全年业绩略逊预期；下调24年收入/净利9%/16%

研报总结：

公司名称：中国中免

业绩回顾：

• 全年业绩：2023年，中国中免的营业收入和净利润分别为675.8亿元和67.2亿元，同比增长24.1%和33.5%，低于预期6.0%和2.8%。
• 季度表现：第四季度，公司营收和净利润分别为167亿元和15亿元，毛利率和经营利润率分别为30.5%和13.5%，相比上一季度分别下降了3.7个和上升了2.7个百分点。

业务展望：

• 盈利能力：预计2024年公司将保持盈利能力增长，原因在于高端商品门店的增加和香化产品的独立场馆转移，以及机场店租金成本的优化。
• 市场趋势：随着消费者对奢侈品的需求增加和产品组合的优化，预计2024-25年公司营收将与宏观经济同步增长。
• 产品组合：珠宝腕表类商品的销售支撑了年末年初的市场需求，而香化类商品需求的减弱促进了产品组合的升级。
• 机场店表现：新租金协议的实施虽然降低了保底租金，但客流恢复进程仍慢于预期，预计人均消费将恢复至疫情前的70%水平。

盈利预测与估值：

• 调整：根据最新数据，预计2024年收入、毛利和净利润分别下调9.1%、13.6%和15.8%。
• 估值：基于25倍2024年市盈率，目标价从之前的124.4元降至95.2元，较历史平均估值低1个标准差，潜在升幅为26.3%。

财务表现：

• 股价表现：近一年股价波动较大，相对回报有所下降。
• 财务比率：市盈率、市净率、股息率等财务指标显示公司估值相对合理。

报告评级：

• 投资评级：考虑到公司业务前景和当前估值，维持“持有”评级。

风险管理：

• 风险提示：投资过程中需关注宏观经济环境变化、消费者偏好转变、市场竞争加剧等因素带来的风险。

重要披露：

• 免责条款：报告中的信息仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行评估并咨询专业意见。