23H1业绩预告亮眼，看好带状疱疹疫苗加速放量

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 百克生物(688276.SH) 2023年07月11日 买入（维持） 所属行业：生物医药 当前价格(元)：60.62 证券分析师 陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -0.16 -10.04 -1.14 相对涨幅(%) -1.02 -6.85 4.59 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《百克生物（688276.SH）：收入端略超预期，期待流感+带状疱疹疫苗放量》，2023.4.18 2.《百克生物（688276.SH）：业绩符合预期，看好23年流感疫苗恢复+带状疱疹疫苗放量》，2023.3.30 3.《百克生物（688276.SH）：业绩超预期，带状疱疹疫苗兑现在即》，2022.10.28 4.《百克生物（688276.SH）：股权激励落地，彰显长期发展信心》，2022.9.25 5.《百克生物（688276.SH）：业绩受疫情影响，下半年看流感疫苗放量》，2022.8.26 百克生物（688276.SH）：23H1业绩预告亮眼，看好带状疱疹疫苗加速放量 投资要点  事件：2023年7月10日，公司发布2023年半年度业绩预告，预计2023H1收入5.4-5.8亿元，归母净利润1.1-1.2亿元（同比+42.7%~63.1%），扣非归母净利润1.0-1.1亿元（同比+33.0%~54.0%），业绩预告表现亮眼。  23H1业绩预告表现亮眼，带状疱疹疫苗有望带动公司业绩持续高增长：整体来看，考虑到23H1有股权激励费用影响，以及带状疱疹疫苗刚上市前期销售费用投入较大，利润端同比实现了较快增长，业绩表现亮眼，我们认为这一定程度上表明带状疱疹疫苗在上市初期净利率可观，说明公司2023年以来所做的销售精细化（定价基于市场调研、受种者引流、宣传推广等）较为成功以及带状疱疹疫苗终端市场潜力巨大。具体而言，公司积极推进带状疱疹疫苗的各地准入及销售工作，已有近20个省份完成准入工作，并陆续实现销售和接种。同时，公司积极拓宽宣传推广渠道，构建数字化营销模式，多措并举提升该产品市场覆盖率。  持续夯实研发实力，差异化布局疫苗管线+拟收购传信生物，长期增长动力足：从研发层面来看，公司进行差异化管线布局，聚焦满足国家战略和市场需求的创新大品种，积极布局成人疫苗赛道，如流感病毒裂解疫苗（BK-01佐剂）、阿尔茨海默病治疗性疫苗等成人创新性疫苗结合，与此同时目前公司重组带状疱疹疫苗项目处于临床前研究阶段，在兼顾较好的安全性和有效性前提下，持续积极推进重组带状疱疹疫苗项目。此外公司于2023年6月发布公告宣布拟增资收购传信生物100%股权（首期1.5亿元），传信生物在mRNA疫苗领域具有核心优势，通过本次投资，百克生物将进一步加快建设mRNA疫苗研发、产业化平台，完善mRNA疫苗相关知识产权体系。  盈利预测及投资建议。考虑到公司带状疱疹疫苗持续放量潜力，持续看好公司全年业绩的高速增长，我们预计23-25年业绩分别为4.9/8.4/10.9亿元，对应当前PE分别为51/30/23倍，维持“买入”评级。  风险提示：市场竞争加剧的风险；产品销售不及预期；政策超预期的风险。 -23%-11%0%11%23%34%2022-072022-112023-032023-07百克生物沪深300 公司点评 百克生物（688276.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 412.84 流通A股(百万股)： 241.35 52周内股价区间(元)： 52.81-77.29 总市值(百万元)： 25,026.40 总资产(百万元)： 4,216.09 每股净资产(元)： 8.69 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,202 1,071 1,841 2,617 3,267 (+/-)YOY(%) -16.6% -10.9% 71.8% 42.2% 24.8% 净利润(百万元) 244 182 487 842 1,090 (+/-)YOY(%) -41.8% -25.5% 168.3% 72.9% 29.5% 全面摊薄EPS(元) 0.62 0.44 1.18 2.04 2.64 毛利率(%) 88.3% 87.2% 89.0% 89.0% 90.2% 净资产收益率(%) 7.1% 5.1% 12.0% 17.2% 18.2% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 百克生物（688276.SH） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 1,071 1,841 2,617 3,267 每股收益 0.44 1.18 2.04 2.64 营业成本 137 202 289 319 每股净资产 8.62 9.80 11.84 14.48 毛利率% 87.2% 89.0% 89.0% 90.2% 每股经营现金流 0.10 1.15 3.09 3.51 营业税金及附加 10 15 23 29 每股股利 0.10 0.15 0.00 0.00 营业税金率% 0.9% 0.8% 0.9% 0.9% 价值评估(倍) 营业费用 412 690 916 1,111 P/E 157.07 51.38 29.72 22.95 营业费用率% 38.4% 37.5% 35.0% 34.0% P/B 8.02 6.18 5.12 4.19 管理费用 144 230 262 327 P/S 23.36 13.60 9.56 7.66 管理费用率% 13.5% 12.5% 10.0% 10.0% EV/EBITDA 104.71 40.13 23.40 17.58 研发费用 134 212 262 359 股息率% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 12.5% 11.5% 10.0% 11.0% 盈利能力指标(%) EBIT 188 491 866 1,123 毛利率 87.2% 89.0% 89.0% 90.2% 财务费用 -20 -27 -18 -25 净利润率 16.9% 26.5% 32.2% 33.4% 财务费用率% -1.9% -1.4% -0.7% -0.8% 净资产收益率 5.1% 12.0% 17.2% 18.2% 资产减值损失 -62 -2 -2 -2 资产回报率 4.2% 9.6% 13.2% 14.4% 投资收益 0 0 0 0 投资回报率 4.8% 11.2% 16.6% 17.6% 营业利润 187 526 901 1,166 盈利增长(%) 营业外收支 11 0 0 0 营业收入增长率 -10.9% 71.8% 42.2% 24.8% 利润总额 198 527 901 1,166 EBIT增长率 -27.1% 161.8% 76.4% 29.6% EBITDA 264 607 1,010 1,293 净利润增长率 -25.5% 168.3% 72.9% 29.5% 所得税 16 39 59 76 偿债能力指标 有效所得税率% 8.2% 7.5% 6.5% 6.5% 资产负债率 16.9% 19.9% 23.1% 21.1% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 2.9 2.3 2.2 2.6 归属母公司所有者净利润 182 487 842 1,090 速动比率 2.6 2.2 2.1 2.4 现金比率 1.2 0.7 0.9 1.5 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 867 678 1,390 2,302 应收帐款周转天数 329.9 280.0 200.0 120.0 应收账款及应收票据 968 1,410 1,432 1,072 存货周转天数 511.0 135.0 120.0 255.3 存货 192 73 93 221 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 其它流动资产 31 122 274 478 固定资产周转率 1.8 1.4 1.4 1.4 流动资产合计 2,058 2,283 3,190 4,073 长期股权投资 34 30 30 30 固定资产 604 1,345 1,830 2,255 在建工程 1,038 766 668 541 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 204 272 280 299 净利润 182 487 842 1,090 非流动资产合计 2,226 2,766 3,171 3,500 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 4,284 5,049 6,361 7,574 非现金支出 152 120 148 174 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 -21 -0 -0 -0 应付票据及应付账款 25 56 134 157 营运资金变动 -273 -134 287 184 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 40 473 1,278 1,448 其它流动负债 692 939 1,330 1,430 资产 -291 -645 -529 -474 流动负债合计 717 995 1,464 1,587 投资 0 -41 -67 -97 长期借款 0 0 0 0 其他 2 25 30 35 其它长期负债 7 7 7 7 投资活动现金流 -289 -661 -566 -536 非流动负债合计 7 7 7 7 债权募资 0 0 0 0 负债总计 724 1,003 1,472 1,594 股权募资 0 0 0 0 实收资本 413 413 413 413 其他 -41 0 0 0 普通股股东权益 3,560 4,047 4,889 5,979 融资活动现金流 -41 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 现金净流量 -289 -188 712 912 负债和所有者权益合计 4,284 5,049 6,361 7,574 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为2023年7月11日 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 公司点评 百克生物（688276.SH） 4 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露 分析师与研究助理简介 陈铁林 德邦证券研究所副所长，医药首席分析师。研究方向：国内医药行业发展趋势和覆盖热点子行业。曾任职于康泰生物、西南证券、国海证券。所在团队获得医药生物行业卖方分析师2019年新财富第四名，2018年新财富第五名、水晶球第二名，2017年新财富第四名，2016年新财富第五名，2015年水晶球第一名。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格