2024年出口展望：中国出口形势的扭转与机遇

证券研究报告 宏观研究 ——2024年出口展望 2024年1月9日 麦麟玥宏观研究助理邮箱：mailinyue@cindasc.com ➢出口压制有望迎来扭转。去年全球增长仍是服务优于商品表现，从全球经济走势来看，2024年全球GDP增速或继续放缓，但全球贸易增速有望触底回升。我们认为，美国补库与全球制造业触底回升的共振下，去年中国出口的压制在2024年都有望得到缓解。首先，美国由去库存阶段进入补库阶段。其次，全球制造业有望触底反弹。出口压制迎来扭转，而出口份额有韧性之下，我们预计，2024年中国出口将实现小幅正增长，中国全年出口增速约为4.1%。 ➢关注2024年两大出口链机会。如若2024年全球经济增速继续放缓而外贸增速有所回升，出口链的结构性行情更加重要，我们建议关注两大出口链机会。第一类出口链机会是若今年美联储启动降息，存量房贷利率较高的美国居民或将释放其换房需求，房屋销售增速有望上行，与美国地产后周期相关的板块或迎来利好。第二类出口链机会是美国库存水平越低的行业越可能率先补库。综合来看，在这轮低库存相关出口机会中，建议关注纺织产品、化学产品、家具家居品类。由于非耐用品库存水平远低于耐用品，建议在关注度上，非耐用品＞耐用品。 ➢风险因素：地缘政治风险超预期；海外经济放缓超预期。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 目录 一、去年出口压力大，但出现边际企稳...........................................................................................41.1过去外贸形势：去库存、加息与价格回落..................................41.2去年下半年出口出现企稳迹象............................................8二、出口压制有望迎来扭转.............................................................................................................112.1全球：紧缩周期或见顶，经济复苏动能分化...............................112.2美国补库与全球制造业触底回升共振.....................................13三、关注2024年两大出口链机会...................................................................................................183.1今年降息或启动，关注美国地产后周期出口链.............................183.2关注美国低库存下的出口机会...........................................19风险因素............................................................................................................................................23 表目录 表1：BDI指数的三大分项和权重.........................................................................................10表2：IMF预计2024年全球GDP增速继续放缓..................................................................11表3：IMF预计2024年全球出口贸易增速回暖....................................................................12表4：制造商耐用品库存同比增速普遍高于非耐用品............................................................20表5：美国分行业库存结构...................................................................................................20表6：2020年6月，美国制造商库存同比分位数较低的是纺织、石油和煤炭产品...............21表7：上一轮美国进口补库增速较高的前20个细分项集中在库存水平较低的行业...............22表8：批发商耐用品库存同比增速普遍高于非耐用品............................................................23 图目录 图1：中国对外出口金额累计增速为负...................................................................................4图2：美国处于库存去化阶段.................................................................................................4图3：库存去化阶段，美国进口和销售增速也承压.................................................................5图4：中国主要出口目的地加权政策利率明显上行.................................................................5图5：多个出口目的地累计政策利率变动较大........................................................................6图6：全球供应链压力得到缓解..............................................................................................6图7：2023年全球出口数量指数平稳.....................................................................................7图8：2023年全球制成品价格指数明显下降..........................................................................7图9：自2023年5月以来，出口价格对出口总额拖累较大....................................................8图10：PPI和出口价格指数走势相关.....................................................................................8图11：2023年3月以来，中国对外出口同比增速呈“U”形.................................................9图12：波罗的海集装箱和干散货指数走势分化......................................................................9图13：2023年BDI的回升很大程度源于BCI......................................................................10图14：国内集装箱和干散货指数也出现分化........................................................................10图15：全球出口增速和中国出口增速走势一致....................................................................11图16：WTO预计2024年全球商品出口贸易增速回升.........................................................12图17：全球出口增速和中国出口增速走势一致....................................................................13图18：美国商品消费走势落后于服务消费............................................................................13图19：我们预计2024年出口增速前低后高.........................................................................14图20：美国新订单和自有库存之差率先回升........................................................................14图21：美国新订单回升，而自有库存却处于低位.................................................................15图22：制造业PMI的12MA值领先于库存同比拐点............................................................15图23：美国销售总额回落拖累进口......................................................................................16图24：全球制造业PMI和70国家出口增速走势一致..........................................................17图25：中国出口数量指数和全球制造业PMI的走势相关.....................................................17图26：全球制造业PMI共振触底回升..................................................................................18图27：美国未偿还抵押贷款在高利率的占比提升.................................................................19图28：美国房屋销售走势和美国家具进口走势相关.............................................................19图29：美国家具产品库存水平较低......................................................................................21图30：上一轮补库中，美国进口增速较高............................................................................22 一、去年出口压力大，但出现边际企稳 1.1过