国企改革与重估系列七：再议中国特色估值体系

0 方奕(分析师) 报告作者 策略研究 2024.01.11 再议中国特色估值体系 ——国企改革与重估系列七 本报告导读： 中国特色估值体系加速重构，国企改革与价值重估有序推进。面向2024年，关注现代产业突破、兼并重组整合、提升分红回购三条投资线索。 摘要： 国有企业的股东回报与估值长期处在偏低水平，这是我们重新认识中国特色估值体系的起点。从股票估值和公司价值的角度看，国有企 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号S0880520120005 黄维驰(分析师) 021-38032684 huangweichi@gtjas.com 证书编号S0880520110005 相关报告 重视交易边际，布局细分产业 业重估的路径：1）从公司价值创造的角度来看，一个方式是提升企 业增长率（g），打造第二增长曲线，尤其是针对战略性新兴产业加大布局，比如中国的数字化建设与一带一路等。2）降低企业融资成本 策略研 究 A 股策略专 题 证券研究报 告 （必要报酬率r），本质上可以通过降低行业竞争水平获得，当前国资在重点行业集中度不突出，亟需提升以进一步维护产业安全，未来围绕国资委提出的产业链“链主”和专业化整合，关注高端装备、交运和能源，机会重点在“发展与安全”。3）提高股息率与增加公司股票回购，分别对应降低公司总资产与总股本，提高股东回报和再投资收益率，因此相关领域的公司能够获得重估的机会，该种方式也是国资委鼓励的方向。 国企改革三十年：承上启下，破局先锋。国企改革具备“逆周期”特性往往发生在上一轮经济改革红利释放尾声，而新一轮改革方兴未艾的大变革时期。作为承上启下的中枢，国企同时肩负化解上一轮周期 风险与落实下一阶段发展战略的使命。具体来说，国改历经三个阶段：1）1993-2002：国企是所有制改革的先锋；2）2003-2012：背负着去化上游庞大过剩产能，转变增长模式的压力。3）2013-2022：产业创新升级成为经济的核心目标，现代企业制度建立与国资运行的效率亟需提升。展望未来，在中国式现代化的总纲领下，新时代国企肩负引领现代化产业体系建设的使命。 央国企价值重估有哪些催化？过去来看，央国企注重规模指标，而成长弹性与经营效率有待同步提升；加之投资者结构的偏好，造成了国有上市公司估值的相对偏低。面向未来，央国企估值重塑的催化包括： 股权激励带动提升运营效率、战略性重组与专业化整合、提高分红和回购以改善股东回报和再投资收益、一带一路提供产能出海新机遇等。2024年新一轮国改预期有望进一步升温。 三条主线，把握国企改革与价值重估的投资机会。1）主线一：引领现代产业突破，建设新兴产业链主。数字经济（运营商/国资云/服务 器/信创网安）/高端装备（电网/军工/机床）/新材料/医药健康（生物制品/创新药）等四大领域将是央企现代产业突破的核心。2）主线二：维护现代产业安全，加大重组优化力度。装备制造（航空装备/造船/商用车/检验检测）/矿产资源（稀土/工业金属/普钢/煤炭）/电力/交运 （供应链/港口）/建筑整合预期强烈，2024年有望进入重组催化密集期。3）主线三：建设现代企业制度，改善国企分红回购。连续提升分红的央国企公司具备盈利能力优异，偿债与再投资压力小的特点。未来，通信/石化/交运/有色领域分红比例有望提升。 风险提示：地缘政治摩擦风险加剧；国内产业升级不及预期。 从高股息走向泛稳定 新型举国体制下的投资线索大盘红利为基，中盘成长进取基于交易思维寻找产业变化 2024.01.09 2024.01.08 2024.01.04 2024.01.03 2023.12.24 A股策略专题 目录 1.新时代国企价值重估三大主线：聚焦内在价值提升3 2.国企改革三十年：承上启下，破局先锋5 3.央国企价值重估的催化6 4.三条主线，把握国企改革与价值重估的投资机会7 4.1.主线一：引领现代产业突破，建设新兴产业链主7 4.2.主线二：维护现代产业安全，加大重组优化力度8 4.3.主线三：建设现代企业制度，改善国企分红回购9 5.风险提示11