2021年三季报预告点评：业绩超预期，培育钻石扩产能带动业绩大幅增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 国防军工 [Table_StockInfo] 中兵红箭(000519) 买入 2021年三季报预告点评 （维持评级） 地面兵装 2021年10月15日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 1,393/1,391 总市值/流通(百万元) 32,071/32,046 上证综指/深圳成指 3,558/14,341 12个月最高/最低(元) 23.49/8.45 相关研究报告： 《中兵红箭-000519-2021年中报点评：业绩超预期，受益培育钻石需求高景气》 ——2021-08-24 《中兵红箭-000519-公司快评：培育钻石国内领先、需求爆发深度受益》 ——2021-05-24 证券分析师：吴双 E-MAIL： wushuang2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519120001 联系人：田丰 E-MAIL： tianfeng1@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩超预期，培育钻石扩产能带动业绩大幅增长  2021年前三季度归母净利润增长80.62%-89.73%，大超市场预期 公司发布2021年前三季度业绩预告，2021年前三季度预计实现归母净利润5.95-6.25亿元，同比增长80.62%-89.73%。单季度看，21Q3预计实现归母净利润2.68-2.98亿元，同比增长82.61%-103.05%，环比增长16.42%-29.45%，单季度业绩创新高，大超市场预期，主要系培育钻石行业高景气，公司产能持续扩张带动业绩大幅增长。  培育钻石行业龙头，深度受益培育钻石行业需求高景气 公司业务主要包括特种装备、超硬材料、专用车及汽车零部件三大业务板块，21H1超硬材料/特种装备收入占比分别为47.06%/39.77%，其中超硬材料收入占比持续提升。1）超硬材料：工业金刚石受益于大量产能转为培育钻石压机供需格局转变，去年以来持续涨价，行业呈现高景气。培育钻石行业下游呈现爆发式增长，公司作为培育钻石行业龙头，产能、产品品质行业领先，将深度受益行业高景气。从印度进出口数据来看，全球培育钻石行业需求高景气。印度是全球钻石加工集散地，占据全球主要钻石加工份额，其进出口数据可充分反映培育钻石的最新需求情况。2021年1-8月印度培育钻石毛坯进口额/裸钻出口额分别7.08/7.13亿美元，同比+278.99%/200.90%；8月培育钻石毛坯进口额/裸钻出口额为0.73/1.26亿美元，同比+32.47%/+152.45%，环比-33.57%/+17.24%，裸钻进口额环比持续向上，毛坯钻进口额环比略有下滑属于短期月度正常波动，不改行业爆发式高景气趋势；2）特种装备：弹药作为现代军队不可或缺的消耗性装备，其需求量有望在“十四五”期间保持稳定增长。前三季度公司重点装备科研项目按计划稳步推进，生产经营和产品交付平稳有序。  投资建议： 培育钻石行业延续高景气度，公司作为行业龙头积极扩产能，有望深度受益行业需求爆发式增长。考虑到公司三季度业绩再超预期，我们上调公司2021-23年归母净利润至8.04/13.15/19.83亿元（前值5.42/7.52/10.09亿元），对应PE值40/24/16倍，维持“买入”评级。  风险提示：行业竞争加剧；产能不及预期；产品拓展不及预期。 盈利预测和财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 6463.02 7842.27 9605.65 11741.55 (+/-%) 21.45% 21.34% 22.49% 22.24% 净利润(百万元) 274.56 803.50 1314.95 1983.37 (+/-%) 7.58% 192.65% 63.65% 50.83% 摊薄每股收益(元) 0.20 0.58 0.94 1.42 EBIT Margin 4.96% 13.77% 18.56% 22.86% 净资产收益率(ROE) 3.22% 8.75% 12.87% 16.83% 市盈率(PE) 116.81 39.93 24.40 16.17 EV/EBITDA 49.84 28.10 17.90 12.49 市净率(PB) 3.77 3.49 3.14 2.72 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.0O/20D/20F/21A/21J/21A/21O/21上证指数中兵红箭 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：中兵红箭21H1营业收入同比+24.28% 图2：中兵红箭21H1归母净利润同比+78.98% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：中兵红箭盈利能力有所提升 图4：中兵红箭期间费用率略有下降 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图5：中兵红箭研发费用维持高位 图6：中兵红箭ROE呈上升趋势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 4,775 4,954 5,322 6,463 2,881 0%5%10%15%20%25%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00020172018201920202021H1营业收入（百万元）同比增速126 347 255 275 327 -50%0%50%100%150%200%05010015020025030035040020172018201920202021H1归母净利润（百万元）同比增速19%23%21%18%25%3%7%5%4%11%0%5%10%15%20%25%30%20172018201920202021H1毛利率净利率2%2%1%1%1%12%12%13%11%11%0%-1%-1%-1%-1%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%20172018201920202021H1销售费用率管理费用率财务费用率200 246 292 311 138 0%1%2%3%4%5%6%05010015020025030035020172018201920202021H1研发费用(百万元)研发费用率2%5%3%3%4%0%1%1%2%2%3%3%4%4%5%5%20172018201920202021H1ROE 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表1：可比公司估值 公司 投资评级 市值（亿元） 股价（元） 20211014 EPS PE 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 黄河旋风 买入 145.37 10.08 -0.68 0.08 0.28 - 126.00 36.00 力量钻石 未评级 167.82 277.97 1.61 3.44 5.73 172.65 80.81 48.51 平均值 172.65 103.40 42.26 中兵红箭 买入 320.71 23.03 0.20 0.58 0.94 116.81 39.93 24.40 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理及预测 注：未评级公司为wind一致预期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 5359 5225 5595 7217 营业收入 6463 7842 9606 11742 应收款项 684 939 1226 1383 营业成本 5327 5866 6833 7975 存货净额 1564 2314 2504 2836 营业税金及附加 31 48 55 65 其他流动资产 517 1006 1263 1330 销售费用 46 51 58 65 流动资产合计 8224 9585 10689 12866 管理费用 738 797 877 952 固定资产 3186 3250 3271 3262 财务费用 (43) (118) (119) (154) 无形资产及其他 513 501 490 478 投资收益 7 8 10 9 投资性房地产 244 244 244 244 资产减值及公允价值变动 52 (76) (76) (76) 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 (8) 0 0 0 资产总计 12167 13579 14693 16849 营业利润 415 1130 1836 2770 短期借款及交易性金融负债 27 465 32 19 营业外净收支 (34) (17) (14) (22) 应付款项 2597 2410 2723 3181 利润总额 380 1113 1822 2748 其他流动负债 681 1075 1234 1303 所得税费用 106 310 507 765 流动负债合计 3305 3950 3989 4504 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 0 60 110 160 归属于母公司净利润 275 804 1315 1983 其他长期负债 345 384 380 403 长期负债合计 345 444 490 563 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 负债合计 3649 4394 4480 5067 净利润 275 804 1315 1983 少数股东权益 0 0 0 0 资产减值准备 (46) 4 2 1 股东权益 8518 9185 10214 11781 折旧摊销 396 218 259 291 负债和股东权益总计 12167 13579 14693 16849 公允价值变动损失 (52) 76 76 76 财务费用 (43) (118) (119) (154) 关键财务与估值指标 2020 2021E 2022E 2023E 营运资本变动 1676 (1243) (264) (4) 每股收益 0.20 0.58 0.94 1.42 其它 46 (4) (2) (1) 每股红利 0.05 0.10 0.21 0.30 经营活动现金流 2295 (145) 1386 2346 每股净资产 6.12 6.59 7.33 8.46 资本开支 (786) (351) (347) (346) ROIC 3% 9% 14% 20% 其它投资现金流 (100) 0 0 0 ROE 3% 9% 13% 17% 投资活动现金流 (886) (351) (347) (346) 毛利率 18% 25% 29% 32% 权益性融资 0 0 0 0 EBIT Margin 5% 14% 19% 23% 负债净变化 (48) 60 50 50 EBITDA Margin 11% 17% 21% 25% 支付股利、利息 (66) (136) (287) (416) 收入增长 21% 21% 22% 22% 其它融资现金流 286 438 (433) (12) 净利润增