晨会纪要

证券分析师方霁S0630523060001fangji@longone.com.cn联系人蔡望颋cwt@longone.com.cn 重点推荐 ➢1.房企债务违约有好转，降息必要性上升——宏观周报（20240108-20240114）➢2.通胀双升，但回升速度依然相对偏慢——国内观察：2023年12月通胀数据➢3.出口回升，进口回正——国内观察：2023年12月进出口数据➢4.政府债券融资依然支撑社融，M1增速回升仍待政策继续发力：国内观察：2023年12月金融数据➢5.电车行业需求稳定，工商储市场迎突破—电池及储能行业周报（20240108-20240114） 财经要闻 ➢1.WTI原油震荡运行。➢2.证监会时隔两年再次召开新闻发布会。➢3.国家金融监督管理总局发布《关于加强科技型企业全生命周期金融服务的通知》。➢4.住建部、金融监管总局发布《关于建立城市房地产融资协调机制的通知》。➢5.国务院国资委召开地方国资委负责人会议。➢6.2023年12月美国PPI同比低于预期。 正文目录 1.1.房企债务违约有好转，降息必要性上升——宏观周报（20240108-20240114）...........................................................................................................................31.2.通胀双升，但回升速度依然相对偏慢——国内观察：2023年12月通胀数据...........................................................................................................................41.3.出口回升，进口回正——国内观察：2023年12月进出口数据...................51.4.政府债券融资依然支撑社融，M1增速回升仍待政策继续发力——国内观察：2023年12月金融数据.......................................................................................61.5.电车行业需求稳定，工商储市场迎突破—电池及储能行业周报（20240108-20240114）........................................................................................................7 3. A股市场评述..............................................................................11 4.市场数据...................................................................................12 1.重点推荐 1.1.房企债务违约有好转，降息必要性上升——宏观周报（20240108-20240114） 证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002；证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002 联系人：高旗胜，gqs@longone.com.cn 核心观点：房企风险方面，2023年房企境内债和海外债违约现象较2022年有所好转，但总体仍不乐观，在销售端尚未明显改善的情况下，行业风险出清仍在路上。2024下半年房企债务到期规模逐步下降，四季度压力较小，2026年房企债务到期余额将降至2023年的约一半。经济数据上，万亿国债落地效果可能已经开始有所体现，但居民端的消费，尤其是商品消费表现仍然偏弱，地产销售恢复尚需时日，企业主动的中长期融资需求表现不强，经济在低基数下并未表现出超预期的修复斜率。当前经济恢复动能有所不足且实际利率偏高，一季度降息必要性有所上升，历史上看，2019年以来春节前后常有降准或降息操作。 2023年房企境内债违约数量有所回落，但总体仍不乐观，民营房企占比超9成。近五年，房企境内债违约数量于2022年达到峰值，2023年虽有所改善，但无论是违约数量还是违约规模，均明显高于2021年及之前，表明当前房地产行业风险仍相对较大，房企资金状况有待进一步改善。从数量来看，2023年1月1日至2024年1月11日，出现实质违约、展期的境内债共计230只，其中房企境内债违约169只，占比73.5%。从企业性质来看，上述期间内，在所有境内债违约的房企中，民企为221只，占比96%。从规模来看，以违约日债券余额为基准，2023年至今，房企境内债违约规模为2267.7亿元，占全部境内债的87.4%。 2023年海外债违约均为房地产企业，政策支持、前期发行规模大降或为海外债违约减少的主要原因。2019年房企海外债仅1只违约，2020、2021年分别升至7只、19只。2022年受疫情散发多发、行业政策调控、市场信心不足等因素影响，部分房企销售回款受到较大冲击，叠加海外债利率较高，海外债违约数量飙升至106只，2023年降至38只。在房地产政策持续优化的情况下，2023年房企海外债违约情况明显好转，但同时也需考虑发行规模放缓的因素。2021年房企海外债发行规模同比-40.9%，3年期及以下的占比50%；2022年房企海外债发行规模同比-93.4%，3年期及以下的占比82%。除融资政策支持外，中短期海外债发行规模骤降也可能是房企海外债违约现象减少的原因之一。 2024下半年房企债务压力开始逐步缓和，四季度偿债压力明显下降；2026年债务到期余额将降至2023年的一半左右。2024上半年房企境内债和海外债合计月均到期规模近800亿元，三季度和四季度分别降至670亿、330亿元。尽管2023年房企债务违约现象有所减少，但短期偿债压力仍然较大。同时考虑到当前楼市销售仍在筑底，因此当前房地产行业风险尚未出清，未来仍需警惕债务违约可能。更长时间来看，2024-2026年，房企境内债到期规模将从2023年到期规模的84%降至59%；海外债到期规模将从72%降至46%。 政府引导作用开始体现，但现阶段经济修复斜率仍然偏低，从经济恢复和实际利率角度看，一季度降息的必要性有所上升。本周经济数据集中发布，从大宗商品进口的增加，以及企业中长期贷款的历年同期次高新增，或都指向万亿国债实物工作量可能在加速形成。但居民端的消费，尤其是商品消费表现仍然偏弱，地产销售恢复尚需时日，企业主动的中长期融资需求表现不强，经济在低基数下并未表现出超预期的修复斜率。截至2023年12月，中国实际利率为2.92%，明显高于2019年之前的中枢水平，且高于美、日、德等发达经济体。实际利率偏高不利于企业扩大投资和居民消费，我们认为今年一季度降息的必要性有所上升。 风险提示：地缘政治风险；政策落地不及预期的风险；海外金融事件风险。 1.2.通胀双升，但回升速度依然相对偏慢——国内观察：2023年12月通胀数据 证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002；证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002 联系人：高旗胜，gqs@longone.com.cn 事件：1月12日，统计局发布2023年12月通胀数据。12月，CPI当月同比-0.3%，前值-0.5%；环比0.1%，前值-0.5%。PPI当月同比-2.7%，前值-3.0%；环比-0.3%，前值-0.3%。 核心观点：总的来看，12月CPI、PPI同比降幅均有所收窄，有基数影响上的贡献。往后看，进入2024年后，猪价对CPI的拖累或将进一步减弱以及PPI对CPI的传导可能是两条重要线索。2024年全年CPI及PPI中枢逐步回升是大概率事件，但现阶段恢复的斜率依然偏慢，实际利率水平仍处于历史相对高位。政策上对价格预期目标水平的关注度有所提升，关注后续政策的进一步部署。 CPI环比略超季节性，贡献主要来自于食品。12月CPI环比0.1%，持平于近5年同期均值，但2020年同期0.7%明显拉高了均值，剔除来看12月CPI环比小幅超季节性。12月超季节性的主要贡献来自于食品项，食品环比0.9%（5年均值0.7%），非食品环比-0.1%（5年均值-0.1%）。 猪价拖累收窄，鲜菜价格上涨。猪价受基数走低的影响，同比拖累有所收窄。据农业农村部数据，12月猪肉平均批发价20.21元/公斤，与11月（20.35元/公斤）相比变化幅度不大，但受基数回落影响（33.87降至29.31），CPI中猪价同比的降幅收窄至-26.1%（+5.7pct）。除猪价以外，食品项中超季节性贡献主要来自于鲜菜，环比6.9%高于近5年同期均值的4.3%，据统计局解释主要是受寒潮影响运输，叠加节前消费需求增加影响。 元旦假期出行需求增加，服务价格表现较好。12月消费品价格环比0.1%（近5年同期均值0.14%），结束了连续两月的环比负增长，但略弱于季节性，商品消费表现整体依然不强。服务消费价格环比0.1%（近5年同期均值0.02%），略超季节性，虽然汽油价格下降，但受假期带动，冰雪游火热，出行娱乐需求有所增加，服务价格同比1.0%，表现相对稳定。回顾2023全年来看，一方面居民预防性存款的倾向增加，消费表现整体不强，尤其体现在商品消费上，全年CPI消费品同比-0.3%；但另一方面，受疫情开放后整体出行需求的集中释放，以及线下服务消费场景恢复影响，全年CPI服务同比1.0%，表现要明显强于消费品。 核心CPI维持低位。12月核心CPI同比0.6%，继续持平前值。与整体CPI相比，核心通胀相对稳定，但较疫情前1-2%之间的水平，显然仍是偏低的。PPI仍然持续为负，向CPI传导的动力相对有限。后续核心通胀恢复可能仍由政策推动下投资以及消费需求的恢复斜率决定。 PPI环比仍然为负，低基数下同比降幅收窄。12月PPI环比-0.3%（近5年同期均值-0.32%），基本持平于季节性，连续两个月环比负增长。由于去年同期PPI环比仅-0.5%，低基数推动了PPI同比降幅的收窄。上游能源中原油价格继续回落，煤炭价格维持10月以来的高位。水泥、钢材在冬季消费淡季表现不淡，一方面万亿国债落地实物工作量的形成可能快于市场预期，这与12月建筑业、土木工程PMI走高相验证，另一方面供给也受到环保压力影响。近期，《关于全面推进美丽中国建设的意见》印发，后续高耗能产业新增产能仍可 能受限，从供给端或支撑部分大宗商品价格。结合目前政策端来看，总体有利于PPI的进一步回升。 风险提示：政策落地不及预期，海外金融市场风险。 1.3.出口回升，进口回正——国内观察：2023年12月进出口数据 证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002；证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002 联系人：高旗胜，gqs@longone.com.cn 事件：1月12日，海关总署发布2023年12月外贸数据。2023年12月，以美元计价，出口当月同比2.3%，前值0.5%；进口当月同比0.2%，前值-0.6%；贸易差额753.40亿美元，前值683.95亿美元。 核心观点：整体来看，12月出口同比增速延续上升趋势，但外需仍处低位，汽车等产品的出口继续保持高位，体现出出口的竞争优势在增强。进口增速上涨或受低基数以及基建等相关大宗需求带动的影响。往后看，一季度后出口基数有所回落，叠加海外降息周期逐步开启对外需可能相对有利，进口方面关注政策落地后，实物工作量形成对大宗商品进口的支撑动力。 出口增速延续上涨趋势。12月出口同比由11月的0.5%上涨至2.3%，环比3.7%，基本持平于季节性（近5年同期均值为3.73%）。外需方面，12月摩根大通全球制造业PMI由49.3%回