中国特色估值体系视角专题报告：重估有色钢铁板块央企价值

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 有色、钢铁行业 行业研究 | 深度报告 ⚫ 有色钢铁板块中央企上市公司的投资价值或受益于“中特估”而提升。政策要求建设中国特色估值体系、重估央企国企价值。有色钢铁板块中央企下属上市公司市值占比较大、涵盖子行业比较全面，是“中特估”的重要组成部分。在稀土、铝、钢铁、黄金等子行业中，央企由于规模大、行业地位突出、ESG治理能力强等原因，在具体的行业格局下拥有特定的优势。央企下属上市公司PB偏低、分红率较高、ROE有望提升，“一利五率”目标引领下，投资价值或受益于“中特估”而提升。 ⚫ 钢铁：行业或正实现价值重估，建议关注央国企龙头企业。从“去产能”到“去产量”，钢铁行业供给刚性逐渐形成，叠加政策支持，钢铁行业正面临着新一轮的兼并重组，预计未来我国钢铁行业供给或更为有序，行业基本面或已出现明显改善，钢铁行业价值重估或正在进行。同时目前普钢企业上市公司的市净率也普遍低于1倍，优质的钢铁龙头企业正处于被低估的状态，未来存在估值修复空间。国有龙头企业凭借着资金、政策等优势也有望持续受益于此轮兼并重组及产业结构升级。 ⚫ 黄金：中金黄金作为唯一央企控股金矿上市公司，估值处于历史相对低位。随着美国通胀逐步回落，经济数据接连爆冷，美联储加息已趋停止，紧缩周期步入尾声，金价或迎较大幅度上行。中金黄金为我国唯一央企控股的黄金矿业上市公司，黄金业务营收规模领先，财务表现整体稳健，公司盈利能力不断提升，公司自产金量达到全行业前五，资源储量位列前三，基于公司优异的基本面，结合目前估值处于历史相对低位，后续随着行业景气度提升，中金黄金有望受益。 ⚫ 电解铝：规模优势显现，减碳优势放大，中铝双雄估值仍处低位。目前我国4500万吨的电解铝“产能天花板”即将接近，电解铝产能日渐稀缺，此外碳排放问题日益获得重视。中国铝业和云铝股份的电解铝产能规模分列全球第四位、第七位，中国铝业完成对云铝股份并表后，规模优势进一步显现，云铝股份的绿电优势或将逐渐放大，叠加盈利能力改善的预期，中国铝业与云铝股份的估值仍处于相对低位。 ⚫ 稀土：供给格局日趋集中，关注央企上市平台资源整合。我国对稀土开采和冶炼分离采取配额制，已形成4大集团供给格局，其中中国稀土为我国中重稀土守门员。但稀土资源仍掌握在稀土集团公司层面，上市公司以冶炼分离为主，这导致我国稀土上市公司毛利率明显低于海外同行。中国稀土资源科技股份有限公司作为其集团现阶段唯一上市平台，22年底拟向关联方收购我国最大规模的离子型矿山，收购完成后资源自给率和盈利能力有望显著提升。 建议关注有色钢铁各板块中行业地位、ESG治理能力突出，在具体行业格局下拥有特定的优势，且存在估值提升空间的央企上市公司。（1）钢铁：建议关注宝武系：宝钢股份(600019，未评级)、新钢股份(600782，未评级)、太钢不锈(000825，未评级)；鞍钢系：鞍钢股份(000898，未评级)、本钢板材(000761，未评级)、钒钛股份(000629，未评级)；其他央企：新兴铸管(000778，未评级)。特钢方面建议关注特钢龙头企业中信特钢(000708，买入)。（2）黄金：建议关注唯一央企控股的黄金矿业上市公司、自产金量及资源储量业内领先的中金黄金(600489，未评级)。（3）电解铝：建议关注产能规模优势明显、绿电使用比例远超行业平均水平的云铝股份(000807，未评级)、中国铝业(601600，未评级)。（4）稀土：建议关注未来或受益于集团资源整合的中国稀土(000831，未评级)。 风险提示 疫情存在阶段性反弹风险。政策推进不及预期。宏观经济扰动风险。假设条件变化影响测算结果。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 有色、钢铁行业 报告发布日期 2023年05月09日 刘洋 021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002 香港证监会牌照：BTB487 李一冉 liyiran@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523040001 孟宪博 mengxianbo@orientsec.com.cn 滕朱军 tengzhujun@orientsec.com.cn 李柔璇 lirouxuan@orientsec.com.cn 供给扰动，关注电解铝盈利持续上行：——有色钢铁行业周策略（2023年第16周） 2023-04-24 水电铝旱季或难复产，供给端支撑铝价上行：——铝行业深度报告④ 2023-04-18 供给趋紧，关注电解铝盈利上行：——有色钢铁行业周策略（2023年第15周） 2023-04-17 重估有色钢铁板块央企价值 ——中国特色估值体系视角专题报告 看好（维持） 有色、钢铁行业深度报告 —— 重估有色钢铁板块央企价值 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、有色钢铁板块央企投资价值突显 .............................................................. 5 1.1 “中特估”有望促进央企价值重估 .................................................................................... 5 1.2 有色钢铁板块是“中特估”的重要阵地 ............................................................................. 6 1.3 “一利五率”目标引领，央企下属上市公司更具投资价值 ................................................ 7 二、钢铁：优质钢铁龙头多被低估，存在修复空间 ...................................... 12 2.1 从“去产能”到“去产量”，钢铁行业供给刚性形成，“普转特”趋势显著 ........................... 12 2.2 国有企业政策、资金等优势突出，有望发挥龙头引领作用 ......................................... 15 2.3 钢铁行业或正实现价值重估，建议关注央国企龙头企业 ............................................. 16 三、黄金：金价中期向好，资源优势稳固，央企地位凸显 ............................ 18 3.1 金价：货币、金融、避险三属性定价 .......................................................................... 18 3.2 美国经济数据爆冷，紧缩周期已步入尾声 .................................................................. 21 3.3 央行购金维持高位，黄金价格走强 ............................................................................. 21 3.4 中金黄金：唯一央企控股黄金矿业上市公司 ............................................................... 22 四、铝：产能天花板叠加“双碳”考验，央企下属铝企优势显著 ...................... 27 4.1 产能天花板将至，电解铝产能日渐稀缺 ...................................................................... 27 4.2 “双碳”目标下，低碳铝有望掌握竞争主动权 ................................................................ 28 4.3 中铝双雄：盈利或将改善，估值仍处低位 .................................................................. 29 五、稀土：从冶炼分离到开采，关注央企上市平台资源整合 ........................ 31 5.1 供给愈发有序，需求长期向好，配额掌握话语权 ........................................................ 31 5.2 大型稀土集团掌握资源，上市公司主体以冶炼分离为主 ............................................. 33 5.3 中国稀土：拟收购我国最大离子型矿，盈利能力有望显著提升 .................................. 35 投资建议 ...................................................................................................... 37 风险提示 ...................................................................................................... 38 有色、钢铁行业深度报告 —— 重估有色钢铁板块央企价值 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：98家中央国有企业的行业分布（截至2022年12月） ....................................................... 6 图2：各行业中各类型上市公司的市值占比（截至2023年5月5日） ........................................ 7 图3：有色金属板块各类型上市公司平均PB（截至2023年4月28日） .................................... 8 图4：钢铁板块各类型上市公司平均PB（截至2023年4月28日） ........................................... 8 图5：有色金属板块各类型企业上市以来平均分红率（截至2022年） ........................................ 9 图6：钢铁板块各类型企业上市以来平均分红率（截至2022年） ............................................... 9 图7：有色金属板块各类型上市公司平均ROE ............................................................................. 9 图8：钢铁板块各类型上市公司平均ROE .................................................................................... 9 图9：国资委对国企业绩考核体系演变 ............................................