2010年中报点评：经纪和自营拖累净利下滑24。9％

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 动态报告 金融 [Table_StockInfo] 海通证券(600837) 中性 2010年中报点评 （维持评级） 非银行金融 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 0481215192309/0809/1009/1210/0210/0410/06海通证券上证综指 股票数据 昨收盘（元） 9.94 总股本/流通A股(百万股) 8,227.82/4,765.86 流通B股/H股(百万股) 0.00/0.00 总市值/流通市值(百万元) 81,784.54/47,372.67 上证综指/深圳成指 2,650.31/11,214.24 12个月最高/最低（元） 19.24/8.97 财务数据 净资产值(百万元) 44,730.37 每股净资产(元) 5.44 市净率 1.83 资产负债率 61.76% 息率 2.01% 相关研究报告： 《海通证券年报一季报点评：经纪业务以量补价，1季度净利增长2%》——2010-4-28 《海通证券09年三季报点评：收入符合预期，费用计提增加》——2009-10-29 《海通证券中报点评：经营业绩略高于预期》——2009-8-20 非银行金融首席分析师：邵子钦 电话: 0755-82130468 E-mail: shaozq@guosen.com.cn SAC执业证书编号：S0980210040001 证券业分析师：田 良 电话： 0755-82130470 E-mail: tianliang@guosen.com.cn SAC执业证书编号：S0980210040008 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 经纪和自营拖累净利下滑24.9%  净利润同比下降24.90%，原因是经纪和自营利润下滑。上半年公司四大业务线营业利润合计同比减少4.65亿元，其中经纪业务减少6.75亿元，自营业务减少1.74亿元，投行业务增加3.64亿元，资管业务增加0.20亿元。  经纪：价量指标同比下降14.51%，2季度环比下降5.22%。上半年经纪业务平均净佣金率为0.119%，同比下降12.87%，2季度佣金率0.117%，环比下降2.85%。上半年公司股基权经纪份额4.01%，同比下降0.08个百分点。  自营：抓住债市上涨机会。由于自营规模庞大，公司始终坚持稳健的风格，配置上以固定收益类品种为主，受益于上半年债市的上涨公司自营业务盈利1.44亿元。  投行：实现利润3.96亿元。上半年公司完成股票承销项目13家，股票承销金额317.79亿元，承销净收入4.98亿元，相当于去年全年承销收入的130%，上半年股票承销市场份额9.55%。  资管：实现利润1.45亿元 。上半年公司资产管理业务利润1.45亿元，同比增长16%，截至8月24日公司4只集合理财产品合计规模16.01亿元。  预计2010年净利润33.59亿元。预计2010年公司实现净利润33.59亿元，对应EPS0.41元，年末净资产规模447.12亿元，对应BVPS5.43元，预计2010年ROE为7.51%。  维持“中性”评级。2010年公司动态PE为23.68倍，略低于行业平均的26.74倍；PB为1.78倍，PB与ROE坐标点位于行业平均线上，即针对目前公司的ROE水平PB相对合理，佣金份额市价指数1807，低于行业平均的1851，维持“中性”评级。 财务摘要及估值 百万元 净资产 营业收入 净利润 EPS(元) BVPS(元) PE(倍) PB(倍) 2007 36,632 11,265 5,457 1.33 8.90 7.29 1.09 2008 38,362 7,007 3,302 0.40 4.66 24.10 2.07 2009 43,414 9,940 4,548 0.55 5.28 17.49 1.83 2010E 44,712 7,852 3,359 0.41 5.43 23.68 1.78 2010年8月26日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 净利润同比降24.90% ，源于经纪和自营利润下滑。 公司2010年1-6月实现净利润18.42亿元，同比下降24.90%，全面摊薄每股收益0.22元，截至6月末公司净资产427.49亿元，每股净资产5.20元，全面摊薄ROE为4.22%。7月份母公司实现净利润2.59亿元。 投行利润增长不足以弥补经纪及自营利润下滑。上半年公司四大业务线营业利润合计同比减少4.65亿元，其中经纪业务减少6.75亿元，自营业务减少1.74亿元，投行业务增加3.64亿元，资管业务增加0.20亿元。 表1：海通证券财务摘要 百万元 2010年6月30日 2009年12月31日 较期初 总资产 109,003 120,727 -9.71% 净资产 42,749 43,414 -1.53% 股本 8,228 8,228 0.00% BVPS 5.20 5.28 -1.53% 2010年1-6月 2009年1-6月 同比 营业收入 4,382 4,132 6.05% 管理费用 1,761 980 79.65% 净利润 1,842 2,453 -24.90% EPS 0.22 0.30 -24.90% ROE 4.22% 6.14% 减少1.92个百分点 资料来源：公司财报 表2：业务线盈利比较 百万元 营业利润 营业利润增长额 营业利润率 20101H 20091H 同比增长额 同比增幅 20101H 20091H 经纪业务 1,405 2,080 -675 -32% 58% 72% 投行业务 396 33 364 1111% 64% 40% 自营业务 144 318 -174 -55% 80% 92% 资管业务 145 125 20 16% 38% 42% 合计 2,091 2,556 -465 -18% 58% 70% 资料来源：公司财报 表3：盈利驱动因素比较 经纪业务 投行业务 自营业务 亿元 股基权交易额 份额% 净佣金 净佣金率 股票主承销额 承销收入 利润表体现自营收入 交易性金融资产规模 可供出售金融资产规模 2008Y 29,841 4.41 40.23 0.135% 31.77 1.68 9.43 97.61 11.26 2009Y 48,364 4.06 62.47 0.129% 75.05 3.82 9.73 128.97 62.71 20091Q 8,971 4.11 11.95 0.133% 4.30 0.07 1.42 82.10 15.14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 20092Q 11,353 4.08 15.79 0.139% 10.00 0.19 2.80 90.43 30.37 20093Q 15,145 4.02 19.37 0.128% 9.34 0.72 0.12 94.56 57.84 20094Q 12,895 4.05 15.35 0.119% 51.41 2.84 5.39 128.97 62.71 20091-6 20,324 4.09 27.74 0.137% 14.30 0.26 4.22 90.43 30.37 20101Q 10,010 4.06 12.07 0.121% 166.96 1.73 2.26 80.69 67.38 20102Q 9,103 3.96 10.66 0.117% 150.83 3.25 0.68 118.69 61.05 20101-6 19,113 4.01 22.73 0.119% 317.79 4.98 2.94 118.69 61.05 资料来源：公司财报、wind、国信经济研究所 经纪：价量指标同比下降14.51%，2季度环比下降5.22%。 上半年公司实现经纪业务营业利润14.05亿元，同比下降32%。 佣金率同比下降12.87%。上半年经纪业务平均净佣金率为0.119%，较去年同期的0.137%下降了12.87%，2季度佣金率0.117%，环比下降2.85%。 市场份额同比下降0.08个百分点。上半年公司股基权经纪份额4.01%，较去年同期的4.09%下降0.08个百分点，2季度份额3.96%，是2008年以来的首次季度份额跌入4%以内，2季度份额环比降幅2.44%， 上半年价量指标同比下降14.51%，2季度环比下降5.22%。公司目前的价量指标季度环比降速低于同期的宏源、国元和光大，高于长江、广发、华泰、招商和东北。 表4：价量指标比较 份额% 佣金率% 价量指标%% 20091Q 4.11 0.133 0.55 20092Q 4.08 0.139 0.57 20093Q 4.02 0.128 0.51 20094Q 4.05 0.119 0.48 20101Q 4.06 0.121 0.49 20102Q 3.96 0.117 0.46 20091-6 4.09 0.137 0.56 20101-6 4.01 0.119 0.48 资料来源：wind、公司财报、国信经济研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图1：2季度价量指标环比增幅 2季度价量指标环比2.76%1.01%-0.58%-4.65%-4.75%-5.22%-5.61%-7.33%-10.36%长江广发华泰招商东北海通光大国元宏源 资料来源：公司财报、wind、国信整理 自营：抓住债市上涨机会 由于自营规模庞大，公司始终坚持稳健的风格，配置上以固定收益类品种为主，受益于上半年债市的上涨公司自营业务盈利1.44亿元。2季度末公司交易性金融资产及可供出售金融资产合计规模达到180亿元，交易性金融资产中77.94%为债券投资。 投行：实现利润3.96亿元。 上半年公司完成股票承销项目13家，股票承销金额317.79亿元，其中不乏华泰证券IPO、交通银行配股等大型项目，上半年承销净收入4.98亿元，相当于去年全年承销收入的130%，上半年股票承销市场份额9.55%。 表5：股票主承销概况 亿元 发行家数（家） 发行规模 市场份额 承销净收入 2008年 11 44.97 1.77% 1.68 2009年 10 75.05 2.10% 3.82 2010年1-6月 13 317.79 9.55% 4.98 资料来源：wind 资管：实现利润1.45亿元 上半年公司资产管理业务利润1.45亿元，同比增长16%，主要源于新产品海通新兴成长的发行。截至8月24日公司4只集合理财产品合计规模16.01亿元，市场份额1.35%，产品收益率在同期同类产品中排名靠后。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 表6：集合理财产品概况 简称 今年以来总回报(%) 同类排名 最新规模(亿元) 成立日