归母净利润1.39~1.99亿元，同比扭亏；实现扣非归母净利润1.34~1.94亿元，同比扭亏。 经营分析 带状疱疹疫苗竞争格局良好，公司产品快速放量拉动业绩增长。 公司带状疱疹疫苗于2023年1月获批上市，为首个国产带状疱疹疫苗，根据中国带状疱疹诊疗专家共识（2022版），亚太地区带状 疱疹发病率为（3～10）/1000人年，并逐年递增2.5%～5.0%，接 79.00 500 种带状疱疹疫苗是预防带状疱疹的有效措施。目前国内获批上市 74.00 400 人民币(元)成交金额(百万元) 的带状疱疹疫苗厂商仅公司和GSK，竞争格局良好。根据公司公告，公司的带状疱疹减毒活疫苗已完成30个省、自治区、直辖市准入工作，并陆续实现销售和接种，丰富了公司疫苗种类。同时，公司以带状疱疹减毒活疫苗上市为契机，构建数字化营销模式，积极拓宽产品宣传推广渠道，深入推进产品出口工作，多措并举提升公司产品市场竞争力，助力公司总体收入规模及净利润预计同比上升。 研发工作持续推进，公司疫苗管线有望持续丰富。公司高度重视 公司基本情况（人民币） 研发体系和技术平台的建设以及研发管线的布局，逐步建立起“病毒规模化培养技术平台及“制剂及佐剂技术平台”等五大核心技术平台。根据公司投资者关系文件，截至2023年10月，组分百白破疫苗已完成I期临床研究，正在进行III期临床试验的准备工作；液体鼻喷流感疫苗II期临床研究已结束；全人源抗狂犬病毒单克隆抗体已进入I期临床研究阶段；二倍体狂犬疫苗及破伤风抗体的临床申请已获得受理。公司研发工作持续推进，未来有公司疫苗产品线有望持续丰富。 盈利预测、估值与评级 基于公司带状疱疹疫苗市场推广进度超预期，我们分别上调公司 69.0064.0059.0054.0049.00 230116 成交金额百克生物 沪深300 300 200 100 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,202 1,071 1,915 2,561 3,031 营业收入增长率 -16.60% -10.86% 78.76% 33.73% 18.33% 归母净利润(百万元) 244 182 497 720 919 归母净利润增长率 -41.77% -25.46% 173.84% 44.76% 27.68% 摊薄每股收益(元) 0.590 0.440 1.204 1.743 2.226 每股经营性现金流净额 0.34 0.10 0.80 1.46 2.37 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.13% 5.10% 12.44% 15.47% 16.68% P/E 116.28 157.17 43.71 30.19 23.65 P/B 8.29 8.02 5.44 4.67 3.94 2023-2024年归母净利润10%和5%，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润4.97（+174%）、7.20（+45%）、9.19亿元（+28%）。2023-2025年公司对应EPS分别为1.20、1.74、2.23元，对应当前PE分别为44、30、24倍。维持“增持”评级。 风险提示 新产品销售推广不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，研发进度不及预期的风险，两针法推广不及预期的风险，限售股解禁风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,441 1,202 1,071 1,915 2,561 3,031 货币资金 310 1,156 867 911 1,239 1,947 增长率 -16.6% -10.9% 78.8% 33.7% 18.3% 应收款项 739 765 971 1,209 1,476 1,581 主营业务成本 -168 -141 -137 -239 -316 -373 存货 146 241 192 217 283 333 %销售收入 11.7% 11.7% 12.8% 12.5% 12.3% 12.3% 其他流动资产 26 28 28 38 51 60 毛利 1,273 1,061 934 1,676 2,246 2,658 流动资产 1,221 2,190 2,058 2,376 3,049 3,921 %销售收入 88.3% 88.3% 87.2% 87.5% 87.7% 87.7% %总资产 49.5% 52.5% 48.0% 50.0% 54.8% 59.8% 营业税金及附加 -11 -11 -10 -18 -26 -31 长期投资 10 69 61 61 61 61 %销售收入 0.7% 0.9% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 783 1,439 1,642 1,770 1,881 1,975 销售费用 -578 -453 -412 -737 -960 -1,091 %总资产 31.7% 34.5% 38.3% 37.2% 33.8% 30.1% %销售收入 40.1% 37.7% 38.4% 38.5% 37.5% 36.0% 无形资产 370 383 415 426 451 480 管理费用 -119 -108 -144 -182 -233 -267 非流动资产 1,246 1,985 2,226 2,379 2,515 2,639 %销售收入 8.3% 9.0% 13.5% 9.5% 9.1% 8.8% %总资产 50.5% 47.5% 52.0% 50.0% 45.2% 40.2% 研发费用 -93 -157 -134 -174 -223 -249 资产总计 2,468 4,175 4,284 4,755 5,564 6,560 %销售收入 6.5% 13.0% 12.5% 9.1% 8.7% 8.2% 短期借款 0 0 0 0 0 0 息税前利润（EBIT） 472 332 235 564 804 1,020 应付款项 518 619 523 617 749 877 %销售收入 32.7% 27.7% 21.9% 29.5% 31.4% 33.7% 其他流动负债 161 130 194 137 156 167 财务费用 -4 11 20 -18 -18 -18 流动负债 680 749 717 753 904 1,044 %销售收入 0.2% -0.9% -1.9% 1.0% 0.7% 0.6% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 1 -93 -75 -4 -1 -1 其他长期负债 8 8 7 7 7 7 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 688 757 724 760 911 1,050 投资收益 6 -1 0 0 0 0 普通股股东权益 1,780 3,418 3,560 3,995 4,652 5,509 %税前利润 1.3% n.a 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 372 413 413 413 413 413 营业利润 482 262 187 542 784 1,001 未分配利润 740 906 1,001 1,437 2,094 2,951 营业利润率 33.5% 21.8% 17.4% 28.3% 30.6% 33.0% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 4 0 11 0 0 0 负债股东权益合计 2,468 4,175 4,284 4,755 5,564 6,560 税前利润利润率 48733.8% 26221.8% 19818.5% 54228.3% 78430.6% 1,00133.0% 比率分析 所得税 -68 -18 -16 -44 -64 -82 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 14.1% 6.9% 8.2% 8.2% 8.2% 8.2% 每股指标 净利润 418 244 182 497 720 919 每股收益 1.126 0.590 0.440 1.204 1.743 2.226 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 4.791 8.278 8.622 9.676 11.269 13.345 归属于母公司的净利润 418 244 182 497 720 919 每股经营现金净流 0.563 0.340 0.096 0.799 1.458 2.367 净利率 29.0% 20.3% 16.9% 26.0% 28.1% 30.3% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.150 0.150 0.150 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 23.50% 7.13% 5.10% 12.44% 15.47% 16.68% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 16.95% 5.83% 4.24% 10.45% 12.93% 14.01% 净利润 418 244 182 497 720 919 投入资本收益率 22.77% 9.06% 6.06% 12.97% 15.85% 17.00% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 59 162 152 74 78 84 主营业务收入增长率 47.73% -16.60% -10.86% 78.76% 33.73% 18.33% 非经营收益 -14 -7 -21 0 0 0 EBIT增长率 69.27% -29.50% -29.35% 140.26% 42.40% 26.97% 营运资金变动 -254 -258 -273 -241 -196 -26 净利润增长率 89.23% -41.77% -25.46% 173.84% 44.76% 27.68% 经营活动现金净流 209 140 40 330 602 977 总资产增长率 55.84% 69.18% 2.61% 11.01% 17.01% 17.90% 资本开支 -336 -633 -291 -223 -212 -207 资产管理能力 投资 0 -63 0 0 0 0 应收账款周转天数 134.7 227.3 295.1 230.0 210.0 190.0 其他 2 0 2 0 0 0 存货周转天数 252.1 502.5 576.5 339.0 334.0 333.0 投资活动现金净流 -334 -696 -289 -223 -212 -207 应付账款周转天数 54.8 126.9 118.0 128.0 125.0 122.0 股权募资 350 1,413 0 0 0 0 固定资产周转天数 138.7 157.5 205.9 122.4 95.3 82.3 债权募资 -165 0 0 0 0 0 偿债能力 其他 -11 -10 -41 -62 -62 -62 净负债/股东权益 -17.40% -33.81% -24.34% -22.80% -26.63% -35.34% 筹资活动现金净流 174 1,402 -41 -62 -62 -62 EBIT利息保障倍数 134.2 -29.8 -11.7 30.7 43.7 55.5 现金净流量 50 847 -289 44 328 708 资产负债率 27.86% 18.13% 16.90% 15.99% 16.38% 16.01% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六