2021年业绩预告点评：培育钻石行业高景气，公司扭亏为盈

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 机械设备 [Table_StockInfo] 黄河旋风(600172) 买入 2021年业绩预告点评 （维持评级） 工业机械 2022年01月31日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 1,442/1,224 总市值/流通(百万元) 10,687/9,071 上证综指/深圳成指 3,361/13,328 12个月最高/最低(元) 12.68/2.42 相关研究报告： 《黄河旋风-600172-2021年一季报点评：收入大幅增长，受益培育钻石需求爆发经营质量有望底部反转》 ——2021-05-04 《黄河旋风-600172-重大事件快评：顺德IPP产业基金落地，开启IPP无担保模式》 ——2017-11-28 《黄河旋风-600172-2017年三季报点评：主营业务稳健增长，名匠IPP模式打造智能制造新标杆》 ——2017-11-08 《黄河旋风-600172-2012年三季报点评：前三季度净利润同比增长20%》 ——2012-11-08 《黄河旋风-600172-2012年半年报点评：盈利能力和产能不断提升》 ——2012-07-31 证券分析师：吴双 E-MAIL： wushuang2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519120001 联系人：田丰 E-MAIL： tianfeng1@guosen.com.cn 联系人：年亚颂 E-MAIL： nianyasong@guosen.com.cn 证券分析师：李雨轩 E-MAIL： liyuxuan@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521100001 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 培育钻石行业高景气，公司扭亏为盈  2021年实现归母净利润4,100万元，完成扭亏目标 公司发布2021年度业绩预盈公告，预计全年实现归母净利润0.41亿元，同比大幅扭亏为盈。单季度看，公司21Q4实现归母净利润51万元，环比大幅下滑主要系非经常损益-0.64亿元，从扣非归母净利润看21Q1/Q2/Q3/Q4分别为0.09/0.14/0.19/0.64亿元，环比逐季改善显著，主要系公司2021年回归超硬材料主业，充分受益于下游培育钻石行业爆发，经营实现底部反转，业绩成功扭亏为盈。  超硬材料行业高景气，公司有望走出泥沼打开新的成长空间 1）工业金刚石需求旺盛，行业持续涨价公司充分受益：随着我国传统制造业技术升级、新兴产业快速发展，超硬材料需求持续提升，我国人造金刚石总产量在2020年首次超过200亿克拉。由于需求提升且大量压机转为生产培育钻石带来格局改善，公司工业金刚石产品满产满销，且持续提价，经营效益大幅向好；2）培育钻石行业爆发式增长持续验证，公司积极扩产响应：根据GJEPC数据披露2019-2021年印度培育钻石全年毛坯进口额分别为：2.63/4.40/11.30亿美元，CAGR为107.10%，2021年同比+156.99%，有力证明下游需求旺盛且还在快速提升，此背景下公司持续扩充培育钻石产能，将深度受益培育钻石行业爆发。  投资建议：维持“买入”评级 公司长期聚焦超硬材料，积累了雄厚的技术储备和优秀的科研团队，目前出清历史包袱、回归主业，受益于2018年以来培育钻石行业爆发以及工业金刚石连续提价，公司作为行业领先企业有望深度受益。由于疫情、洪灾、限电限产等多重不利因素影响生产经营，我们下调盈利预测，预计2021-2023年净利润为0.41/3.07/5.01亿元（前值1.10/3.98/7.07亿元），对应260/35/21倍PE，维持“买入”评级。  风险提示： 行业竞争加剧；产能扩张不及预期；下游需求不及预期。 盈利预测和财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2450.50 2531.65 2961.54 3591.85 (+/-%) -15.90% 3.31% 16.98% 21.28% 净利润(百万元) (980.42) 41.07 306.55 500.88 (+/-%) -2609.90% -104.19% 646.50% 63.39% 摊薄每股收益(元) -0.68 0.03 0.21 0.35 EBIT Margin 4.99% 14.00% 19.87% 21.30% 净资产收益率(ROE) -30.46% 1.30% 13.58% 29.37% 市盈率(PE) (10.90) 260.24 34.86 21.34 EV/EBITDA 33.20 24.00 18.24 15.76 市净率(PB) 3.32 3.39 4.73 6.27 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.02.04.06.0J/21M/21M/21J/21S/21N/21J/22上证指数黄河旋风 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：黄河旋风21年前三季度营业收入同比增速提升 图2：黄河旋风21年Q1-Q3归母净利润同比+135.07% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：黄河旋风盈利能力有所回升 图4：黄河旋风期间费用率基本稳定 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图5：黄河旋风研发费用21年前三季度有所增长 图6：黄河旋风ROE21年前三季度明显反转 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 2,958 3,166 2,914 2,451 1,897 -20%-10%0%10%20%30%40%05001,0001,5002,0002,5003,0003,50020172018201920202021Q1-Q3营业收入（百万元）同比增速51 -238 39 -980 40 -3000%-2500%-2000%-1500%-1000%-500%0%500%-1,200-1,000-800-600-400-2000200归母净利润（百万元）同比增速30%23%25%20%31%2%-8%1%-40%2%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%20172018201920202021Q1-Q3毛利率净利率3%3%3%2%2%11%11%8%11%11%7%10%11%13%12%0%2%4%6%8%10%12%14%20172018201920202021Q1-Q3销售费用率管理费用率财务费用率113 116 117 64 65 0%1%1%2%2%3%3%4%4%5%02040608010012014020172018201920202021Q1-Q3研发费用(百万元)研发费用率1%-5%1%-26%1%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%20172018201920202021Q1-Q3ROE 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表1：可比公司估值 公司 投资评级 市值（亿元） 股价（元） 20220128 EPS PE 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 中兵红箭 买入 256.23 18.40 0.20 0.34 0.72 93.32 54.12 25.68 力量钻石 买入 139.46 231.00 1.61 3.61 7.00 143.48 63.99 33.00 平均值 118.40 59.05 29.34 黄河旋风 买入 106.87 7.41 -0.68 0.03 0.21 - 260.24 34.86 资料来源： wind，国信证券经济研究所整理及预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 1365 1185 1185 1245 营业收入 2451 2532 2962 3592 应收款项 960 1047 1269 1478 营业成本 1956 1845 1990 2366 存货净额 811 751 774 944 营业税金及附加 45 34 42 55 其他流动资产 368 373 430 530 销售费用 47 51 59 72 流动资产合计 3504 3356 3658 4196 管理费用 280 247 282 334 固定资产 5587 5993 6338 6499 财务费用 308 294 259 235 无形资产及其他 279 273 267 261 投资收益 (0) 7 8 5 投资性房地产 596 596 596 596 资产减值及公允价值变动 247 (25) (25) (25) 长期股权投资 6 3 (0) (4) 其他收入 (984) 0 0 (0) 资产总计 9971 10220 10859 11548 营业利润 (923) 42 312 510 短期借款及交易性金融负债 3629 4292 5463 6262 营业外净收支 (75) 0 0 0 应付款项 1615 1042 1268 1501 利润总额 (998) 42 312 510 其他流动负债 504 601 591 693 所得税费用 (18) 1 5 9 流动负债合计 5748 5935 7323 8456 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 321 381 431 481 归属于母公司净利润 (980) 41 307 501 其他长期负债 683 753 847 906 长期负债合计 1004 1133 1278 1386 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 负债合计 6753 7068 8601 9843 净利润 (980) 41 307 501 少数股东权益 0 0 0 0 资产减值准备 96 41 26 15 股东权益 3218 3152 2258 1705 折旧摊销 403 385 469 538 负债和股东权益总计 9971 10220 10859 11548 公允价值变动损失 (247) 25 25 25 财务费用 308 294 259 235 关键财务与估值指标 2020 2021E 2022E 2023E 营运资本变动 760 (398) 35 (70) 每股收益 -0.68 0.03 0.21 0.35 其它 (96) (41) (26) (15) 每股红利 0.15 0.07 0.83 0.73 经营活动现金流 (64) 53 835 994 每股净资产 2.23 2.19 1.57 1.18 资本开支 30 (852) (860) (732) ROIC 2% 5% 7% 9% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE -30% 1% 14% 29% 投资活动现金流 30 (849) (856) (729) 毛利率 20% 27% 33% 34% 权益性融资 0