银浆龙头受益技术迭代，乘势N型高速发展

国产正银龙头——技术底蕴深厚，紧抓N型迭代机遇

公司概述

• 背景：公司成立于2010年，专注光伏银浆，通过自主研发打破海外垄断，入选银浆供应链第一梯队。
• 成长：自2018年至2022年，公司销量从312吨增长至721吨，市占率达到21%，成为国产化头部厂商。
• 核心团队：董事长史卫利拥有美国科研机构的丰富经验，首席科技官崔永郁具备韩国三星SDI的前沿研发能力。

N型机遇与业绩扭亏为盈

• 技术迭代：公司紧抓N型电池的机遇，尤其是TOPCon技术，实现业绩的显著增长。2023年Q1-3营收达60.97亿，同比增长133.49%。
• 成本控制：2022年受美元升值影响，公司出现1亿汇兑损失，但2023年Q1-3实现扭亏为盈至2.93亿，同比增长1968%。

技术与市场布局

• 产品多元化：光伏银浆为主，覆盖多种技术路线，如N型HJT、IBC电池银浆等。
• 成本优化：导入国产银粉，DOWA采购占比从97.5%降至35.7%，成本降低。
• 产业链延伸：投资硝酸银项目，提高供应链安全与成本控制。

市场趋势与增长预测

• 需求增长：预计2023年N型电池渗透率25-30%，2024年提升至70%以上，银浆需求量年复合增长率预计达近30%。
• 技术迭代：TOPCon效率提升，LECO技术提升电池效率，延长银浆溢价周期。
• 市场空间：2023-2026年银浆市场空间预计为5447-9074吨，年复合增长率29%。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为4.1、6.6、8.1亿元，年复合增长率2472%。
• 投资建议：给予公司2024年18倍PE，对应目标价117元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格上涨风险
• 下游行业需求增长不确定性
• 竞争加剧风险