公司深度报告：内展龙头，内生稳定，外延可期

证券研究报告 公司研究 2024年1月9日 本期内容提要: 坐拥稀缺展馆资源，打造会展业全产业链。公司拥有会展业全产业链资源，业务主要涵盖展览组织、展馆运营、会议活动赛事、会展服务等。会展集团凭借着丰富的组展办会经验和充足的资源优势，主办、承办了诸多重要展会。公司拥有上海世博展览馆的运营管理权，负责对外出租展位及提供场馆配套服务，同时承办大型会议及赛事活动。 存量展会影响力强，增量打开成长空间。公司现有展会品牌力较强，公司主办、承办4个国际展览业协会（UFI）认证展会，上海国际广告印刷包装纸业展、上海国际绿色建筑建材博览会连续多年荣获“上海国际品牌展”称号，具备行业影响力。公司积极推进核心业务品牌区域性复制策略，利用现有IP向省外扩张，打造内生增长曲线。近年来公司外延扩张持续落地，先后拓展了东莞惠智协展览、上海它布斯等优质展会，拓展电子及消费行业展览，打开成长空间。 疫后复苏弹性大。23年3月起国内会展全面复苏，公司前三季度实现收入9.6亿元、同增355.7%。会展组织为公司主要收入来源，会展组织业务收入占比在55%左右；展馆运营业务为公司贡献稳定收入来源，收入占比10~15%。疫情期间由于收入结构变化带来整体毛利率波动较大，23年公司业务全面恢复，前三季度整体毛利率达25.9%，超疫情前水平。23年前三季度，费用得到明显改善，销售费用率大幅下滑13.4pct至3.6%，管理费用率大幅下滑28.9pct至11.3%，财务费用率大幅下滑3.6pct至1.5%。归母净利率大幅回暖，23年前三季度，归母净利率达25.2%。 收盘价（元）8.8652周内股价波动区间(元)12.32-8.48最近一月涨跌幅(％)-5.51总股本(亿股)5.29流通A股比例(％)100.00总市值(亿元)47.10资料来源：聚源，信达证券研发中心 国内展会全面复苏，以政府机构以及外资为主。近年，国家不断出台利好会展行业发展政策，特别疫情之后，各地纷纷出台会展利好政策。20~22年受疫情影响，全国展览面积与展览数量骤减，23年3月起全国展会全面复苏。据商务部统计，1月至7月中国境内专业展馆举办展览活动共计2275场，较疫情前的19年同期增长19.1%，展览面积达5335.5万平方米，较2019年同期增长28.7%。国内展会主要以政府机构以及外资为主。根据19年中国展览数据统计报告，我国外资机构办展面积最大，占比达29%；其次为政府机构，占比达19%。 投资建议：国内展会强势复苏，带动公司业绩超预期，公司23年前三季度实现归母净利润2.4亿元，同比大幅扭亏，扣非后归母净利润1.6亿元，其中约1.1亿元为主营业务贡献。作为国内会展龙头，我们看好公司现有展览的优势地位以及展馆的稀缺属性，此外收购、合作办展有望贡献第二增长曲线。首次覆盖，给予“增持”评级。 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 风险提示：宏观经济对会展行业的影响；人才流失的影响；场馆及赛事 资源供应的影响；金融市场下行的影响。 目录 投资聚焦..................................................................................................................................6兰生股份：国内展会龙头，市场化拓展可期............................................................................7一、公司介绍：背靠上海国资委，置入优质会展资产.........................................................7二、业务介绍：坐拥稀缺展馆资源，打造会展业全产业链..................................................92.1展览组织...........................................................................................................92.2展馆运营.........................................................................................................102.3会议及赛事.....................................................................................................112.4会展服务.........................................................................................................122.5金融资产.........................................................................................................12三、存量展会影响力强，增量打开成长空间.....................................................................13四、财务分析：疫后复苏弹性大.......................................................................................15行业分析：国内会展疫后全面复苏........................................................................................18一、政策鼓励国内会展发展...............................................................................................18二、国内会展疫后全面复苏...............................................................................................18三、上海展览面积全国领先...............................................................................................20四、外资和政府机构为内展主导.......................................................................................22盈利预测及投资建议..............................................................................................................25风险提示................................................................................................................................27 表目录 表1公司管理层.....................................................................................................................8表2业绩承诺及实际完成情况................................................................................................9表3公司主要主办、承办展会..............................................................................................10表4公司按公允价值计量的金融资产...................................................................................12表5公司近年外延并购.........................................................................................................14表6公司货币现金及交易性金融资产...................................................................................15表7会展相关政策................................................................................................................18表8 23年国内大型展数据....................................................................................................20表9全国各省/区/市展览数量、展览面积及展览平均面积....................................................21表10拥有10万平方米以上专业场馆的分布情况.................................................................22表11上海办展面积前三展馆...............................................................................................22表12兰生股份主要竞争对手...............................................................................................23表13公司收入拆分及预测...................................................................................................25表14长期权益投资市值.......................................................................................................25表15可比公司估值..............................................................................................................26 图目录 图1会展集团发展历程....................................................................................